高盛或成11-12大跌替罪羊 暴跌背后另有原因(2)

合理估值是抑制市場過度下行的關鍵

值得注意的是，高盛12月6日在香港舉行的“2011年亞洲經濟及市場展望報告會”上，在記者提問環節，對于被指“散播謠言、操控A股”，朱悅強調，高盛對內地市場6個月或以上的中長期表現，仍然維持樂觀看法。

據記者了解，高盛倫敦研究團隊的確于11月12日以郵件形式建議境外投資者賣出手上的中國股票，理由是恒生中國企業指數(HSCEI)過去幾個月勁升，而中國的通脹超出政府認為的“舒適區間”，加上央行上調存款準備金率，政策可能在進一步收緊。

但一位高盛人士12月9日明確向記者指出，這份報告所指的是H股短期約3個月的部署建議，并非針對A股。“而且分析師僅是提供建議，實際操作決定是由客戶自己做出。”

朱悅表示，這份報告不是針對A股市場發表，相信報告與A股下跌無關，而且這份報告也不是短期看淡后市，只是當時H股水平已較最初建議的買入價位有獲利空間，所以建議投資者可以先行止盈。

12月9日，在高盛發給記者的一份朱悅于12月2日撰寫的題為《冬季休整，春天復蘇》的最新研究報告中，記者注意到，朱悅表示，由于市場要消化通脹前景，短期回報更平淡。在她看來，受通脹和政策緊縮風險拖累，MSCI中國指數和A股市場出現了一定程度的回調，投資者已理解政策還將繼續調整。

這份報告預計，調控政策將有效抑制通脹，而不會損害2011年全年經濟增長，但由于政策效果尚需一定時間才能得到檢驗，未來兩個季度的回報將趨于平淡。朱悅預計，MSCI中國指數變動區間將在-3%到+13%之間，滬深300指數將在-6%到+13%波動。

在朱悅看來，港股可能受益于更高的估值敏感性和與全球市場的更大關聯度較早反彈，而A股市場對貨幣供應變化的敏感性更大，且基金倉位依然處于較高水平。

“但隨著CPI觸頂，回報將上升。當前情形與中國2004年通脹周期更類似，而不同于2007-2008 年周期。預計股票回報走勢將與2004年MSCI中國指數走勢相仿。”

2004年，MSCI中國指數分為四個階段：通脹預期出現(估值倍數向下重估)；政策出臺(市場底部)；觀望政策影響(區間波動)；通脹增速見頂然后回落(盈利和估值擴大)。

“我們目前正處于第二階段附近，從2011年一季度將進入第三階段。我們預計，到明春通脹率將進一步得到控制，二季度起回報開始改善。”

朱悅還表示，合理估值是抑制市場過度下行的關鍵。“如果我們經濟研究團隊的通脹和GDP走勢預測實現的話，我們認為MSCI中國指數和滬深300指數的盈利增長不太可能面臨嚴重風險。“

值得注意的還有一句話，朱悅明確表示，“未來6-12個月的風險回報仍具吸引力。”

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