光大證券：自營巨虧致業績變臉最差盈利豈能獲最高估值

2010年08月09日 09:24投資者報【大中小】【打印】共有評論0條

《投資者報》記者施路

今年一季度，上證指數僅下跌5%，而光大證券(601788.SH)凈利潤同比下降42.6%，業績表現在A股上市券商中最差，環比業績更是暴跌64.7%。

2010年8月14日，光大證券將披露上市以來的首份中報，多位券商金融行業分析師向《投資者報》表示：光大證券中期業績不容樂觀，公司自營業務虧損可能在二季度進一步擴大，整體業績降幅應該會超過行業平均水平。

然而，光大證券IPO發行價達到21.08元，對應市盈率59倍，成為當時IPO重啟以來的主板新上市公司中最高估值。在主板市場，一般成熟公司獲得近60倍的發行市盈率，非常少見，況且光大證券還屬于券商這個“靠天吃飯”的周期性行業。光大證券上市首日，漲幅30%，市盈率近80倍，而此時券商龍頭中信證券市盈率僅40倍。

一邊是業績低迷，一邊卻是畸高的估值，是何原因導致公司業績變臉如此厲害？高市盈率上市的背后隱藏著怎樣的利益關系和行業潛規則？作為保薦人，東方證券又扮演怎樣的角色？

自營巨虧致業績變臉

2010年一季度，上證指數裹足不前，交易情緒低迷。券商新設營業部速度加快，競爭日趨激烈，整體交易傭金費率呈現緩步下降態勢，券商行業盈利同比整體偏弱。但是光大證券盈利同比下降42.6%，在上市券商中表現最差，環比業績更是暴跌64.7%，這樣的業績在整體券商行業亦屬罕見。

一季度，光大證券自營、經紀、投行、創新四大業務線收入合計下降2.74億元。其中自營業務虧損1.83億元，與2009年同期盈利1.02億元比較，自營收入同比減少2.85億元，是其業績下降的主要原因。中金、中信、國信等多家券商金融行業分析師在對光大證券的一季報點評中均表示：光大證券自營業務風格較為激進，但是一季度上證指數僅下跌5%，公司出現如此大規模的虧損超出預期。

《投資者報》數據研究部對上市券商2006年至2010年一季度自營收入比重進行了比較，發現光大證券自營收入占比波動性最大。

一季度，13家上市券商中，除光大證券外，其余所有券商的自營業務都是盈利的，連最差的太平洋證券，自營業務利潤貢獻率都有1.8%，但光大證券利潤貢獻率卻是-10.5%。“主要是光大之前搞錯了。市場不好，但股票倉位又比較滿，選股也選得不好，后來的倉位應該減下來了。”上海一位不愿透露姓名的知名券商分析師透露。

券商自營屬于高風險業務，光大證券高風險業務盈利占比較高、影響較大。受益于上輪牛市，光大證券2005年至2007年整體業績爆發性增長，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.5億元、9.2億元和46.9億元，兩年幾乎增長百倍。2008年遭遇熊市，又大幅下跌至12.19億元，同比下降74%，公司屬于典型的周期性行業。對于這樣一家風險收入比例高，業績周期波動大的公司，保薦人東方證券依然采用60倍市盈率的超高估值，實在難以自圓其說。

公司一季度末已經大幅度削減了自營業務規模，持倉量由80.5億元下降至50.66億。但是隨著二季度股市的深幅探底，交易萎縮，自營和經紀業務都面臨很大壓力，即將公布的中期業績不容樂觀。

其他業務亦無優勢

一季度公司股票、基金、權證經紀業務市場份額3.11%,同比下降2.81%，市場排名第10一季度凈傭金率為0.085%,同比降幅為18%。上述行業分析師分析：光大證券凈傭金率在行業中處于低位，在這一輪營業部開業潮中又起步較晚，市場份額上比較吃虧。

