2010年07月01日 10:22鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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鳳凰網財經訊   2010年7月1日，廣發證券召開2010年度中期投資策略報告會，與著名經濟學家和政府決策機構的核心專家就當今資本市場和宏觀經濟熱點問題問題進行探討。鳳凰網財經全程直播。

摩根大通中國區董事總經理龔方雄在發言中表示，未來十年中國的經濟總量有可能超過美國成為全球老大，今年年底會超過日本成為全球第二，預計未來10年人民幣對美元升值一倍。

以下為龔方雄發言實錄：

[龔方雄]尊敬的各位投資者，各位到來的上市公司的老總們今天非常高興有機會來這里參加廣發證券做的今年的中期投資策略研討會，現在年中剛到，我覺得不單單是今年的年中的總結和展望，更重要的是我一直今年強調的一個主軸就是做一個跨時代的總結和展望，今天我覺得整個研討會的主題著眼于經濟的轉型以及經濟轉型當中投資策略，這應該是非常好的主題。

所以說，不但是要看今年，看今年下半年，看今明兩年，我覺得要關注更長時間經濟轉型和投資策略長遠的聚焦點，講到這里，我覺得我這一部分確實是非常關鍵的，雖然講我這一部分是關注歐戰以及歐元區對中國經濟的影響，他這個跟中國經濟的轉型是密切相關的。

大家知道我們的觀點，我本人的觀念在去年年底和今年年初一直強調今年的市場是前低后高的走勢，前低主要由于宏觀的不確定性和政策層面的很多不確定性，這些不確定性不單單局限于中國，全球都有，前低都已經被言中，后高取決于宏觀不確定性的敏感化從某種程度上都加劇了而且不是更圓滿化，歐洲的危機是全球宏觀不確定性的重要因素，歐洲對美國的影響以及美國經濟的危機也很大，我們經濟的自身不確定性和自身的宏觀政策的不確定性應該來講，很難持續當中沒有敏感化，所以后高，能不能走得起來，我最近的觀點也是強調，因為這些敏感化這些因素都要消除還有待觀察，后高起不起來，不確定從觀點上來說，我的觀點沒有改變。

在3月初的時候，我每個月都在財經雜志上發表文章，我覺得我們對通貨膨脹的擔憂過分夸大，我們要擔心的是全球的通貨緊縮和全球經濟再次下滑對中國帶來的影響，其實在中短期尤其是中國未來幾年要面臨的經濟艱難的結構轉型的過程中，擔心的是一個結構性的通貨緊縮的給我們經濟和市場帶來的影響，而不應該是過分的強調通貨膨脹，因為通貨膨脹在全球產能嚴重過剩，全球經濟再次下滑風險增加的情況下，在中國面臨內憂外患的情況下，通貨膨脹不可能在中國一枝獨秀，而且我3月份的文章主要講的是歐元戰爭對全球經濟的影響，歐戰在4月份之后迅速在全球擴大。

為什么我一直強調，我們要對宏觀通貨膨脹的局勢做一個判斷，其實退市政策的結構對通貨膨脹的判斷是緊密相關的，如果歐元繼續走跌，全球經濟放緩，包括最近的梅林數的會議，歐戰對全球經濟二次看低加大了風險，二次看低仍然是一個小概率的事件但是概率增加了很多，2009年年底，中國的經濟是前高后低，做出這樣的判斷，全球經濟二此看低的風險不超過10%，但是現在來看，現在到了20%30%左右，仍然是不太可能，但是這是一個小概率的高風險的事件。

如果出現的話，這個低可能會非常深，而且很難恢復，大家知道第一個低是09年全球經濟觸低，這場危機原因就是一個債務，現在來看還沒有消除，只是全球政府救市的過程中，這個債仍然存在，只是實現了一個轉移，債在轉移之后，病就從畸形的便成了慢性的，市場對慢性病的容忍度也很差，也需要各國政府提前減戰，在經濟復蘇非常脆弱的情況，各國政府仍然應該繼續采取積極的財政政策，寬松的貨幣政策情況下，由于失業率非常高，過去一段時間的復蘇都在政府的刺激之下造成的，大家知道美國的經濟最近一段時間，房屋銷售又下跌了30%，為什么呢？

