2010年01月21日 03:05中國證券網－上海證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

⊙王大賢

創業板在深圳順利運行后，醞釀多年的上海國際板已正式列入證監會今年的工作安排，可以說已是呼之欲出。

凡事預則立，不預則廢。任何事物都有雙面性。上海推出國際板，是上海建設國際金融中心的一個重要組成部分，能將上海對外輻射和吸引外資的功能大大提升一個臺階，但境外企業在我國國際板上市，同時也有可能要帶來一些負面影響或預想不到的情況，對此我們應有充分認識和估計。譬如：國際金融市場的動蕩，通過國際板更容易向境內市場傳導，有可能加劇我國資本市場的震蕩；境外企業往往能獲得過高的資本溢價；境外企業境內上市將會對國內企業上市產生“擠出效應”等等。尤其值得警惕的是，境外企業有可能 “圈錢”后卷款走人；境外公司進入中國A股市場，熱錢投資者會借助估值體系的差異，誘使境外大公司的估值泡沫化，進而通過境外做空打壓，逼迫A股估值中樞往下降。設立國際板，還需要跨過跨國外幣清算這一關。外資股在國際板賣出以人民幣計價，但賣出后折算成外幣出境，以目前的條件，需要外匯管理局批準。

而更重要的是，推出國際板將會對證券監管帶來新的挑戰。比如：對上市公司的跨境監管，在我國證券市場管理部門就是個全新課題，加之我國監管制度尚欠完善，如何監管在國際板上市的境外企業操縱利潤和虛假信息披露等行為，難度非常高。此外，國際板推出后可能會出現投資者少、交投清淡、成交低迷、融資受挫的處境。對此，已有日本國際板市場的前車之鑒。

為應對國際板市場可能出現的問題，筆者在此提出如下幾點建議：

首先，確立科學合理的國際板新股發行制度。為避免過高的市盈率、過高的超募資金，必須研究建立一套適合國際板的新股發行機制。境外新股發行定價時市盈率、市凈率要合理，不能太高，還要考慮其股票在海外市場的定價與市場表現。另外，建議編制獨立的國際板指數，指數的編制要科學合理，盡力堵住可能的容易被操縱的漏洞。這樣可以盡量避免境外股市震蕩通過羊群效應和板塊效應影響到國內主板市場。

其次，募集資金去向管理是個突出問題。國際板發行股份募集資金是只能留在境內，還是允許發行人匯出境外？以現有外匯管理制度，境外公司在境內證券市場發行股票募集資金此前并無先例，因此，國際板的設立還有賴于外匯管理制度的更新。目前，外資企業中的外資部分只能由外方以外匯方式投入，如以人民幣投入，必須是外國投資者在境內所投資其他企業的利潤。如果境外公司希望募集資金留在境內，則可以考慮放開上述規定。實際上，允許國際板上市公司募集資金出境，在制度上只需允許其換匯后匯出即可。然而，一旦允許匯出，就難監管，因此很有必要對于資金的出境采取監管或擔保措施，而真正復雜的，就是這些外匯監管政策的設計。這對我們是很艱巨的考驗。

第三，對境外企業上市后持股占總股本的比例，應有最低控制要求。如果發現境外企業有明顯拋售套現跡象時，監管部門應提高其持股最低比例，必要時，可以采取禁售股票等措施，以防境外企業持續大量拋售股票套現，盡力保護中小投資者的利益。同時，為了避免過多或過集中的境外企業上市造成對國內企業的擠出效應，還需確定合理的境外企業與境內企業的上市比例。起步階段，可以先確定在一年內境外企業與境內企業上市最高比例。

第四，在制度安排上，要允許境外投資者參與國際板。不僅要讓海外企業來上市，還要讓海外的投資者來參與，這樣國際板市場才顯得完整。允許境外投資者參與，有利于增加國際板活躍程度，同時也是加快我國證券市場的國際化進程的必然選擇。(作者系山西省社會科學院研究員，中國國際金融學會會員)

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