新興產業挖牛股傳統行業看區域

2010年09月25日 00:01第一財經日報【大中小】【打印】共有評論0條

專訪上海聚益投資有限公司投資總監湯小生：

劉田

2009年底加入聚益投資之前，湯小生曾任國信證券首席策略分析師。日前接受第一財經日報《財商》記者專訪時他表示，股指期貨推出之后，未來兩三年指數總體是震蕩盤升、個股活躍、漲幅有限。

對于目前A股“大盤股搭臺，小盤股唱戲”的局面，他表示：“市場資金總體偏緊，但局部充裕。中小盤股的泡沫化，高價股高估、低價股低估可能還會延續一段時間。”

四季度銀行股有修復性機會

《財商》：你對目前A股總體觀點如何？

湯小生:我們對市場總體感覺還是牛市氛圍，至少可以說是結構性牛市。如果把金融股、中石油和中石化去掉的話，其實就是牛市。結構性牛市也伴隨著結構性泡沫，這是毫無疑問的。創業板2010年動態市盈率就有55倍左右，新上市中小板大概是40倍，比當年納斯達克還高。這么高的市盈率肯定是不能持久的，除非真的有非常好的業績支撐。

我們現在處在牛市氛圍，但風險也是比較大的，這其實就是博弈和賭。在中國市場上，做投資應該半夢半醒，太清醒的話哪只股票都下不了手，太糊涂的話容易虧錢。不少公司有價值，比如我們的銀行股跟香港比有20%~30%的差價，但就是不漲。更多的錢從大盤里流出來一點，小盤股就會撐爆，這是一種扭曲現象。

《財商》：以銀行為代表的大盤股一直處于低迷狀態，你怎么看這種現象？

湯小生:大盤股主要是傳統行業，其實今年傳統行業自身分化也非常嚴重。比如煤炭、水泥、工程機械，這些本來估值比較低，最近回升比較明顯，因為大家感到中國城鎮化發展仍將維持較長時期。但銀行股一直比較疲弱，這背后也是基本面因素在起作用。

宏觀經濟今年的主線是地產調控和經濟結構調整，股市政策是股指期貨和擴容。哪怕不考慮國外市場因素，單從這兩個基本面來看，銀行股今年基本沒戲。一方面，經濟結構調整主要是過剩產能逐步消化，新興產業慢慢崛起的過程。而銀行之前的貸款投向就是傳統產能過剩的行業，再加上地方債務及地產泡沫，銀行承擔一定風險，這是銀行基本面的問題。第二個就是銀行再融資包括農行上市等，未來還有許多城市商業銀行IPO，供給的增加對銀行股壓力很大。現在銀行股我感覺像2003~2005年的情況，估值相對比較便宜，但就是不漲，偶爾會有波段，但沒有牛市的感覺。

另一個重要因素是股指期貨，它的推出對大盤股其實是“擠出”效應，因為投資者通過這一工具就可以進行指數的波段操作，不需要再去考慮買哪個銀行、拋哪個銀行，這樣就可以把更多精力投向中小盤個股的挖掘。

《財商》：那你覺得未來銀行和地產有投資機會嗎？

湯小生:四季度銀行股的修復性機會還是有，但僅僅是修復性機會。地產股比銀行股相對樂觀一點，因為目前不動產價格高高在上。地產價格這么堅挺，地產股下行空間幾乎沒有。

但銀行股可能長期持續這種低估值。之前的再融資沒有徹底消化的話，銀行還是沒戲，除非能打通內地和香港之間的資金流動“屏障”；如果地產股再次回到前期低點，其實是可以買的。

瓶頸行業和替代者

《財商》：今年以來“華寶1號”在陽光私募產品收益排名中一直居前，你們是怎么做到的？

湯小生:我們的團隊是野戰軍和正規軍的結合，基本面和市場節奏的把握都比較準，特別是一些重要的點位。比如1月11日股指期貨將推出的消息出來之后，許多銀行和券商股基本都以接近漲停開盤，我們在那天一早按集合競價把金融股等大盤股全部拋掉，一個不剩。這是關鍵性的一環，決定了我們的一些領先優勢。