因為政府對房屋購買的刺激現在開始退出，5月份很多零售銷售下降也是因為政府通過補貼的方式鼓勵銷售的政策，也到期了，由于市場對債務的不斷擴大的擔憂，美國國會不愿意延長這樣的財政刺激，造成了很多私人消費的疲軟，房屋出現了二此看低的現象，這樣的情況下按道理應該繼續實行反周期的政策，還要繼續刺激經濟，但是由于市場對政府債務負擔過高的擔憂，很多政府不得不在這樣的情況下采取緊鎖的財政政策。

開始加稅，開始減少支出，其結果是全球經濟放緩。所以放緩幾乎成為定點。二次風險還在增加。你想，這種情況下中國的經濟會怎么樣？所以我一直講，不要對我們中國經濟成長的前景過于樂觀，不要對于中國通貨膨脹的前景過于放大，好象是警惕性的提示把預期搞上去沒有必要。

中國面臨中期很難是通貨緊縮的風險，很難面臨這個風險。各個國家，都是低于預期的，日本還深深處在通貨緊縮的環境當中，雖然他零利率持續了20年，這個在中國經濟面臨轉型的局勢下，非常之難，讓市場擔憂。大家都知道，過去十年的中國經濟是非常好的，我們不要看一年兩年，回顧過去十年，中國經濟長足的進步，過去30年走過了很多工業化的國家走過的路，過去十年，我們的經濟總量漲了不少。說起來很簡單，中國經濟所謂就是雙輪驅動，我們在十年之前做了兩件事情：1、01年朱熔基總理，當時的中國政府勇敢的決策，在全社會沒有共識大多數人反對的情況下依然決定把中國代入世貿，加入全球化進程。

這是一個啟動內需的啟動，加入時髦是啟動外需的啟動，中國的經濟就在雙輪驅動之下，過去十年德經濟翻了5倍。他是這樣一個背景下取得的。但是，現在大家看看，我們未來兩年、五年、十年考什么取得驅動，全球金融海嘯已經經濟了全國經濟的格局，所得好的話，未來幾年只是低速的發展，在二此風險的時候也是低迷的成長，所以靠出口拉動中國經濟的成長已經不現實了，金融風暴之后這個局面已經改變了，同時，我們房地產由于房價增幅太快，政府決定要抑制房地產這個行業的發展，現在成交量非常低迷，下跌了60到70%，這個局面房地產驅動器可能也會沒有，所以未來發展方向在哪里呢？靠什么帶動呢？我們講結構調整、結構轉型，金融危機加入了我們的危機感，但是結構調整、結構轉型，談到結構轉型就不是一個周期性的問題，是一個三年、五年、十年結構的問題。而且這個結構調整是要付出代價的，付出代價的大小取決于中國和全球經濟環境，在全球經濟環境這么惡劣的情況下，實現經濟轉型必然會有代價。

