2010年08月30日 14:25股市動態分析【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

本刊記者 蔡曉銘

巴菲特投資吉列公司獲得巨大回報的案例給了看好日用消費品的投資者以極大的信心，事實上，“大消費”概念股一段時間以來也獲得了資金的追捧而行情火爆。巴菲特在投資吉列以后顯得十分興奮，他甚至說：“每當我在晚上入睡之前，想到明天早晨全世界會有25億男人不得不剃須的時候，我的心頭就一陣狂喜”。

“吃什么，喝什么，用什么，就買什么(股票)”成為介入消費類股票的一個流行思路，而在具體選擇個股時，我們卻仍然要仔細辨析公司的投資價值和成長潛力，并非一沾“消費”概念即意味著公司具備類似吉列的回報能力。從2010年中期業績報告的情況來看，A股僅有的以日用化妝品為主業的兩家上市公司——上海家化(600315)和索芙特(000662)即呈現兩極分化。雖然同屬日用消費品，上海家化穩步擴張，經營穩健；索芙特則陷經營窘境，出售金融資產才能實現上半年勉強盈利。對比兩家上市公司的半年報，或能為投資者選擇高回報消費類公司提供參考。

索芙特“賣股求盈”

從中報財務數據來看，索芙特今年上半年實現營業總收入為2.03億元，同比增長6.06%；而其營業利潤卻是虧損341.8萬元，同比下降431%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為62.7萬元，勉強實現盈利。但在扣除非經常性損益后，索芙特今年上半年的凈利潤是-1439.6萬元，同比下降1693%。

不難看出，索芙特今年上半年之所以還能在報表中勉強實現盈利，其實是依靠了“非經常性損益”。索芙特上半年的“投資收益”為1084.6萬元，與去年同期相比增加了5167%，主要是由于將所持有的交通銀行股票出售了123萬股。

如果剔除非經常性損益，索芙特今年上半年主營業務處于虧損狀態。

而上海家化今年上半年實現營業總收入15.8億元，同比增長10.7%；實現營業利潤為1.71億元，同比增長6.2%；歸屬母公司所有者的凈利潤為1.59億元，同比增長10%。

分化并非源自營業收入

對比財務數據來看，造成兩家公司業績分化的原因并不是主營業務收入出現了分化，事實上，在產品的銷售上，兩家公司在今年上半年都出現了增長。索芙特上半年營業收入增長6.06%，上海家化的化妝品銷售同比增長5.5%。應該說在主營業務方面，兩家公司并沒有太大的分化，索芙特的主營虧損并非源自營業收入下滑或增長過緩。

那么，造成索芙特主營虧損的原因何在？索芙特在中報中將原因歸結為兩條，其一是“隨著歐洲債務危機的爆發和西方經濟體經濟復蘇的放緩，國內對部分行業采取的調控政策增加了我國經濟增長的不確定因素”。其二是，化妝品市場競爭日趨激烈，公司生產成本不斷上升，主要是產品原材料、包裝物、人工薪酬等成本增加。

不過，宏觀經濟環境以及原材料成本等因素對于行業內公司都是相同的，索芙特在半年報中強調的這兩個因素確實是造成業績下滑的重要原因，但這些原因終究是客觀原因。在相同的經營環境下，上海家化的經營則顯得更為積極。

“(上海家化)今年采取直銷與經銷并重的策略，上半年新增門店80余家，并于6月開始官方網站銷售。下半年隨著新品的不斷推出和持續的廣告營銷，預計全年收入增速較高。”中金公司研究員時雪松在報告中表示。

消費類公司關注毛利率

“消費類公司一定要關注它的毛利率水平，一定要買那些毛利率水平高，或者存在毛利率水平提高潛能的公司。”中投證券一位分析師指出，在對比索芙特和上海家化今年上半年業績后可以明顯看出，對于消費類公司最應該關注的就是毛利率，事實上，索芙特和上海家化的每股凈資產都在略高于3元的水平，但股價和業績差距則非常大，消費類公司并不依托于重資產來創造價值。索芙特和上海家化最大的差距還是在毛利率水平上。

具體來看，今年上半年索芙特的綜合毛利率為23.52%，上海家化的綜合毛利率則高達59.01%，這才是二者業績、股價差距的根源所在。

“毛利率可以反映很多問題，上海家化毛利率提高的主要原因主要在于毛利率高達75%的佰草集系列產品收入占比不斷提高，公司產品結構得以優化。而索芙特雖然目標是成為中國日化行業的功能性化妝品龍頭企業，但它近年來面臨的一個問題是如何從傳統發展模式轉變為注重品牌建設和產品創新的具有差異化發展的模式。如果不是對行業有深入的理解，投資者或許很難解析二者發展的差異，但毛利率這個指標可以很直觀的反映消費類公司的狀況。”

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2010上市公司半年報

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