2010年09月25日 00:01第一財(cái)經(jīng)日報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

專訪上海聚益投資有限公司投資總監(jiān)湯小生：

劉田

2009年底加入聚益投資之前，湯小生曾任國信證券首席策略分析師。日前接受第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》記者專訪時(shí)他表示，股指期貨推出之后，未來兩三年指數(shù)總體是震蕩盤升、個(gè)股活躍、漲幅有限。

對于目前A股“大盤股搭臺，小盤股唱戲”的局面，他表示：“市場資金總體偏緊，但局部充裕。中小盤股的泡沫化，高價(jià)股高估、低價(jià)股低估可能還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間?！?

四季度銀行股有修復(fù)性機(jī)會(huì)

《財(cái)商》：你對目前A股總體觀點(diǎn)如何？

湯小生:我們對市場總體感覺還是牛市氛圍，至少可以說是結(jié)構(gòu)性牛市。如果把金融股、中石油和中石化去掉的話，其實(shí)就是牛市。結(jié)構(gòu)性牛市也伴隨著結(jié)構(gòu)性泡沫，這是毫無疑問的。創(chuàng)業(yè)板2010年動(dòng)態(tài)市盈率就有55倍左右，新上市中小板大概是40倍，比當(dāng)年納斯達(dá)克還高。這么高的市盈率肯定是不能持久的，除非真的有非常好的業(yè)績支撐。

我們現(xiàn)在處在牛市氛圍，但風(fēng)險(xiǎn)也是比較大的，這其實(shí)就是博弈和賭。在中國市場上，做投資應(yīng)該半夢半醒，太清醒的話哪只股票都下不了手，太糊涂的話容易虧錢。不少公司有價(jià)值，比如我們的銀行股跟香港比有20%~30%的差價(jià)，但就是不漲。更多的錢從大盤里流出來一點(diǎn)，小盤股就會(huì)撐爆，這是一種扭曲現(xiàn)象。

《財(cái)商》：以銀行為代表的大盤股一直處于低迷狀態(tài)，你怎么看這種現(xiàn)象？

湯小生:大盤股主要是傳統(tǒng)行業(yè)，其實(shí)今年傳統(tǒng)行業(yè)自身分化也非常嚴(yán)重。比如煤炭、水泥、工程機(jī)械，這些本來估值比較低，最近回升比較明顯，因?yàn)榇蠹腋械街袊擎?zhèn)化發(fā)展仍將維持較長時(shí)期。但銀行股一直比較疲弱，這背后也是基本面因素在起作用。

宏觀經(jīng)濟(jì)今年的主線是地產(chǎn)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，股市政策是股指期貨和擴(kuò)容。哪怕不考慮國外市場因素，單從這兩個(gè)基本面來看，銀行股今年基本沒戲。一方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整主要是過剩產(chǎn)能逐步消化，新興產(chǎn)業(yè)慢慢崛起的過程。而銀行之前的貸款投向就是傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩的行業(yè)，再加上地方債務(wù)及地產(chǎn)泡沫，銀行承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，這是銀行基本面的問題。第二個(gè)就是銀行再融資包括農(nóng)行上市等，未來還有許多城市商業(yè)銀行IPO，供給的增加對銀行股壓力很大。現(xiàn)在銀行股我感覺像2003~2005年的情況，估值相對比較便宜，但就是不漲，偶爾會(huì)有波段，但沒有牛市的感覺。

另一個(gè)重要因素是股指期貨，它的推出對大盤股其實(shí)是“擠出”效應(yīng)，因?yàn)橥顿Y者通過這一工具就可以進(jìn)行指數(shù)的波段操作，不需要再去考慮買哪個(gè)銀行、拋哪個(gè)銀行，這樣就可以把更多精力投向中小盤個(gè)股的挖掘。