要不要我們的消費我們的服務業其他方面的內需都非常小，這就是我們資本市場所面臨的問題，這就是我們一直說在去年年底和今年年初各大行的投資研討會，今年是前高后低，我們說不太可能，大家知道我們是最早看好這次V型反轉的，去年年底我們說經濟的反低論，當時我們說的非常明確，我們給投資者的建議就是買房和買車，經濟復蘇之后面臨的局面就很復雜，想法會很多，想法很多的話去平衡利益也很多，這個局面就不容易平衡和掌握好，出錯的概率就會非常大，面臨這樣的宏觀不確定性我們變的謹慎，當時的觀點是相反的，當時國內的證券業的共識是前高后低但是，歐元債務的危機應該老實說，也是超過我們的預期，我覺得歐洲的危機會慢慢嚴謹，會脫低全球未來好幾年的成長，我們也沒有料到會這么快，但是歐元債務的危機采取謹慎的態度是對的，千萬不要搞上半年過渡的緊縮，下半年過渡的放松，這種歐債的緊縮反映的是結構性的問題的提前爆發，這樣的事情不可小視，歐元短期看來會有一個盤整但是長期弱勢的局面沒有改變，為什么呢，因為歐債危機對經濟造成的影響正在在美國顯現，所以美國這段時間的經濟復蘇很弱尤其是就業和消費方面的數據很弱，最近的財政赤字在突出，上半年美國經濟成長是一個靠財政帶來的消費增長，但是有歐債危機之后美國經濟放緩的步驟會快一點，你要看現在的數據還是很好的，但是大家知道經濟上的總的數據是滯后，市場永遠是對的，市場總是走在實體經濟前的3到6個月，下半年美國的經濟放緩的情況下，要消化這個前景，美元對歐元沒有繼續上漲的動力，短期會做一個盤整，但是歐元面臨的問題不僅僅是周期性的問題，是結構性的問題，歐元體制的設置是一個不能共有的體制，大家知道十年前，歐元體制誕生的時候，很多智者，包括經濟學得主他說過，歐元區是進行一個史無前例的賭博，這個賭博弄不好很可能以戰爭為結局，他怎么說的，國家之間的整合應該從政治上開始的，政治上先整合，然后再整合財政，然后再整合貨幣，然后經濟一體化才可以實現，歐元走的道路是相反的，更不用說各個國家仍然是一個主權獨立的國家，這個在歷史上，沒有成功的先例，他說這是一個豪華的賭博，市場對歐元嚴重缺乏信心的，99年歐元剛剛誕生的時候，大家覺得這里面存在非常難解決的結構性的缺陷，所以市場對歐元沒有信心，歐元對美元下跌到0.83，很多人不記得那個歷史，當時歐元誕生之后一路狂跌，就是因為這個結構性的問題，后來是什么救了歐元呢，不是大家對結構性的問題恢復信心，是因為美國出了問題了，美國遭受了911的危機，所以后來美元不行了，匯率這個東西都是相對的強弱的東西，大家都不行的話，美國出了泡沫的問題，美元的走低給歐元帶來轉機。

但是在這個過程當中，諾貝爾得主講過，歐元真正的考驗不在于他們能不能共融，大家都沒有問題的話相安無事。真正的考驗是不是共融，伙伴出問題的情況能不能救，愿不愿意救，花大代價去救？全球金融海嘯各國政府從私人手上轉到政府手上，像希臘、西班牙這些相對財政比較弱視的經濟體系，現在出問題了，相對好的經濟體系像德國、法國愿不愿意救呢？如果在整合的政策體系里面，大家一統里面是沒有問題。像汶川地震，我們廣東、上海的民眾會不去救嗎？肯定會，這個是手足。

但是在歐洲，他們都是民族體系，他們民眾就是說，我們勤勞的人民，我們嚴格納稅的農民為什么要去向漏稅的人們去買單呢？也是靠危機逼出來的，當時他們是有動搖的，不愿意救，就把歐元結構性的問題一爆發，這才逼出來一萬個美金。本來就應該去救，不應該讓市場大跌之后把這個逼出來，但是政治家往往是要靠危機逼出來。在很多體制里面都是這樣，你要有一定的痛苦他才能在政治上形成共識，但是現在問題是，是跑下，所以引發連帶了這個問題。

但是其他國家如果出問題，你像昨天晚上，跌破了一個關鍵的指數，有一個信息，目的是降低西班牙的主權債務，要面臨很大的融資考驗，因為他很多債券都會在七月份到期，政府要進行再融資。如果這個危機爆發到其他的歐元國家，那些國家會比希臘大很多，如果不夠的話要繼續掏錢，那么法國、德國的民眾愿不愿意去救呢？是不是又要靠一場危機去逼出更多的錢來呢？所以他面臨的是這樣一個考驗，這個是通俗的想法，宏觀經濟學的理論很簡單，貨幣政策和財政政策必須是密切配合的，兩個不能分開執行的，如果分開執行的話，經濟學里面沒有這種理論，很簡單，比如希臘的問題，如果希臘不在統一的貨幣聯盟里面，如果希臘有自己的貨幣，有自己的貨幣政策，他這個危機解決起來政策的靈活性要多得多，如果自己出現債券問題，20%是靠旅游，他怎么解決這個危機，把利率降成負的，但是沒有這個政策的靈活性，是跟其他好的國家綁作一起的，他貨幣不能深度貶值，所以加入這個聯盟等于是付出代價的，聯盟應該作出一個承諾，貨幣綁在一起的時候，財政又出現猶豫，最關鍵的問題是，這個財政上的緊縮跟經濟周期是背道而馳的，在希臘經濟嚴重衰退的時候，西班牙非常弱視的情況下，本來還是要積極的進行財政上的秩序，但是這個時候不得不進行財政上的緊縮。

