股指期貨推出 后續利好因素或加速透支

從投資時鐘角度看，2010年市場將受到通脹、盈利和經濟增速三者狀態的影響。這三者狀態組合的不同現象對股市將產生較大的影響。

從同比數據看，增速和盈利將在二季度同比下滑，但價格卻仍處上行趨勢。這種組合往往帶來市場的下跌。這也是基于2010 年數據的最標準的市場預期。但這里面有三個問題：一個是同比數據翹尾下環比數據到底該如何觀察？二、房地產的價格、銷售、開工到底如何演繹？三、外需是否會發生大的改變。這三者的改變將對以上邏輯形成沖擊。這也將改變市場的投資邏輯。

從去年12月的最后一周看：房地產調控政策出臺和市場傳言股指期貨推出，已經修改了市場的形態。

從大盤創出6124 的歷史高點以來，大盤股已經跑輸兩年，目前大小盤股比價關系已經達到2003 年以來的最低點。僅僅是估值差距，還不能導致大小盤風格轉換。風格轉換還需要業績增長、事件性因素的推動、充分的換手。交叉驗證其他風格，可以看到微利股和非周期性股票兩年來大幅跑贏，這一方面是對2007 年周期性股票過高估值的糾正，另一方面顯示投資者對未來周期性行業的業績增長仍有較大疑慮。隨著經濟進入繁榮期，周期性行業的業績增長性逐漸展現，微利股和非周期性股票的估值將相對顯得更貴，其相對漲幅將放緩。

隨著股指期貨推出時間表越來越明確，部分機構投資者表示，去年12月31日為不影響凈值，沒有大規模賣小盤股，準備1 月開始逐步換倉，預計1月份風格轉換將大大加速。目前大盤延續2009年牛市行情，已進入N 型走勢的最后一筆，震蕩上行。隨著股指期貨時間表的快速推出，大盤有可能爆發短期脈沖式行情，刺穿前期3478高點，達到3600至3700一線。

考量一季度的利好因素基本上有以下幾點：投資者對股指期貨仍有期待；經濟基本面增長強勁，一季度業績增長可能超預期；短期內通脹壓力不大，政策收緊幅度有限。去年12 月份資金不足和房地產政策導致大小盤風格轉換失敗，導致指數發生一輪調整。

未來指數要有好表現，仍要指望大盤股和周期性股票，小盤股估值已經接近極限，而且對指數拉動有限。但考慮到政策和資金面利好程度有限，而股指期貨本質是中性的，不能改變市場中期趨勢，因此大盤股漲幅也將有限。隨著股指期貨的推出，目前投資者預期又再次高度一致，這一般導致兩種現象的產生：1、市場提前反應預期--估值加速透支利潤增速；2、預期往往不達目標--如果都已看多，那沒人來買。

我們認為股指期貨推出會導致后續利好因素加速透支，則指數將加速探頂，春節后市場風險上升。國泰君安

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