《財(cái)商》：那你覺得未來銀行和地產(chǎn)有投資機(jī)會(huì)嗎？

湯小生:四季度銀行股的修復(fù)性機(jī)會(huì)還是有，但僅僅是修復(fù)性機(jī)會(huì)。地產(chǎn)股比銀行股相對樂觀一點(diǎn)，因?yàn)槟壳安粍?dòng)產(chǎn)價(jià)格高高在上。地產(chǎn)價(jià)格這么堅(jiān)挺，地產(chǎn)股下行空間幾乎沒有。

但銀行股可能長期持續(xù)這種低估值。之前的再融資沒有徹底消化的話，銀行還是沒戲，除非能打通內(nèi)地和香港之間的資金流動(dòng)“屏障”；如果地產(chǎn)股再次回到前期低點(diǎn)，其實(shí)是可以買的。

瓶頸行業(yè)和替代者

《財(cái)商》：今年以來“華寶1號”在陽光私募產(chǎn)品收益排名中一直居前，你們是怎么做到的？

湯小生:我們的團(tuán)隊(duì)是野戰(zhàn)軍和正規(guī)軍的結(jié)合，基本面和市場節(jié)奏的把握都比較準(zhǔn)，特別是一些重要的點(diǎn)位。比如1月11日股指期貨將推出的消息出來之后，許多銀行和券商股基本都以接近漲停開盤，我們在那天一早按集合競價(jià)把金融股等大盤股全部拋掉，一個(gè)不剩。這是關(guān)鍵性的一環(huán)，決定了我們的一些領(lǐng)先優(yōu)勢。

還有就是倉位調(diào)整快而猛。4月份指數(shù)破位下跌開始后，我們迅速減倉至三成；但在底部2300點(diǎn)左右開始反彈的時(shí)候，我們的倉位迅速加到八成。此外，我們很多凈值是在震蕩市場中積累出來的，只要市場不是單邊下跌，機(jī)會(huì)其實(shí)是很多的。

另外我們的風(fēng)險(xiǎn)控制體系比較嚴(yán)格，投資經(jīng)理管理的資產(chǎn)規(guī)模從高點(diǎn)回落10個(gè)點(diǎn)，就要非常當(dāng)心，因?yàn)楣疽?guī)定回落15個(gè)點(diǎn)就要下崗了。所以市場一跌，只要市場趨勢難以判斷，我們都會(huì)習(xí)慣性減倉。很多股票都舍不得賣，那就平行減倉?！叭A寶1號”每周凈值從高點(diǎn)最大的回調(diào)幅度只有7.3個(gè)點(diǎn)，是所有陽光私募產(chǎn)品里最低的。因?yàn)橹挥墟i定利潤，把下行風(fēng)險(xiǎn)控制住，才可能取得復(fù)合收益，像一只牛股一樣震蕩盤升。

當(dāng)然和我們的選股也有關(guān)系，我們看好的股票會(huì)保持基本配置不動(dòng)，長期來看收益是不錯(cuò)的。加上我們對趨勢的判斷，對個(gè)股進(jìn)行適當(dāng)?shù)闹卸叹€操作積累利潤。

《財(cái)商》：你們一般如何挑選個(gè)股？

湯小生:主要是兩個(gè)思路。第一個(gè)是瓶頸行業(yè)。供求關(guān)系往往會(huì)出現(xiàn)瓶頸，能突破這個(gè)瓶頸的最容易誕生牛股。其實(shí)近期稀土和鋰電池概念板塊持續(xù)活躍就是典型的例子。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钦嬲锌袋c(diǎn)的低碳經(jīng)濟(jì)概念之一，未來碳酸鋰和稀土可能會(huì)成為瓶頸。

第二個(gè)是替代者。企業(yè)最害怕的并不是原來的競爭對手，而是替代者。蘇寧之所以能夠快速成長是因?yàn)樗娲藗鹘y(tǒng)百貨賣家電的模式；還有就是技術(shù)創(chuàng)新替代傳統(tǒng)技術(shù)，比如有線網(wǎng)變成無線網(wǎng)。替代者一定會(huì)有一個(gè)廣闊的增長空間；另一種就是進(jìn)口替代，如果能夠替代進(jìn)口，那么整個(gè)國內(nèi)市場就足夠支撐企業(yè)發(fā)展。