你們想一想，這個經濟帶來什么問題？這個事情我覺得從經濟學原理上來講，或者從市場運作來講是很容易看得懂的，所以我們國家很多決定學家非常不明白他們對歐元的問題又是隔岸觀火的態度。這個問題對中國經濟影響有限，而且每次歐元出現一個救助計劃，我們很多的經濟學家能夠把歐元穩住，這個是中國加息的好時機，就把這個問題看得很精，把中國獨立全球經濟體系之外。

我們說中國不應該搞宏觀調控，不應該搞宏觀緊縮不應該對通貨膨脹過于擔心，我們忍受幾個月的通貨膨脹的情況，所以在5月份開始中國必然要搞財政赤字這樣的觀點在國內是不受認可的，我們國內的很多智者，覺得我們中國可以獨立于美國的經濟，美國的問題是美國的問題，我們隔岸觀火，他們經濟下行，于我們沒有關系我們繼續宏觀調控，我那個觀點在8月19日曝光，結果國內的A股漲停，那你的觀點為什么會有這么大的影響，因為市場的需要，市場是最聰明的，但是國內的很多的智者說這簡直是胡說，我們搞宏觀調控怎么會有財政赤字呢，現在又是這樣的，歐洲出來一個政策他就覺得這個會有效，可以把歐元穩住，就可以給我們的繼續的宏觀調控提供空間我們加息提供機會，他有過分樂觀的情緒，對中國和全球經濟不現實的預期，他沒有看到危機應該說海嘯已經過去但是引發危機的原因沒有過去，他只是從私人的手上轉移到政府手上，如果在正常的市場環境下只要維持正常的經濟情況，債在政府手上可以解決的，為什么這樣經濟會恢復呢，因為在私人手上，私人企業非政府的機構很容易破產倒閉，所以私人手上債務會嚴重影響市場的信心，市場上政府宣布破產倒閉是非常難的，政府進行債務充足也會引起局部性的危機，就像97年泰國引發的亞洲金融風暴，墨西哥也出現過政府債務引起的危機，但是他那個都是局部性的，但是在歐洲就不一樣的因為歐洲把整個歐元經濟體制牽涉到里面，這個事情大家要更冷靜和客觀，要把這個問題看的嚴重一點，現在有一種觀點你把希臘和西班牙加起來在歐元區的經濟總量不過是20%，美國德國兩個國家在歐元經濟總量超過50%，但是德國和法國的財政相對較好，同時歐元出現了這么大的貶值，對德國和法國來說是多好的事他們的競爭力增加了很多了，有這樣的觀點，但是這樣的觀點他的誤區在哪里呢，誤區是德國和法國通過貨幣貶值贏得的競爭力的提升要靠什么實現呢，要靠出口來實現，你向誰出口，條件是美國和中國的經濟要很強，你才能德國法國歐元貶值了，我可以向中國和美國賣更多的奔馳和寶馬，賣更多的LV，才可以撐得住經濟啊，但是中國和美國都有各自的問題，他都是靠財政支撐起來的，中國在搞緊縮，這兩個經濟撐得住嗎，貨幣貶值帶來的競爭力有甚么用呢，這是一個誤區嗎，持有這樣的觀點的人現在的經濟是一體化的全球經濟體系，一個事情不能單獨說，這樣就有很多的誤區，他不成立，但是這樣的事情金融市場是知道的，所以市場是一個非常高度有效的，所以你看中國數據多好啊，上半年第一季度是1.9%，上半年企業盈利的成長比去年高80%，為什么股票下跌了7%呢，股票市場不看過去都是看未來得，動力來自哪里看不清楚的話他就沒有信心，不管過去盈利多好，宏觀不確定性帶來市場的調價，是不是，他帶來的是這樣的問題，不是盈利性的問題和過去的恢復是看過來的增速來自哪里，所以在這樣的情況下，我們所面臨的挑戰就是說中國在過去的10年專門驅動的兩個發動機可能會熄火的狀況下，你的經濟增長的動力來自哪里，如果維持8%的增長，如果可以維持就不錯，未來10年中國仍然是一個大的優勢，這一點我本質上是一個樂觀主義者，我對中國經濟長期以來是非常看好的，中國經濟未來30年面臨的挑戰很多，每一次中國都可以應對挑戰，這次能不能成功應對轉型呢，我仍然有一個前低后高的理論在里面，在短期內會有非常好的確定性，但是長期我還是非常看好的，長期我講一下，這樣有助于大家思考，未來兩年三年投資的誤區。

