2010年12月23日 02:32證券時報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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我們認為，要分析預測2011年市場的走勢與變化特征，不僅需要從自上而下的角度把握市場各層次的特征，更要把握市場的主要矛盾，同時配合估值、供求、宏觀及政策等諸多因素或角度來綜合分析。進一步而言，由于明年市場各因素的不確定性增強，在錯綜復雜的環境中找出主要矛盾及主導因素是分析師亟需解決的問題關鍵。

從2011年宏觀形勢來判斷，受歐美經濟低迷及國內經濟結構調整影響，明年宏觀經濟整體仍將保持平穩健康發展。一方面，深陷次貸危機泥潭的歐美經濟難有新起色；同時，隨著美國去杠桿化帶來的消費邊際遞減效應出現，當前中國經濟仍然面臨外需相對疲軟的局面。另一方面，從國內角度來看，經濟結構調整預示著傳統高能耗、高污染的重工業進入了加速調整期，而經濟結構轉型需要較長時間才能順利完成。因此，更為現實的情況可能是，在相當長的時間內，中國經濟都將在經濟結構調整周期內保持平穩增速。

從市場供求角度分析，2010年主導的流動性因素占市場砝碼的比重正在逐漸降低。貨幣政策回歸常態不僅意味著宏觀審慎調控的開始，更表明2010年靠流動性和通脹預期推動的資產重估行情進入收官階段。與此同時，隨著限售股解禁與新股發行雙重供給的擴大，加之整個市場新股發行的結構性高估，將在很大程度上造成市場估值的進一步修復。

從估值結構角度出發，從小盤股與大盤藍籌股估值強烈的對比可知，市場估值結構差異較大。為何小盤股的市盈率能夠屢創新高，而大盤股仍維持相對低估值？為何價值投資難以跑贏主題投資？這種市場預期與估值泡沫之間的矛盾，在很大程度上都源于市場缺乏系統性機會，以及投資者對周期性行業未來發展的過度悲觀。我們預計，投資者對于主題投資的認同習慣，將伴隨著價值洼地的逐步凸顯及結構性泡沫的破滅而改變。

無論從市凈率或市盈率來看，當前A股市場的估值水平并未達到歷史最低水平，但整體估值正處于2005年、2008年以來的第三個低估值區間。由于周期股估值普遍偏低，而所謂的成長小盤股估值普遍居高不下，因此，2011年很可能是個過渡的年份，向上既有估值繼續修復的空間，向下亦有泡沫縮小的可能。我們預計，未來更可能的情況是，在新股發行估值壓力加大的情況下，中小盤估值泡沫被主動擊破的可能性偏大，而大盤藍籌股仍將處于估值修復的過程。

就行業配置角度而言，作為“十二五”規劃的重點，我們重點看好高端裝備制造業、新興產業當中的環保行業、具有產業升級能力的傳統周期性行業。

綜合而言，在經濟結構調整與宏觀政策回歸常態的背后，結合市場整體估值和供給的壓力分析，目前市場要出現大幅上漲或下跌都難以實現。更可能的情況是，保持一定的波動區間，明年市場整體將維持戰略相持的格局。即在市場波動當中尋找結構性機會和局部機會，而系統性反攻機會可能仍需延后。(華林證券研究所 胡 宇)

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