2010年11月07日 11:18理財周刊【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

提要：如果說全球的流動性泛濫時股市上漲的外在因素，國內經濟企穩是支撐股市向上的內在因素，資金是股市上漲的推動力，那么上市公司業績就是股市上漲的基石。

上市公司業績向好

9月份采購經理人指數在幾度下探之后企穩回升，預示著經濟增長的下滑態勢已經

結束，投資者對于上市公司業績將下滑的擔憂也可以消解。

剛剛公布的今年三季度上市公司業績報告也顯示，三季度上市公司業績增長勢頭良好。據統計，滬、深兩市1997家上市公司前三季度實現營業總收入12.27萬億元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤12075.21億元；加權平均每股收益0.375元。其中，前三季度上市公司每股收益已經創下10年來的同期新高。另外，有可比數據的1992家上市公司前三季度共實現凈利潤1.20萬億元，同比增長35.25%。全部A股上市公司前三季度凈利潤同比上漲38.2%，第三季度較第二季度環比有所提高。

申銀萬國預計，今年上市公司全年業績增速有望超過25%。國金證券則預計，上市公司2010年30%的盈利增長預期基本可以實現。而對于明年經濟發展，華泰證券預計，仍將保持較快增長態勢。按照時間來看，復蘇后的第一年一般都沒有第二年好。這也將保證上市公司業績繼續向好。目前市場對2011年上市公司盈利增長預期基本穩定在20%左右。

在經濟向好、上市公司業績增長的背景下，整個股市存在向上的空間。

估值具有上升空間

今年上半年A股持續下跌，上市公司估值水平也大幅回落。在7月初的時候，上證指數的2010年動態市盈率(PE)只有14倍，市凈率(PB)2.3倍；深圳綜指動態PE 21倍，PB 3.5倍；滬深300指數的動態PE14.3倍，市凈率2.4倍。估值處于歷史較低水平。

申萬研究表明，從歷史經驗來看，A股上市公司的動態市盈率(PE)以20倍為中心，在±1.5倍標準差的范圍內波動，也就是在9倍～31倍的范圍內波動。而在經濟過熱，流動性泛濫的2007年，最高水平曾經達到43倍，最低水平在2006年初，約為10倍左右。從動態市凈率(PB)看情況也類似，以2.8倍為均值，在±1.5倍標準差的區間內波動，最低曾經達到1.5倍，最高曾達到6.8倍。

不過，在下跌的過程中，以中小板、創業板公司為主的中小盤股表現活躍，指數不斷創出新高，與大盤股的低位盤整形成鮮明對比。由此，大盤股和小盤股在估值上出現了重大分化。從上半年行情的估值結構變化來看，傳統藍籌股的估值重心已經和成熟市場接軌。尤其是銀行、石油、石化等行業的低估值拉低了整體估值水平，如果剔除這三個行業，動態PE將回到歷史平均水平附近。

隨著上市公司盈利增長態勢明確，股市的低估值吸引力愈發顯現。而10月份以來的這波周期股的上漲行情也被稱為估值修復性行情。

據統計， 截至10月29日，滬深300指數、中小板、創業板2010年動態PE分別為15.40倍、50.29倍、73.87倍。從估值角度看，藍籌股仍具有吸引力。

從估值和業績角度看，國金證券認為，目前上證A股PE為17.2倍，考慮到2010、2011年上證A股業績增長30%、20%的一致預期，對應2010年、2011年16.5倍、13.7倍預測PE，明顯低于歷史平均的21倍水平，所以股市仍有大幅上漲空間。

港股溢價拉動A股

自AH溢價指數于2007年7月9日正式發布以來，一直在100點之上，最高達到180多點。也就是說，A股股價一直高于H股股價。這種情況在今年6月18日被扭轉，當天跌破100點，收于98.73點，形成了A\H股股價的倒掛，有10多只大盤藍籌股成為負溢價隊伍中的固定成員，比如招商銀行、海螺水泥、鞍鋼股份、交通銀行、建設銀行、工商銀行、中國平安、中國人壽等。

這種負溢價的情況正是發生在A股市場不斷走低、H股穩步攀升的背景下，這些大盤藍籌股在A股市場幾乎成為被遺忘的角落。

但是，這些具有估值優勢的大盤藍籌股既然為境外投資者所認同，就說明其具有一定的投資價值，尤其在中國經濟穩步增長、人民幣升值的大背景下。

也正因為此，大盤藍籌股近期引領了估值修復行情，負溢價率有所收窄，AH溢價指數已重返百點之上。

隨著大盤藍籌股的投資價值和估值優勢被進一步確認，折價的A股大盤藍籌股有望繼續向H股靠攏。

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