2010年08月09日 09:35投資者報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

《投資者報》記者 劉秀麗

柘中建設(002346.SZ)是“幸福”的，上市之前，依靠招股書對業務增長前景的美好“暢想”，吸引了眾多投資者對其寄予厚望，致使公司超額募資3.4億元。

然而，投資者卻是不幸的，作為國內PHC管樁行業龍頭，柘中建設經過東方證券保薦在今年1月28日正式上市，上市當日獲得7.5%的漲幅，但好景不長，股價在第三天便破發，后一路走低，至今股價仍遠低于發行價19.9元。

上市前，公司自稱業績可實現高速增長；而上市后，這家可以提供直徑600mm以上的PHC(預應力高強度混凝土管樁)管樁的專業建材生產企業，因為主營業務受限大，競爭對手增多等因素，業績持續下滑，使走低的股價雪上加霜。

8月3日，柘中建設董秘徐華梁對《投資者報》表示：“由于公司位于黃浦江畔，受世博影響，今年上半年業績大幅下滑已成事實。”對于投資者而言，招股書中那些言之鑿鑿的增長前景和理由，一切都變了。

業績“變臉”風險明知不提

實際上，業績下滑本應在柘中建設和東方證券的預期之內，兩家企業在招股書和發行保薦書上，只字未提。

在東方證券對柘中建設的保薦書上，赫然寫著：由于我國國民經濟在較長一段時期內仍將保持高速發展，下游建筑行業投資的穩步增長，未來幾年大直徑PHC管樁需求將繼續保持增長。

在溢美之詞背后，東方證券卻對PHC大直徑管樁因為施工噪音不適用于城市民建，而民用建筑30層以上所需的直徑800mm以上的PHC管樁無法陸運等限制發展的重要因素寫入招股說明書中。

柘中建設的保薦人之一于力對《投資者報》表示：“公司業績發生變化，是因為對復雜的市場情況估計不足。”然而，管樁企業受噪音限制以及運輸限制等發展不力因素，并不是因為2010年市場情況復雜才存在的。

7月14日，柘中建設發布了中報業績預告的修正公告。公告稱，公司在一季報上對公司上半年的業績作了預計，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比變動幅度是下降 30%~40%，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤是 2000 萬元；現修正為歸屬于母公司所有者的凈利潤與上年同期相比下降 50%~60%。

徐華梁對此的解釋是：“對世博的情況估計不足。因為世博會，黃浦江航道限制船只進出，導致公司的產品出不去，原料進不來。”

然而，世博會因素在柘中建設招股書中，未被提及。根據柘中建設的招股書顯示，隨著中國沿江沿海港口建設、航道與公路網建設、船舶制造業的蓬勃發展，公司主營業務規模及利潤將呈現連續快速增長局面。

事實卻是，公司業務規模及利潤，顯然沒有出現連續快速增長的局面。

長期發展受限

盡管柘中建設一直強調，今年上半年業績大幅下滑是因為世博因素導致的，但各機構的研究員卻并不那么看。

中銀國際研究員李攀早在3月29日就曾發過報告表示，柘中建設長期發展受限。李攀表示，柘中建設所生產的大口徑管樁受到岸線、材料、地域的限制，在廣東和北方等地尚未得到廣泛應用。大口徑的管樁難以規模化擴張，產能增長空間有限，目前只能依賴上海的岸線條件。

柘中建設的主要產品是大直徑管樁制品，這種1993年由日本引進的管樁技術，雖然整體強度和壽命(大約是100年)都高于鉆孔灌裝的實體樁，但是目前國內大多數采用的管樁還是鉆孔灌裝的管樁。

鉆孔灌裝管樁是在施工現場打孔澆灌混凝土的實體樁法，這項打樁工藝雖然導致施工現場雜亂，但是并不產生很多城市噪音。PHC管樁技術則需要通過打樁技術打入地下，每根樁涉及幾千錘，會造成較嚴重的城市噪音。