還有就是倉位調整快而猛。4月份指數破位下跌開始后，我們迅速減倉至三成；但在底部2300點左右開始反彈的時候，我們的倉位迅速加到八成。此外，我們很多凈值是在震蕩市場中積累出來的，只要市場不是單邊下跌，機會其實是很多的。

另外我們的風險控制體系比較嚴格，投資經理管理的資產規模從高點回落10個點，就要非常當心，因為公司規定回落15個點就要下崗了。所以市場一跌，只要市場趨勢難以判斷，我們都會習慣性減倉。很多股票都舍不得賣，那就平行減倉。“華寶1號”每周凈值從高點最大的回調幅度只有7.3個點，是所有陽光私募產品里最低的。因為只有鎖定利潤，把下行風險控制住，才可能取得復合收益，像一只牛股一樣震蕩盤升。

當然和我們的選股也有關系，我們看好的股票會保持基本配置不動，長期來看收益是不錯的。加上我們對趨勢的判斷，對個股進行適當的中短線操作積累利潤。

《財商》：你們一般如何挑選個股？

湯小生:主要是兩個思路。第一個是瓶頸行業。供求關系往往會出現瓶頸，能突破這個瓶頸的最容易誕生牛股。其實近期稀土和鋰電池概念板塊持續活躍就是典型的例子。新能源汽車產業鏈是真正有看點的低碳經濟概念之一，未來碳酸鋰和稀土可能會成為瓶頸。

第二個是替代者。企業最害怕的并不是原來的競爭對手，而是替代者。蘇寧之所以能夠快速成長是因為它替代了傳統百貨賣家電的模式；還有就是技術創新替代傳統技術，比如有線網變成無線網。替代者一定會有一個廣闊的增長空間；另一種就是進口替代，如果能夠替代進口，那么整個國內市場就足夠支撐企業發展。

新興產業全方位泡沫化

《財商》：那你覺得年內哪些行業更有投資價值？

湯小生:中國經濟未來十年的大方向是城鎮化、老齡化和后重工業化，這都有相對應的投資機會。比如老齡化就是醫藥、民生相關的。城鎮化相關的包括工程機械、水泥和建筑。后重工業化預示著產業升級與新興產業的崛起。

在新興產業中，我們看好四塊。第一塊是新能源汽車產業鏈，中國和印度未來20年汽車保有量將增加3億~5億輛，這種增量如果用傳統柴油、汽油的話，地球肯定承受不了；第二塊是光伏發電和LED照明；第三塊是智能電網，這跟國家整個電網改造升級換代相關；第四塊是清潔能源技術、潔凈煤技術等。雖然本身是傳統能源范疇，但卻是最現實的節能環保路徑。

對于傳統行業，我覺得不會像有些人講的那樣徹底完蛋。可以切合區域經濟概念去選擇，不要一棍子打死。中國經濟結構調整也好，或者投資增幅下降也好，整個下行空間是非常有限的。不要把中國當成日本，日本當年產業轉移是轉移到海外，但中國有廣袤的地域，中西部的崛起會把中國經濟的下行空間封殺掉。在中西部無論是財政政策還是貨幣政策都是擴張的，傳統行業在中西部可能還會開辟新天地。

《財商》：區域經濟的概念比較多，你覺得哪個區域更有投資價值？

湯小生:區域經濟我們重點看新疆，當然內蒙古也算一個，但新疆是最核心的。因為新疆是中國的糧庫、煤庫、油庫、氣庫，是最重要的能源基地。

在鐵路大發展之后，新疆地區的煤、石油等資源面臨價值重估。所以現在哪些公司掌握著這些資源，未來價值一定會體現出來。這其實也是瓶頸行業。中國經濟未來發展的瓶頸主要就是資源。

《財商》：你覺得新興產業的投資風險主要集中在哪里？

湯小生:新興產業其實現在也是全方位的泡沫化，只是我們半夢半醒地在泡沫中游泳。至于怎么個游法，一個就是挖掘牛股，另一個就是趁勢把握沒漲好、估值不是太貴的或者事件推動的公司。未來增發、重組和新股之中還是有很多投資機會可以挖掘。

新興產業最大的風險就是估值比較高，還有就是技術變革的過程中大部分企業都會被淘汰。公司真正有沒有價值、能不能帶來最終利潤，現在很難說清楚。甚至有些領域發展的技術路線還沒確立，比如未來會不會出現新型電池。