2010年01月18日 19:16理財周刊【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

文/本刊記者姚舜

在香港，借孖展炒股、買賣期指以小博大，已經是很平常的事。 不過，在《香港經濟日報》副社長、研究部主管石鏡泉的腦海里，記憶最深刻的還是香港股指期貨推出不久的那場股災。

衍生產品助漲助跌

香港市場的第一只指數期貨產品——恒生指數期貨于1986年5月6日上市。當時正值1985年5月27日中英聯合聲明生效后不久，香港恒生指數走勢強勁。繼1986年1月8日創出1826.8點的新高后，又在股指期貨推出前的4月25日突破前高點。恒指期貨上市后一天，恒生指數再創下了1865.6點的歷史性高點。

不過，石鏡泉介紹說，1986年股指期貨推出后，香港投資者對該投資產品并不了解，而且當時資訊也很不發達，不知道如何進行股指期貨的炒作。而國際投資者卻對此產品非常熟悉。這正為1987年的那場股災埋下了伏筆。

1987年，全球股市大幅攀升，投資者沉浸在牛市的亢奮中。而在1987年8、9月間，香港的地產股非常瘋狂，因為香港本土地產商長江實業、新鴻基地產、新世界地產、恒基地產準備趁英資怡和洋行退出香港之際，大手買進中環一帶的寫字樓。華商拿進英商的資產，這件事本身就頗讓人有種揚眉吐氣的感覺，所以市場對此消息大肆炒賣，1987年10月，恒生指數漲到了3900多點。

當時港人只知道埋頭炒作，沒留意到美國突然加息，而這對地產股來說，絕對是個利空消息。但當時資訊不靈，加上香港人自以為買賣的是香港自己的股票，完全可以掌控局勢，所以對美國加息的消息也沒有太在意。

為免受股票價格下跌影響，機構投資者大多采用賣出期貨合約的方式對沖風險。在香港市場,深諳此道的當屬境外機構投資者。當時的匯豐銀行旗下兩大證券商——匯豐金融和匯豐詹金寶大手筆做空。有很多投資者和家族基金的股票都托管在匯豐，所以他們可以很容易地融到券并賣出，股票價格被打壓下來。同時，他們做空恒指期貨，借著恒指下跌大賺特賺。

巨大的賣空盤給股市和期市帶來沉重的壓力，持有股票的投資者倉皇出逃，進一步加劇了市場的下跌。10月19日，恒生指數暴跌420點。恒指期貨10月合約下跌361點，其他合約也全部下跌。當晚，美國股市上演“黑色星期一”，暴跌508點，啟動全球股災。

香港為清理大量未完成交收，破天荒地停市4天。10月26日重新開市，當天再下跌超過1100點，跌幅高達33.33%，是有史以來全球最大單日跌幅。而恒指期貨10月合約更下跌1554點，以每點50港元計算，每張期指虧損77700港元，導致很多做多期指的投資者無法履行合約。27日財政司宣布由外匯基金撥款10億港元，連同中國銀行、匯豐銀行、渣打銀行再貸款10億港元共20億港元備用貸款，并發動香港大財團聯手救市，才勉強保證市場的生存。

股指期貨的對市場的影響自此才被投資者看清。此次股災也讓香港認清了風險管理的重要性，全面改寫和規范了期貨、現貨的監管方法，為香港今天股市的發展奠定了基礎。

在石鏡泉眼里，雖然股指期貨和融資融券理論上可以使應升的生，應跌的跌，升多了調下來，跌多了調上去，但是，從香港經驗看，這些衍生工具更會助漲助跌，加大市場的波幅。

散戶投資小心為上

石鏡泉說，現在香港市場上有些大戶，會在每個月或某個時期，先做空股指期貨，然后再融券賣空股票，等到股價和指數都下跌了就平倉，賺取生活費。而對普通散戶來說，融資融券的風險是，不知道大戶究竟是做空還是做多。

如果仔細觀察股指期貨還是可以看出一點大戶的動向。指數的作用是反映大市走勢的變化，而股指期貨則是反映當前市場對指數走勢的預期。期貨指數與實盤指數不會相差太遠。當期貨指數高于實盤指數時，投資術語稱為“高水”、“升水”，表示后市向好，因為大家都看好后市，在不斷買入期指，使其漲得比指數還快；當期貨指數低于指數時，投資術語稱為“低水”、“貼水”，表示大家看空后市，所以賣出期指，使其跌得比指數還快；當指數等于期貨指數時，投資術語稱為“平水”，表示看好和看淡后市的人勢均力敵。當低水時，散戶就要留心了，因為有人在賣。當然，有時低水很正常，因為正值除權分紅期，但如果不是在除權分紅期出現了低水情況，就須留意后市下跌的風險。

一般來說，大資金發動攻勢，散戶就會受傷害。大資金可以通過操控幾只權重股來操控指數。以前最重要的權重股是匯豐控股、香港電訊、和記黃埔、長江實業和新鴻基地產，現在則是匯豐控股、中國移動、中國石油等。

石鏡泉提醒，對散戶來說，買藍籌股是為了長期投資，而對大戶來說，買藍籌股是用來賣的。因為藍籌股被眾多投資者所持有，大戶買不到很多貨，而一旦賣出，則會引來無數跟風盤，非常適合用來做空。

大戶投資則喜歡中型股、概念股，股價上升空間比較大，不像藍籌股，業績預期穩定，沒有多少上漲空間。

石鏡泉表示，內地推出股指期貨后，大戶應該也會通過操控個股來操控指數。

石鏡泉介紹說，與大戶相比，散戶資金實力較弱，做融資融券的風險較大。2007年前，散戶融資買股票的較多，買好了股票放在券商處做抵押，一旦跌破維持保證金比例，就要補倉，否則會被斬倉。1987年、2007年股市好的時候，券商做的融資額比銀行還多。但經過金融危機的洗禮，券商怕了，融資業務做得也少了。一般成份股融資額比較高，70%～80%，成交不活躍的則不給融資，因為股價一旦下跌，可能拋也拋不出去。

散戶做融券的比較少。一般與券商關系好、交易頻繁、交易量大的客戶，券商才肯做融券，而且融券的保證金要求較高，所以做融券的主要是機構投資者，散戶則可以通過窩輪做空某只股票。

融券的證券來源主要是一些長線投資者(如養老基金)，還有就是一些慈善基金和家族基金，因為這些慈善基金和家族基金的持股不能拋出，只可以拿取股息紅利，所以他們會把股票借出，賺取一些費用。

做股指期貨和融資融券的風險遠大于普通的股票投資，所以參與者一定要“盯市”，時刻坐在電腦屏幕前。石鏡泉開玩笑說，很多投資者抱怨，只要離開屏幕一會兒，市場走勢就會發生變化，連上廁所都不敢了。

所以，石鏡泉表示，參與股指期貨和融資融券，一是要有承受風險的能力，二是要有充分的時間。　

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