盡管現在有用液壓機的方式將樁打入地下，但是相關設備造價昂貴，PHC管樁低價優勢消失，因此在城市中使用較少。

再加上目前城市里邊最新的建筑，以30 層以上的高樓較多，對PHC管樁的直徑要求為800mm 以上，因為這個直徑的管樁無法陸運，只能海運，這也是PHC管樁在城市使用受限較多的原因之一。

此外，李攀還在報告中提及，PHC管樁對水泥、沙石料相對挑剔，例如柘中建設的大直徑管樁，水泥只用海螺水泥安徽的產品，沙石料也講究。PHC管樁受到北方天氣的影響，使用較少，北方碼頭大規模使用的還是鋼管樁和方樁(鋼管樁和方樁的成本高于PHC 樁的成本)。

根據資料顯示，柘中建設的產品曾經用于2006 年大連造船基地，抗凍實驗過關，但是目前北方市場仍然較難進入，未來大直徑管樁在北方擴張遇到限制的一個原因在于北方原料不行。

據徐華梁介紹：“公司暫時沒有在北方建立新的大直徑管樁生產基地的計劃，不過并沒有放棄渤海灣多個港口碼頭項目的爭取。”

實際上，因為距離較遠，柘中建設的大直徑管樁的競爭優勢并不明顯，因為如果從上海生產基地將管樁運往大連，僅運輸成本就要占到總成本的三分之一。

競爭劣勢凸顯

在廣東地區，目前PC管樁的技術，使用得比較多，這個地區的管樁大多由外資的廣東裕大管樁公司提供。雖然PHC管樁的技術優于PC管樁，但是廣東缺少黃沙、石子，沒有生產PHC管樁的優勢條件。柘中建設目前也因此沒有在廣東建大直徑廠的計劃。

柘中建設直徑小的管樁生產基地，可以考慮全國布點，但因為小管樁生產門檻低，競爭者眾多，毛利低，沒有發展的余地。也因此，國內多家管樁企業，把目光集中在毛利高，生產者少的大管樁項目上。

其中，聲稱自己是全球最大管樁企業的建華集團，于去年下半年在安徽蕪湖籌建了生產直徑600mm以上的大管樁生產基地，這個基地也是建華集團遍布全國的管樁生產基地中最大的一個。徐華梁承認，未來建華安徽項目將會是其公司的有力競爭對手。

8月3日，建華集團安徽分公司市場部主任許俊對《投資者報》表示，公司正在籌建中的大直徑項目會在今年年底投產，而這個基地將會擁有獨立運營的碼頭，還臨近原料商海螺水泥，未來經營優勢明顯。

除此之外，國內最大的大直徑管樁生產商——中交三航目前產品主要用于中交集團內部自銷，但據其內部人士透露，目前公司也有意向，向外發展。

而分布于長江沿岸的江蘇省內，目前亦有多個大直徑管樁項目在上馬，這些項目均擁有岸線和原料的優勢，那么下一步，柘中建設可能將無法繼續保持600mm以上的大管樁29.24%高毛利率的優勢。

這對于主業單一的柘中建設并不是好消息，盡管徐華梁表示，公司目前擁有品牌和技術優勢，尤其是直徑1200mm和1400mm的管樁，目前國內還沒有其他企業能夠生產，但他也承認，未來或許不超過2年，公司的優勢將不會再像現在這樣明顯。

除了以上的利空因素外，目前柘中建設生產基地位于上海奉賢，原料成本高、人工成本高等劣勢還會再將柘中建投拖往不利之地。

這也是柘中建設至今未啟動招股書確定的募投資金使用項目的主要原因。在招股書中，柘中建設原本募集資金主要將用來擴張本部基地。“因為在制作募投計劃時，并未發現建華安徽項目。” 徐華梁表示。

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公司公告：

[2010-07-31]柘中建設:2010年第二次臨時股東大會決議公告

[2010-07-31]柘中建設:2010年第二次臨時股東大會的法律意見書

公司新聞：

[2010-07-31]上海柘中建設股份有限公司２０１０年第二次臨時股東大會決議公告

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