電力設備:4季度仍高景氣 關注三類投資機會
評級:強于大市
分析師申明
四季度行業(yè)仍面臨較高景氣度。(1)用電需求持續(xù)向好,電力結構繼續(xù)調整;(2)新能源快速發(fā)展,電網投資將提速;(3)節(jié)能環(huán)保政策預期加強,帶來設備需求。
新能源發(fā)展由“量”轉“質”。從中電聯(lián)對風電發(fā)展過程中出現(xiàn)質量問題的擔憂,到國務院對多晶硅等行業(yè)低水平重復建設的警告,表明新能源發(fā)展更關注質的提升;“產能過剩”有待商榷,未來國家發(fā)展新能源的態(tài)度不會發(fā)生改變,但資金和政策的支持將從對項目轉向研究,技術實力從而決定市場份額;短期看,核電依然是新能源的核心,核電設備商將獲得很大發(fā)展機會。
電網投資將加快,智能電網建設特高壓先行。1-8月電網投資低于預期,但第6次國網招標環(huán)比有較大提升;我們認為四季度電網投資將加速。智能電網建設,特高壓將先行。智能電網“堅強”側被特變電工、天威保變、西電、平高電氣瓜分;在國網將許繼電氣和平高電氣收歸旗下之后,“國網系”成為智能電網“智能側”最大贏家。強烈看好由于技術和市場壟斷帶來的業(yè)績增長預期。
節(jié)能環(huán)保有待繼續(xù)發(fā)掘。節(jié)能環(huán)保行業(yè)是弱周期行業(yè),市場規(guī)模比較確定,業(yè)績的超預期增長主要來自三個方面(1)政策所引導的訂單超預期增長;(2)成本下降或需求恢復帶來收入超預期增長;(3)技術壟斷優(yōu)勢保持訂單穩(wěn)定增長。
業(yè)績步入上行通道。09年上半年營收增幅放緩,但毛利率提升;下半年收入增速好于上半年,2010年重回高增長。電力設備整體估值偏高,關注估值偏低和業(yè)績超預期帶來的投資機會。
投資策略:考慮到四季度行業(yè)高景氣,給予“強于大市”評級。關注三類投資機會:(1)具備核心優(yōu)勢的新能源設備商;(2)特高壓和智能電網建設中,具備技術和市場優(yōu)勢的企業(yè);(3)節(jié)能環(huán)保行業(yè)中業(yè)績超預期增長帶來的機會。另外,還需關注與低碳經濟相關、電網投資超預期以及電價改革等重大事件帶來的交易性投資機會。建議積極關注特變電工、榮信股份、華光股份,適當關注國電南瑞、許繼電氣和東方電氣。
風險提示:(1)鋼材、有色等原材料波動對毛利率影響;(2)一次設備和二次設備競爭激烈,導致毛利率下降的風險;(3)智能電網和特高壓投資進度未達預期的風險。
四季度電力設備行業(yè)仍面臨較高景氣度
用電需求持續(xù)向好,電力結構繼續(xù)調整
09年8月,全社會用電量3462.23億千瓦時,同比增長8.22%,環(huán)比增長1.23%,保持4月份以來環(huán)比正增長態(tài)勢,而且環(huán)比增速要好于07年和08年水平。
從1-8月累計情況看,全社會用電量23409.24億千瓦時,同比增長0.36%,年內首次由負轉正,顯示經濟向好預期。
從發(fā)電設備市場需求上看,電源結構繼續(xù)調整。火電機組生產完成3809.78萬千瓦,占發(fā)電設備總量72.2%,比2008年減少4.8%;水電機組完成1039.79萬千瓦,占19.7%,同比增加2.4%;風電機組427.26萬千瓦,占8.1%,比重增加3.6%,同比增長135.7%。
09年上半年,水電、火電總產值同比增長分別為-15.1%和-20.7%。我們認為金融危機對火電設備的影響大于水電設備,未來兩者分化會更大:水電設備仍將平穩(wěn)發(fā)展,而火電設備仍處于下行周期。
新能源快速發(fā)展,電網投資將提速
