國聯證券：市場暴跌后何去何從

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劉杰，經濟學碩士，金融學碩士 國聯證券特聘首席宏觀研究員

全球資產價格在過去一周里的全面下跌讓投資者再度想起了去年初時的場景：整個資本市場里各種資產價格走勢的相關性迅速趨向1，除了現金和黃金以外似乎再也沒有安全的投資品了–差點忘了，還有負債累累的美國國債–在2010年至今是除黃金以外表現最好的資產之一。

金融危機迅速蔓延所導致的資產價格走勢趨同(全面下跌)的風險是很難規避的，雷曼兄弟倒閉以后，美國股市出現過3次在兩周內大盤下挫超過20%的紀錄–單向做多的投資者很難在該段時期內“幸免遇難”。我們從去年年底的投資策略報告中就開始不斷的強調在2010年的一個重要的投資戰術就是半倉甚至輕倉操作，因為：市場在后危機時代的非正常沖擊會大大增多，市場的大幅震蕩很容易將投資者“辛辛苦苦”掙來的alpha給洗劫一空。

隨著A股在2010年至今的調整幅度達到了近20%，我們推薦按照我們的投資策略從去年底開始輕倉或者半倉操作的投資者可以開始適度增加投資倉位：.首先，我們推薦投資者“適度”增加投資倉位，遠非“滿倉”操作。因為，國內的政策風險依然存在：如果四月份CPI再超預期，市場對加息的期望會再度上升，不過國際資本市場的大環境，尤其是主權債務問題的不確定性對中國中央政府在近期做出加息決定會起到一定程度上的遏制作用，而美元近期的大幅走強也幫助緩解人民幣升值的壓力；.其次，這并不意味著我們判斷市場會由此進入一輪單邊的反彈行情，市場在短期內依然會有較大幅度的震蕩，但從風險-回報角度來分析，我們認為此刻增加倉位會在中期內給投資者帶來一定的超額回報。而且，本周即將公布的中國四月份經濟數據將繼續描述一個強勁增長的畫面：工業產值，零售額和出口都有望在三月份的基礎上繼續增長，而四月份CPI則很有可能達到2.8%。

對大盤指數(滬深300)的判斷：.維持去年底和今年一季度末時對2010年底的目標：4100點左右；.我們也維持今年底滬深300目標點位的下限：3450點左右；.由于目前國際形勢的變化，我們認為滬深300的目標點位從目標點位4100點向下限3450點演變的可能性大于向上限4590點演變的可能性；

資產配置策略(不包括上面闡述過的現金資產)：.繼續推薦在投資組合里保持一定的黃金用以規避系統性風險；.繼續維持在周期性行業和非周期性行業間60%和40%的資產分配；.在非周期性行業里繼續看好：消費升級概念和醫療保健；.繼續看好帶來經濟新增長點的：信息科技.在非周期性行業里：包括軍工在內的工業，前期超跌的部分金融類股

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