2010年07月19日 07:10理財周報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

理財周報記者 丁青云/文

這是事關投行、會計師事務所、律師事務所、擬上市公司、風投及所有投資者的一份權威檔案。

一家公司IPO到底為什么被否？長期以來，市場做出了花樣百出的研究及推斷，但是真實原因究竟如何，始終鮮為人知。

理財周報始終致力于推動中國資本市場的真實成長，此次推出多達16個版規模的專題，得到了漢鼎咨詢的特別支持。實際上，在此前數月，漢鼎咨詢關于創業板中小板的一些研究，已經在投行圈內部局部流傳。理財周報在此基礎上，進一步獲得了證監會發審委關于2009年中小板、創業板審核情況的內部材料。

通過這些材料，發審委一些高屋建瓴的價值觀得以更透徹的展示，其中的總結和案例剖析，無論對日后的IPO還是二級市場投資，都具有相當的指導意義。

創業板的16個問題

創業板的質量，很大程度上代表了中國未來經濟可持續發展能力。不過，從結果上看，可謂路漫漫其修遠兮。

2009年創業板發審委召開40次工作會議，審核了74家企業的創業板上市申請，其中通過59家，通過率為79.73%；未通過15家，未通過率為20.27%。

按行業劃分，15家未通過企業中電子信息技術業5家，新材料制造業4家，現代服務業2家，其他制造業2家，生物醫藥和新能源行業各1家。

而漢鼎咨詢分析結果，電子信息類企業是重災區，并且此次申報創業板的電子信息類企業收入規模都偏小，很多被槍斃的電子信息類企業收入都小于1億元。比如麥杰科技、正方軟件、方直科技、博暉光電。

證監會發審委相關內部文件顯示，2009年未獲通過的15家公司共涉及獨立性、持續盈利能力、主體資格、募集資金運用、信息披露、規范運作和財務會計等七大類16個方面的問題。

2009年共有4家創業板企業首發申請因獨立性方面存在問題未獲發審委會議通過，比例為26.67%。主要集中在如下問題：市場銷售依賴、技術依賴、關聯交易、資金占用。

8家創業板企業的首發申請因持續盈利能力方面存在問題未獲發審委會議通過，比例為53.33%。主要集中在：經營模式將發生重大變化、所處行業經營環境已發生重大變化、對關聯方或有重大不確定性的客戶存在重大依賴以及核心技術產出不明顯等重大不利影響。

6家創業板企業因規范運作問題未獲創業板發審委會議通過，占比40%。主要表現在稅務處理不當及內部控制問題。

5家創業板企業的首發申請因財務會計問題未獲發審委會議通過，占比33.33%。主要為會計核算不規范，財務資料真實性存疑，以及會計處理不合理，與會計準則不符。

3家創業板企業的首發申請因主體資格問題未獲發審委會議通過，占比20%。主要包括：實際控制人發生重大變化、申請人出資有問題、財務處理存在明顯粉飾等。

3家創業板企業的首發申請因募集資金運用方面的問題未獲創業板發審委會議通過，占比20%。主要為募集資金投資項目存在不確定性，或存在較大經營風險。

只有1家創業板企業的首發申請因為信息披露問題未獲發審委會議通過，占比6.67%。

創業板中小板傳遞的危險信號

問題是普遍的。

2009年共有20家主板和中小板公司的IPO及再融資未通過發審委審核，其中首發13家，再融資7家。再融資未通過公司中包括3家非公開發行股票的公司、1家配股公司及3家發行公司債券的公司。

尤其從中小板IPO被否原因分析，集中在如下四個方面：企業的主題資格問題，包括歷史沿革問題，股權變動的合法合規性、關聯交易和獨立性方面存在問題、盈利能力持續性，財務風險、業務與技術、企業成長新募投項目可行性必要性。

綜合創業板和中小板IPO被否原因，可清晰洞察目前中國中小企業面臨的先天及后天困境。

其一，中國中小企業在核心競爭力方面非常脆弱。中國中小企業大多依附于傳統制造業產業鏈，從事服務外包，而缺乏真正具有顛覆性原創性的公司，即便如國民技術這樣的明星公司亦不例外。

其二，由于中國特殊的經濟體制及其變革，大量中小企業脫胎自國營體系或集體體系，在歷史股權、關聯交易、獨立性等方面常常難辭其咎。

其三，由于稅收制度的多樣性、多變性、模糊性，中國中小企業熱衷于財務報表粉飾，甚至明目張膽的財務造假。

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