王忠民：后金融危機時代的金融特征是低杠桿化

鳳凰網財經訊  2010年5月21日，2010中國股權投資基金發展論壇在北京香格里拉大飯店舉行。本屆論壇將圍繞“后金融危機時代的PE發展”的主題展開。鳳凰網財經全程直播。

全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民在論壇中表示，后金融危機時代的金融特征是低杠桿化。以下是全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民發言實錄：

全國社保基金理事會副理事長王忠民：根據這個命題分兩個部分，一個部分是后金融危機，另一個是PE在這個狀態上如何做。拿到這個命題，我在想后金融危機的金融特征是什么？我把它想了一下，我想應該定義為低杠桿化，全球在金融危機之前快速的經濟發展，使得杠桿化率在不同的國家經濟體當中都得到了快速的提高和充分的運用，包括中國。金融危機一爆發了以后，當然我們也會說美國的金融危機是極度杠桿化的結果，金融危機爆發之后所有的經濟體在解脫自己金融危機的時候用得辦法是被加杠桿化，用了加快流動性的投放，用得是再發債是給現在需要解決杠桿危機的人去補充它，我們看美國、歐洲包括我們自己也都是用的這種辦法。美國的企業幾千億美元的通過的法案去解救經濟危機，我們國家十萬億的貸款，四萬億的投資強化了這樣一些東西，其他國家也是如此。

我們把這個看成是金融危機之前和金融第一期初期的一些特征，現在如果說是后金融危機是什么特征呢？希臘給我們一個典型的例子，希臘作為一個主權企業界債杠桿化率高了，由于它又是歐元國之一，沒有辦法通過發行貨幣來解決自己的問題，債務危機出現了。希臘之后大家也在憂慮其他的一些歐聯體國家，什么西班牙，我們在第一波當中看到過冰島。收縮流動性成為后金融危機時期的主要杠桿，他要收縮，希臘人解決金融危機再借錢，借錢利率高，還要解決自己的開支，全球都在低杠桿化，中國是不是低杠桿化，一是存款準備金率不斷提高，另外一方面是我們金融機構的資本充足率特別是銀行作為杠桿的主要機構，資本充足率要求提高的這樣一個狀態，使得我們今年的可信貸量對銀行業的高度的關注和高敏感性，進步的可以說利率是什么？利率無非是杠桿化的成本，我們利率沒有提高，但是我們看到全球好多經濟體在提高利率，加大杠桿化的成本，中國和美國提高，我們提高成本，但是我們限制了你的流向和限制你的可信貸規模。我們今天可以說房地產開發少貸款，限制了這個流向，利率沒有提高基于其他的原因，但是我們可以在利率提高上為其他的工具和辦法來限制杠桿化。

所以，我們整體上可以給出一個判斷，后金融危機時期主要的金融特征是降低杠桿化。如果這個結論可以基本認可的話，PE就會得到三點基本的取向，第一點去向，低杠桿化率的過程會使所有金融市場當中依賴于杠桿化率的東西受到影響，從而迫使經濟在結構調整，在低杠桿化下去進行實業領域和非快速流通下的一種股權利意識，我們首先看一下對于任何一級政府包括中央級政府也好，包括地方政府也好在后金融危機低杠桿化率的時候，主要發展的市場應該是PE，應該是直接股權的投資，直接股權投資法律體系，直接股權投資的市場構建，直接股權投資的交易成本領域，只有這個領域才可以替代和展示穩定低杠桿化帶來的沖擊和實業投資的沖擊，所以對于一個市場整體比較關系而言，我們從高杠桿化流動性極強的過程中向低杠桿化發展，隱含的邏輯這個方面做的事情很多，相對滿意。

第二方面作為LP，低杠桿化在后金融危機時代具有穩定性，而高杠桿化的LP在后危機金融時代具有增長性，當我們投資PE的東西是沒有杠桿的資本，那我是穩定的，我是長期思維，我是真正的股權思維，如果LP建立在高杠桿化的PE投資的話，勢必形成這樣或者那樣的沖擊，一旦沖擊的邊界達到了必須降低自己杠桿的時候直接對PE投資就會形成嚴重致命的影響，甚至使股權投資的價值大力降低。邏輯的進一步延伸是我們中國的PE市場當中還沒有形成二級，如果沒有二級交易你想初始的時候，交易成本和難度將會大大增強，這個時候權益資本的縮水率相當高，所以在后金融危機時代，什么樣的LP會有影響？或者繼續在LP要什么樣的LP的前提下應該越低杠桿化，越具有穩定性，是一種長期性。當市場在很熱的時候，我可以通過高杠桿化投資私募股權基金，明天不上市，后來就退出，你是用杠桿化證明，但是今天的市場環境慢慢的收縮，你遇到更大的難題。

第三，對于PE而言，在后危機金融時代做強比做大更重要，做長比做短更具有意義。當全社會低杠桿化來臨的時候，實體經濟領域必然是結構調整，必然是降低未來杠桿收益預期的過程，那么我們基于PE在作為實際投資選擇項目的過程之中，就更加的從金融危機剛來時候的極度謹慎到金融危機第一波在大力的用杠桿化解救杠桿危機的時候帶來迅速的恢復過程中就要進行下去做實做強，比前一時期感覺到投資機會又大量來臨的時候稍微冷一點，不要急于做很大，做長比做短更有意義，因為投資進去以后不寄希望明天IPO上市，而是基于股權投資這一階段的，真正股權資本的增值在未流通的時候已經具備流通無非按一個表現形式和追加價值，而不是直接追求價值。所以我的觀點是后金融危機時期的主要的金融特征是降低杠桿化，對PE，對于政府而言強化的是PE市場的快速有效的，低交易成本運轉的構建，對LP，低杠桿化的LP，比高杠桿化來得穩定，成長持續，對于GP長期的做強的更具有意義，謝謝！

銀行業

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