南方某大型券商不愿具名的金融行業分析師表示：光大證券獲取大項目的能力弱于中金、中信等北方大型券商，獲得中小項目的能力又不及市場化程度較高的平安、廣發、國信等南方券商，投行競爭力有待觀察。公司一季度IPO承銷一單未接，二季度實現三家，波動性較大。

根據記者對接近光大證券管理層的人士了解：公司衍生品、資產管理等部門業務開展較早，經營不錯。但是由于歷史原因，監管部門對此方面的限制頗多，并不利于新業務的開展，所以新業務對公司業績的貢獻比例并不大。

互保互薦藏玄機

2007年10月，光大證券與東方證券同一天向證監會遞交IPO申請。根據當年在證監會網站招股說明書中披露的相關信息，雙方互為對方保薦機構。光大證券和東方證券均根據新會計準則對2005年度的虧損進行樂追溯調整，以確保實現三年連續盈利。

“券商在IPO的每個流程中都具有先天優勢，券商的保薦人也是券商，這其中難免不產生利益輸送，畢竟多募集資金對大家都有好處。”國盛證券首席策略分析師肖永明分析。

光大證券、東方證券同屬券商行業的第二梯隊，規模相當。雙方互為對方保薦機構，相互制衡，在保薦詢價過程中，都會為對方勤勉盡責。高發行價、多募集資金對雙方都有益處。一方面本公司可以高額募資，另一方面雙方又可以收到對方高額的保薦和承銷費用。雙方的上市費用不會大規模流失到第三方手中，雙方的保薦和承銷收入也進賬可觀。

光大證券上市，高額募集資金109.6億元，東方證券獨攬超過2億元的保薦和承銷收入。東方證券他日上市，光大證券報表上的承銷業務亦可添色不少。一位不愿具名的知名券商行業分析師對《投資者報》表示：如果券商相互保薦，起碼雙方都有做高發行價的動機。既然是大家都受益的事情，很多規則就心照不宣了。

將臨解禁壓力

2007年，即將上報IPO材料前7個月，光大證券突然增資擴股，發行45300萬股，以截至2006年末每股凈資產值1.373元的2倍確定發行價，為每股2.75元。8家新進的中小股東10億元現金認購3.68億股，鎖定期為上市后一年。2010年8月18日，這批股份即可拋售。按照8月5日16.67元的收盤價計算，上述8家股東財富增長607%。

突擊入股，六倍回報。獲利者中不乏資本市場玩家——被稱為“最爛A股締造者”的*ST宏盛大股東上海宏普實業投資公司。宏普實業持有光大證券1200萬股，公司招股書中披露： 2008年1月3日，宏普實業將這部分股份向北京朗域捷達顧問有限公司質押，提供擔保保證。2008年4月7日，因債務糾紛，北京市第一中級人民法院對宏普實業持有的800萬股股票進行了司法凍結登記，凍結期限自2008年4月8日至2010年4月7日。8月18日，近期走勢疲弱的光大證券，即將面對這些中小股東的解禁壓力。

公司公告：

[2010-08-06]光大證券:2010年7月當期財務數據簡報

公司新聞：

[2010-08-05]光大證券7月營業收入3.18億凈利潤1.46億

[2010-08-05]光大證券7月實現凈利潤1.46億元

[2010-08-05]光大證券新能源汽車：布局時機已至

[2010-08-05]光大證券舉辦新能源汽車投資論壇

[2010-08-03]光大證券：短融收益率有支撐

[2010-07-31]光大證券：借沖高逐步減倉

免責聲明：本文僅代表作者個人觀點，與鳳凰網無關。其原創性以及文中陳述文字和內容未經本站證實，對本文以及其中全部或者部分內容、文字的真實性、完整性、及時性本站不作任何保證或承諾，請讀者僅作參考，并請自行核實相關內容。

點擊這里在線閱讀原版《投資者報》

>> 熱點推薦：