吳、盛兩大家族內部人分享“面包”控制權

    桃李面包的前身是沈陽市桃李食品有限公司，成立于1997年1月23日，注冊資本為50萬元。2007年7月2s日，桃李面包發起人吳學群與吳志剛簽署《發起人協議》，將桃李有限整體變更為沈陽桃李面包股份有限公司。招股書顯示，桃李面包主營面包、月餅和粽子，面包是主打產品，占銷售額的95%左右。

    值得注意的是，桃李面包身上深深的家族企業烙印。根據招股書，其136名股東均為自然人，實際控制人為 吳學群、吳學亮、吳志剛及盛雅莉，合計持股79.11%。其中，吳志剛和盛雅莉為夫妻關系，吳學群、吳學亮分別是次子和三子。再加上家族親屬的入股，桃李面包被家族“內部人”控股約97%，從而容易產生兩大惡果：

    1、家族股東與莊家聯手操縱市場

    業內人士表示，對于桃李面包這種“一股獨大”的家族式企業，機構一般不愿意過多介入，導致二級市場股票少有基金參與，因此更容易被游資、私募控盤。加上這類公司私密性強、利益關系明確，家族股東和莊家聯手操縱市場的可能性和可行性更大。

    2、“內部”大股東侵害“外部'小股東利益

    據資深觀察人士表示，家族上市企業最大的問題是一股獨大，公私不分。大股東常常被財富轉移的誘惑驅使，侵占外部小股東的權益。同時，由于家族企業存在資源、能力邊界，授權文化和接班人問題，成為阻礙其基業長青的重大路障。

    對食品企業來說，衛生質量問題是不能碰觸的高壓線。近幾年，桃李面包幾乎每年會有關于食品安全的負面報道。

    2010年，遼寧電視臺《生活導報》欄目曝光：桃李面包過期回收重新貼日期

    報道稱，大連和丹東的桃李食品廠生產的產品存在大量問題，如：出廠的產品沒有出廠日期，在送貨車上現用打碼器打上日期。把過期的食品回收，撕下生產日期，重新貼上沒過期的；食品包裝袋上印的保質期延長等。

    2012年3月，中國網報道：桃李面包下屬子公司因虛假宣傳被罰

    據中國網報道，北京桃李自2011年10月起，在北京地區銷售的吉士排面包、醇熟切片面包和桃李切片面包在包裝上使用“無反式脂肪酸”字樣的宣傳語。北京市工商局通州分局執法人員通過調查取樣，認為北京桃李的產品中含有“反式脂肪酸”，構成虛假宣傳行為，并處以10 萬元的罰款。（注：反式脂肪酸存在引發心血管疾病、糖尿病、癌癥等極大健康風險，被譽為“餐桌上的定時炸彈”。）

    2012年9月，《沈陽晚報》報道：“桃李牌”吉士餡銅鑼燒保質期內發霉

    2012年9月，《沈陽晚報》曾報道消費者從一輛停在路邊售賣，且印有“桃李”標志的廂式貨車里買到保質期內的吉士餡銅鑼燒，掰開一看竟然發霉?？头Q，面包確實是桃李生產的，而市場部王經理則稱，流動車可能不是桃李的，“我們知道有印著桃李商標的流動車存在，但車不一定停在哪里賣，所以一直沒抓到?！?

    2013年6月，華商晨報報道：桃李雞腿漢堡吃了一半發現長綠毛

    據沈陽市民吳女士反映，她在超市購買了一個桃李雞腿漢堡，吃到一半才發現夾在漢堡里的雞腿肉長毛了。根據漢堡外包裝上標注的生產日期和保質期信息，吳女士購買的商品已過期兩天。然而 吳女士質疑稱，桃李雞腿漢堡剛過期兩天就出現長毛情況，產品本身質量可能存在問題。

    桃李面包自認是國內面包行業的知名企業，通過“中央工廠+批發”的經營模式，其售價相對較低，核心產品面包的平均售價僅為16.29元/公斤，主要走的是大眾消費路線。而面包行業屬于快消品行業。據消費行業分析人士表示：“作為一家專業做面包的企業，一般來說銷售收入和凈利潤的增長會保持相對穩定，因此地域性業務擴張將成為其盈利增長的重要動力。”

    除東北市場外，全國其他區域的銷售額則不甚理想

    從銷售區域看，截至2013年12月31日，桃李面包雖然已在東北，華北、華東、西南、西北等12個中心城市及周邊建有零售終端，但其在全國市場的開拓上并沒有想象的那么容易。目前桃李面包的主要銷售額集中于東北地區，在全國其他區域的銷售額則不甚理想。

    北京市場桃李面包認知度較低

    根據招股書，北京市場是其報告期內營收貢獻較大的城市之一。不過據中國網記者隨機走訪了北京的幾家連鎖超市及便利店，并未見到有桃李面包在售，除一位便利店主表示曾出售過桃李面包外，其余超市工作人員及便利店均表示未聽說過桃李面包。

    市場競爭激烈，擠占有限的市場銷售空間

    隨著更多國外品牌進入國內市場以及國內眾多品牌企業實力的日益增強，日益激烈的市場競爭將導致桃李面包產品售價降低或銷量減少，從而影響公司的財務狀況和經營業績。

    據招股書，桃李面包擬在上交所募資11.93億元，主要用于沈陽、哈爾濱、石家莊、北京的生產基地建設以及3億補充流動資金。然而讓人心生疑竇的是，在目前公司并不缺錢的情況下，上市有無必要，

    桃李面包并不缺錢

    1、營業收入與凈利潤

    招股說明書顯示，公司2013年、2012年和2011年的營業收入分別為17.58億、15.28億和11.96億元，凈利潤分別為2.55億、2.15億和1.46億，同期的營業綜合毛利率則分別為34.79%、35.99%和32.85%。

    2、資產負債率不升反降

    根據招股書，公司2013、2012和2011年年末的資產負債率（合并口徑）分別為13.48%、17.06%和27.63%，賬面貨幣資金余額分別是1.73億、1.38億和0.92億。同期，同行業上市公司的平均負債率約為44.5%。2012、2011年年末，桃李面包短期借款余額僅為3000萬元和7110萬元，而去年年末，該公司更無短期借款。

    3、公司IPO前多次現金分紅 被指大部分進入控股股東口袋

    值得注意的是，該公司還在IPO前多次現金分紅。2011-2013年，該公司累計現金分紅1.7254億元，占同期凈利潤的28.03%。盡管公司宣稱“2009年引入控股股東之外的其他股東后，注重了對中小股東的現金回報”，但媒體質疑“實際上絕大部分分紅進入了控股股東的口袋?！?/p>

    業內猜想：不缺錢的桃李面包上市真實目的何在？

    “公司負債率低說明經營穩健，現金流充裕，但是也說明存在資金利用率不高的情況?！币晃蝗谭治鰩熖寡?，在這樣的情況下，上市是否有必要，確實值得商榷。

    有券商人士猜測稱，家族企業控股過高，過會不易，該公司募投3億補充流動資金可能意在擴大股本稀釋股份引進戰略投資者，以此推動上市。