我剛剛已經說了，中國的經濟過去10年從1萬億漲到5萬億美金，這個經濟規模擴大了多大，我經常提出的一個問題，中國市場的過去十年的表現，現在是2400點，十年過去了，上證指數做為指數來說沒有漲但是經濟規模翻了5倍，大家知道巴西的股市調整，上證指數基本沒有漲，我們就看巴西漲價了7倍印度漲了4倍上證指數基本沒有漲但是我們的經濟總量翻了5倍，這么一說，大家可能覺得不對啊，經濟的成長帶來的財富的積累，財富上哪里去了，中國有一類的投資者他的升幅度跟他們一樣的，這一個增幅是房地產，各大城市的房價增長了很多，這跟經濟總量的上升基本溫和的，但是為什么怎么在房地產反映出來了，在股市上沒有反映出來呢？股市和房地產所受到的有很多的因素的制約，過去10年的增長模式不一樣，這10年前房地產占經濟總量的3%現在是4%我們經濟總量擴大了5倍房地產產業擴大的多少有多少巨無霸的公司產生，中國所有的富豪都誕生于這個行業，跟這個經濟的發動機有關系的，未來10年的成長在哪里，這才是你投資的渠道。

每個股民只要拿出3000塊錢炒股，他的流動性就大的不得了，這3000塊錢對他們來說，輸了就輸了，對他們沒有關系，5年10年之后創業板的股指是多少呢，隨著市場的擴容市場的需求現在很多人現在追求基金熱，二級市場賺錢，但是在股權方面賺錢都是私募股權的投資，3、5倍進去可以30、50倍得出來，現在見面都是你PE了沒有。但是現在可要小心了，所以現在企業家如果有一個好的概念他可以很好過，但是現在20倍投進去，我將來盈利仍然不菲，未必啊，現在20倍投進去的項目，你5年之后才可以看到結果，不一定有20倍了，你投十家企業有兩家上市就不錯了，你現在追求私募股權投資，不顧多少股指進去的話，將來可以賺錢嗎，國外的私募股權投資都是3到8倍，這就是中國資本市場的怪圈，很多人想不清楚，吃了虧之后還不思考，所以說講這些是為了思考未來，未來其實我倒是覺得二級市場雖然這兩年或者短期很難，有一些下行的風險，但是如果有長遠的投資的話，中國的資本市場應該是跨過了最艱難的時期，股權改革把中國大的結構性的問題解決了，你想現在私募股權投資，如果15倍到20倍，我們的二級市場才是14倍，成功的概率會更大，所以從這個角度來說，未來十年股市的投資比過去的十年二級市場要好很多，未來得擴容跟過去沒有區別很大，巨無霸的上市很多了，過去十年為什么沒有表現呢，未來十年會表現，大方向是這樣的，還有就是選行業的問題，但是從大方向來說，未來十年大家知道過去30年中國的平均成長率是38%，我不覺得未來十年中國的成長率會更高，如果未來十年會做到8%，中國經濟在九年內就可以翻番，但是我要說，未來十年中國的經濟總量有可能超過美國成為全球老大，今年年底會超過日本成為全球第二，美國是14萬億但是不要怕十年前中國經濟規模是一萬億，十年之后是十萬億，未來十年如果美國經濟平均成長3%，十年之后是18萬億的經濟體系，中國經濟未來成長8%，九年之后是10萬億，比美國小很多，為什么中國會成為第一大經濟體系呢，我這個講法是沒有把匯率算進去。日本也是這樣的，最大的因素是匯率的變動。很難講中國未來得人民幣十年之內對美金升值4倍，未來10年人民幣對美元升值一倍是非常可能的。人民幣繼續升值的態勢在十年內非常明顯。中國未來十年的GDP從現在的5萬億翻到20萬億漲十倍，未來10年會慢很多，但是這里面伴隨著巨大的財富增長和累計，大家要想清楚未來十年怎么過，我這里差不多就講到這里，中短期未來幾年的挑戰非常大，大家要在未來幾年低迷的成長和盤整當中尋找到五年到十年的成長機會。謝謝大家。

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