財務造假頻現致創業板遭遇信任危機(2)

成長性幻覺

種種跡象表明，盈利能力在上市前提前透支是這些公司上市后股價表現乏力的主要原因。來自Wind資訊數據顯示，在可對比的105家創業板公司中，有70家2010年中期利潤同比增長率低于2008年度至2009年度的利潤增長率，占總數的近70%。

業內人士認為，盡管以高成長性作為名片的創業板企業，在IPO后業績和股價表現不佳，有各種各樣的原因，但上市時為追求高額的募集資金和市值需要，確實存在刻意做高利潤和拔高增長率的沖動，使業績提前透支。

北京東方高圣投資顧問有限公司總經理張紅雨在接受《中國經營報》記者采訪時指出，創業板企業拔高業績的好處是顯而易見的，IPO發行定價通常是每股收益乘以相對應的市盈率。高的凈利潤意味著在付出同樣的股權情況下獲得更高融資額。這對于許多輕資產的創業板企業而言，意味著會獲得更多的資金。

“募集資金一方面可以補充日常經營所需，另一方面即使讓超募資金待在賬上不動，也會獲得相應的資本收益。”張紅雨表示。

而浙商證券策略研究員王偉俊則指出，在專業機構對創業板企業的定價過程中，并非只單純考慮靜態市盈率，還要將企業的成長性考慮進去。“在上市公司估值模型中，增長率對估值影響巨大。以DDM估值模型為例，相同市盈率的兩家公司，如果業績增速分別是30%和20%，估值會相差23%。”他說。

與此同時，創業板企業普遍存在的先天不足，也是業績頻遭質疑的一個重要根源。“很多創業板企業成立之初出于少繳稅的需要，往往存在隱瞞收入、虛增成本和壓低毛利率的行為。此后為了上市，又需要展現企業高成長、高盈利的一面，在這兩種狀態的轉換過程中，肯定會出現各種各樣在財務報告中無法自圓其說的現象。這也加深了投資者對其業績和報告真實性的懷疑。”一位從事投行業務的顧問表示。

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