我國的水電、核電、風電、太陽能等新能源、可再生能源和清潔能源得到迅速發(fā)展。2008年我國煤炭在一次能源結構中的比重由76%下降為69%,新能源、可再生能源量在一次能源結構中的比重提高到9%。
2009年1-8月份,我國新增風電產能355.64萬千瓦;1-8月份風力發(fā)電量為154億千瓦時,同比增長106.46%。包括風能、光伏、水電和核電在內的可再生能源快速發(fā)展,倒逼我國特高壓建設提速。
09年1-8月份國家電網投資力度低于市場預期,對于四季度而言,我們認為電網投資必然加速。
節(jié)能環(huán)保政策預期加強,帶來設備需求
截至到2008年底,“十一五”前三年單位GDP能耗累計降低10.08%,完成20%目標進程的47.63%,三年累計節(jié)能近2.9億噸標準煤;萬元GDP能源消耗由1980年的3.39噸標準煤下降到2008年的1.10噸標準煤,按可比價格計算,年均節(jié)能率3.22%。但與發(fā)達國家相比,我國節(jié)能環(huán)保空間巨大。
新能源發(fā)展由“量”轉“質”,關注技術優(yōu)勢企業(yè)
新能源發(fā)展更關注質的提升
我國太陽能電池產量、風機裝機容量以翻番的速度增長。08年風電累計裝機1200萬千瓦,新增裝機630萬千瓦,我們預測09年新增裝機仍會翻番。在2008年世界前25家光伏企業(yè)中,中國大陸占到8家,臺灣占3家,產量占全球的40%。
但在高速發(fā)展過程中,由于技術的缺失,出現(xiàn)很多問題。從中電聯(lián)對風電發(fā)展過程中出現(xiàn)質量問題的擔憂,到國務院對多晶硅等行業(yè)低水平重復建設的警告,都表明對新能源發(fā)展“質”的關注已經上升到政府層次。
“產能過剩”有待商榷,技術優(yōu)勢成為生存法寶
目前所說的新能源過剩,主要指低端環(huán)節(jié)產能過剩。
以多晶硅為例,截至09年上半年,國內多晶硅項目已建、在建或擬建的超過50個。其中已投產和即將投產項目有20個,在建項目有20個,規(guī)劃總產能達7萬噸,但是量產的項目不到規(guī)劃產能的20%。對于沒有技術優(yōu)勢和資金優(yōu)勢的項目,其成本不可能降低到20-30美元/千克水平,這樣規(guī)劃產能就不可能實現(xiàn)。
根據國內主要光伏組件廠商產能計劃看,09年光伏產能將達到3500MW,其中晶硅電池產量為3400MW,對多晶硅的需求為2.5萬噸左右,而09年國內多晶硅產量為1.5萬噸左右,還有1萬噸左右需要進口。而從長期看,國內光伏市場的開啟對多晶硅有更大需求。只有具備核心技術優(yōu)勢、完整產業(yè)鏈、實現(xiàn)電池成本大幅下降的企業(yè)才會生存下去。
對于風電產業(yè)而言,由于大量引進圖紙同質化生產,使風機產能超過未來對風電的規(guī)劃。我國目前有70多家整機制造商、70多家塔筒制造商以及100多家其他配套零部件制造商。風電整機產能達到3500萬千瓦左右,即使按照2020年1.5億千瓦的風電裝機容量,每年的市場只有1500萬千瓦。
因此,風電整機廠商的出路只有一個,技術創(chuàng)新。國外風機在國內風場環(huán)境沒有運行足夠長的時間,未來必然會大批出現(xiàn)問題,這對現(xiàn)在的大部分企業(yè)來說是個巨大的隱患,未來巨大的維護成本就有可能導致企業(yè)的破產。
對于零部件廠商來說,關鍵零部件的供給仍有瓶頸,主要有控制系統(tǒng)、變流系統(tǒng)、軸承等。相比整機制造產能過剩,此類上游零部件有很高的進入門檻,需要企業(yè)提升研發(fā)實力。
我們認為,未來國家發(fā)展新能源的態(tài)度不會發(fā)生改變,但資金和政策的支持將從對項目轉向研究,技術實力從而決定市場份額。
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