桂浩明：化解B股難題有特殊性更有緊迫性

⊙桂浩明

細數一下近幾年來B股的幾次大行情，幾乎都與政策變動或者人們預期政策會有調整有關。2002年初的B股大行情，其觸發點是管理層宣布開放境內居民投資B股，2007年夏季B股的又一次大幅度上漲，則是與當時人們普遍推測有關方面將對B股政策作出調整有關。而最近這些天的B股上漲行情，則是與市場傳聞將出臺企業回購B股政策有著直接關系。一個投資市場，如此受制于具體的市場政策乃至對市場政策的猜測，無論如何不能認為是正常的。

為什么人們會對有關B股的市場政策如此敏感，又如此看重呢？說來原因并不復雜。1992年在境內市場上創設的B股，原是向外資開放中國資本市場的一扇窗口。在上世紀90年代，B股也確實得到了一定程度的發展。但是隨著H股的崛起，內地資本市場借助香港打開了更大的一扇對外開放之門后，B股的地位隨之不斷下降，2000年以后，已再沒有企業發行B股了。而因為市場機制上的先天不足，B股市場規模太小，監管制度沒有完全與世界接軌等等矛盾也越來越突出，更現實的問題是，B股的定位似乎也變得模糊起來：失去了吸引外資進入中國資本市場的渠道作用后，B股繼續存在的意義又在哪里呢？2002年開始向境內居民開放B股，大大擴大了B股的群眾基礎，使得其流動性得以提高，但此后卻再也沒有出臺過新的B股政策，以致現在B股成了以境內個人投資者為主的散戶市場。這種格局，顯然與中國資本市場的發展很不協調，同時也帶來了很多問題。也因為這個原因，投資人一直在呼吁有關方面抓緊研究B股問題，盡快給其一個準確定位。

雖然現在B股規模很小，其1800億元的市值，還不到滬深股市總市值的1%，但它又是一個相對獨立的市場體系，其市場影響力并不小。可是在B股17年的歷史上，有將近10年處于停滯階段，無論從什么角度來說，都不能不是說命運多舛。從市場管理的角度來說，對這樣一個涉及面相當廣的市場，長期缺乏有效的政策推動與關照，實際上對市場公信力也是不小的損傷。而且，現在境內居民持有外幣的為數不少，而投資渠道相對狹小。從前幾年試點開放以QDII的形式投資海外市場的實情來看，國內專業投資者在海外市場上還顯得太稚嫩，其所遇到的風險遠遠大于B股。在這種情況下，無視B股存在的現實，又不允許境內機構投資者投資B股，不但在邏輯上講不通，而且也對境內居民的外匯投資設置了無形的障礙。有的投資者就想：為什么機構不能買B股呢？為什么沒有投資B股的基金呢？是不是B股不適合投資呢？當然了，考慮到現在B股在吸引外資進入中國資本市場方面的確沒有什么優勢，那么至少也要給個明確的說法。那些發行了B股的公司，現在陷入了無法再融資的窘境。而長期不擴容，也使得B股的上市公司日益老化，質量難以提高，這自然也就發揮不了真正意義上的資金優化配置功能。

顯然，不管從什么角度出發，任這種狀況發展下去，無論是對于B股投資者，還是對于整個中國資本市場的形象，其影響應該說都是負面的。還有，由于一方面市場對B股政策改革寄予希望，但另外一方面又一直沒有實際動靜，這就形成了某種真空。而一些投機力量，也每每抓住這樣的機會興風作浪，致使B股市場反復出現不規則的波動。而每次潮起潮落，最后往往都是普通投資者遭受損失。這種由于缺乏透明度而產生的炒作行情，對市場的危害不言而喻。

當然，B股問題有其特殊性，因為涉及外匯，牽涉的部門很多，市場上曾提出過不少解決B股問題的設想，包括最近盛傳的公司回購方案，雖然都有一定合理性，但是真要操作起來恐怕不那么容易。不過，筆者以為，再怎么難，也總不如當初解決股權分置那樣難。只要相關各方痛下決心，群策群力，總能找到有效的解決途徑。最關鍵的是要有緊迫感，不能老是等待與拖延。這幾年中國資本市場已清理、解決了不少歷史遺留問題，應有條件集中力量化解B股難題。而B股問題的合理解決，不但化解了境內市場的B股定位問題，更為資本市場的協調發展提供了空間。這樣的結果，無疑是市場各界都希望看到的。

(作者系申銀萬國證券首席分析師)

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