新興產(chǎn)業(yè)全方位泡沫化

《財(cái)商》：那你覺得年內(nèi)哪些行業(yè)更有投資價(jià)值？

湯小生:中國經(jīng)濟(jì)未來十年的大方向是城鎮(zhèn)化、老齡化和后重工業(yè)化，這都有相對應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。比如老齡化就是醫(yī)藥、民生相關(guān)的。城鎮(zhèn)化相關(guān)的包括工程機(jī)械、水泥和建筑。后重工業(yè)化預(yù)示著產(chǎn)業(yè)升級與新興產(chǎn)業(yè)的崛起。

在新興產(chǎn)業(yè)中，我們看好四塊。第一塊是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，中國和印度未來20年汽車保有量將增加3億~5億輛，這種增量如果用傳統(tǒng)柴油、汽油的話，地球肯定承受不了；第二塊是光伏發(fā)電和LED照明；第三塊是智能電網(wǎng)，這跟國家整個(gè)電網(wǎng)改造升級換代相關(guān)；第四塊是清潔能源技術(shù)、潔凈煤技術(shù)等。雖然本身是傳統(tǒng)能源范疇，但卻是最現(xiàn)實(shí)的節(jié)能環(huán)保路徑。

對于傳統(tǒng)行業(yè)，我覺得不會(huì)像有些人講的那樣徹底完蛋。可以切合區(qū)域經(jīng)濟(jì)概念去選擇，不要一棍子打死。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整也好，或者投資增幅下降也好，整個(gè)下行空間是非常有限的。不要把中國當(dāng)成日本，日本當(dāng)年產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是轉(zhuǎn)移到海外，但中國有廣袤的地域，中西部的崛起會(huì)把中國經(jīng)濟(jì)的下行空間封殺掉。在中西部無論是財(cái)政政策還是貨幣政策都是擴(kuò)張的，傳統(tǒng)行業(yè)在中西部可能還會(huì)開辟新天地。

《財(cái)商》：區(qū)域經(jīng)濟(jì)的概念比較多，你覺得哪個(gè)區(qū)域更有投資價(jià)值？

湯小生:區(qū)域經(jīng)濟(jì)我們重點(diǎn)看新疆，當(dāng)然內(nèi)蒙古也算一個(gè)，但新疆是最核心的。因?yàn)樾陆侵袊募Z庫、煤庫、油庫、氣庫，是最重要的能源基地。

在鐵路大發(fā)展之后，新疆地區(qū)的煤、石油等資源面臨價(jià)值重估。所以現(xiàn)在哪些公司掌握著這些資源，未來價(jià)值一定會(huì)體現(xiàn)出來。這其實(shí)也是瓶頸行業(yè)。中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的瓶頸主要就是資源。

《財(cái)商》：你覺得新興產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)主要集中在哪里？

湯小生:新興產(chǎn)業(yè)其實(shí)現(xiàn)在也是全方位的泡沫化，只是我們半夢半醒地在泡沫中游泳。至于怎么個(gè)游法，一個(gè)就是挖掘牛股，另一個(gè)就是趁勢把握沒漲好、估值不是太貴的或者事件推動(dòng)的公司。未來增發(fā)、重組和新股之中還是有很多投資機(jī)會(huì)可以挖掘。

新興產(chǎn)業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是估值比較高，還有就是技術(shù)變革的過程中大部分企業(yè)都會(huì)被淘汰。公司真正有沒有價(jià)值、能不能帶來最終利潤，現(xiàn)在很難說清楚。甚至有些領(lǐng)域發(fā)展的技術(shù)路線還沒確立，比如未來會(huì)不會(huì)出現(xiàn)新型電池。

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