迪拜債務事件再析：關注預期影響和后市連鎖反應

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核心提示：事件的發生往往會改變預期，而預期又促使市場行為改變從而改變基本面，這種預期和事件的相互反饋和循環發展，最終成為實際情況的發展軌跡。而迪拜債務危機就可能是這樣的一個事件，即其直接影響十分有限，但對預期的影響和隨后一系列的連鎖反應，卻是我們不得不重視的。

事件的發生往往會改變預期，而預期又促使市場行為改變從而改變基本面，這種預期和事件的相互反饋和循環發展，最終成為實際情況的發展軌跡。而迪拜債務危機就可能是這樣的一個事件，即其直接影響十分有限，但對預期的影響和隨后一系列的連鎖反應，卻是我們不得不重視的。

一、預期而不是事實本身更重要

正如我們所強調的那樣，重要的往往不是事實本身，而是人們怎樣認識和預期事實的發展。

迪拜事件的直接影響有限，這點在本欄目前日文章已分析過。但迪拜給投資者的心理卻造成了一定的沖擊，即部分新興地區的敞口風險不小。

我們看到，迪拜債務危機雖沒有引發相關債權人的連鎖債務危機，甚至于由于阿聯酋政府的干預還出現了一定好轉跡象，但這并沒有阻斷投資者的聯想。如近期，希臘出現財政緊張狀況，該國主權債務的信貸違約互換利率高達200基點，表明投資人擔心該國出現違約風險恰好緊隨迪拜其后，恐怕不能說僅僅是巧合。

實際上，迪拜出現債務危機后，讓各類資金開始關注其它類似市場是否隱藏同樣的債務風險，而這會導致部分相關地區的資金流出。這種情況的直接后果，即是加速了其它債務緊張地區債務危機的爆發，如出現更多的債務危機，反過來又會強化投資者的恐慌和擔憂，從而形成一個不斷反饋推動事物偏離靜態趨勢的效果。

二、市場主流預期偏差

而當前市場的主流認知是迪拜危機影響十分有限，相關數據也顯然在佐證這一點，但這卻忽略了預期的動態發展和事物的另一種可能性。

如我們所強調的，我們認同迪拜危機不太可能在中期內誘發第二輪全面金融危機，這是由目前寬松的貨幣環境所約束的。

但這一危機的爆發可能產生的如上文所述的連鎖反應，卻為市場所忽視。這樣一來，由于資金回流所導致的匯率走勢轉變，尤其是美元可能走強和因此帶來的大宗商品價格聯動，就成為市場主流認知之外的重要機會和風險。

三、對國內股市格局的影響

對于中國股市來說，迪拜危機一是延緩了寬松政策退出預期，市場資金面仍然保持相對寬裕狀態；二則是改變了投資者的主流偏好，資產價格上漲的驅動行情結束。

由于中國金融體系相對封閉，金融體系相對穩健，迪拜危機引發大量資金逃離國內的可能性不大。非但如此，我們看到由于迪拜危機的爆發，反而終結了寬松政策退出的爭論，寬松政策得以延續。這也就意味著，市場的資金面將相對充裕，前期投資者所擔憂的貨幣政策調整預期開始糾正。

但今年以來的資產價格驅動行情則告一段落，由于大宗商品價格上漲的趨勢開始出現中期性轉變，市場資金開始從這部分主流板塊流出，對指數也必然產生階段性沖擊。而事情的另一面則是，在相對充裕和穩定的資金環境下，這也意味著其它類型的題材股反而會獲得更多資金青睞。

因此對于投資者來說，與其擔憂系統性風險，不如通過結構性的調整來應對動態格局發展。

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