軍工整合加速掘金四大投資主題

2009年09月05日 03:58第一財經日報【大中小】【打印】共有評論0條

劉國宏

今年的金秋9月尤其特別：9月“螢火一號”探測火星之旅、10月國慶規模空前的大閱兵，航天軍工產業將集中展示60年來軍工裝備的最新成就。我們預期國慶前后國家對國防建設、軍工發展的宣傳將進入高潮，醞釀已久的軍工改革政策或將應時而出。這不僅將喚起民眾的愛國之情，還將在一定程度上刺激資本市場的軍工投資主題向縱深發展。

盡管全球性的危機波及國內各個行業，但軍工制造體系的產業化進程卻在2009年逆風飛揚。從二季度的經營數據看，以中航、中船、中核為代表的軍工集團民品效益都明顯好轉。這也使軍工集團加速資產整合，充分利用資本運作來加快發展速度的戰略大大提前。

此外，2009年是軍工總公司改組為集團公司的10周年，2010年是“十一五”的收官之年，因而在2009年對資產整合進行戰略部署將是必然的。我們預期，今明兩年軍工體系的變革將進入深水區，過去的自成體系、自我封閉型體制轉變到多層次多領域的開放合作型體制；過去的單一軍品型結構轉變為軍民結合型的多品種結構；產業化發展速度將大幅提升；九大軍工集團的整合也將加速。

四大投資主題

在投機機會發掘方面，我們建議關注四大主題：

1.具有核心技術優勢的價值成長型主題

經過軍工集團的先行資產注入和整體上市，部分上市公司已經獲得了跳躍式發展機會，并且核心技術優勢在市場化進程中為業績持續增長提供了保障。

如中國衛星(600118.SH)，經過資產置換之后，公司成為航天五院唯一控股上市公司，是中國衛星產業進行資本運作的平臺。公司近幾年業務一直保持較為穩健增長，并購航天恒星及503所衛星應用及相關資產以后，公司衛星應用業務占比提高較大，公司收入增速有所提高。與公司半年報同時公布的還有設立恒電電源及收購北京宏宇股權的公告，我們認為這兩項舉措是公司整合資產的開始。未來幾年我國航天器發射進入密集期，其在航天器研制數量的占比將呈上升趨勢。

資產注入、主業轉型最經典的中兵光電(600435.SH)，在“大光電”的格局下，涉足了遠程壓制、航空穩瞄、火控系統等領域。目前，軍民兩用產品收入已占中兵光電總收入的近80%，一季度38%的凈利潤增幅也顯示出注入軍品資產具有良好的成長性。2009年8月，公司完成了定向增發，募集資金80216萬元，將投資于智能機器人技術產品技術改造等4個項目，公司有望成為智能機器人產業化的先鋒。隨著新項目的投產及業績逐步釋放，該公司長期投資價值將進一步顯現。

此類上市公司已經具備了價值成長的基礎，估值相對較低，是投資者的配置首選。此投資主題標的可關注：中國衛星(600118.SH)、西飛國際(000768.SZ)、航天信息(600271.SH)、中兵光電(600435.SH)、火箭股份(600879.SH)、中航重機(600765.SH)、晉西車軸(600495.SH)、哈飛股份(600038.SH)、航天動力(600343.SH)、航空動力(600893.SH)、洪都航空(600316.SH)等。

2.軍品資產的注入主題

目前軍工板塊的大部分A股上市公司主要是依靠自身內涵式的發展，發展速度比較慢，不能形成規模，產業鏈上下游相互協作的整體優勢沒有得到體現。資本市場的健康發展、軍工集團自身的產業結構調整，都將促進軍工產業整合力度加大。

以火箭股份為例，經過中國航天科技集團公司運載火箭技術研究院的不斷注入資產，該公司逐漸形成航天應用綜合電子、機電組件、專用集成電路、慣性導航等的業務架構。

目前,公司的主要產品依然以軍用為主,公司軍品業務占比達到了85%左右, 民用產品所占份額較少。由于公司在國內航天電子產品具有壟斷性地位，預期公司今后三年的復合增長率將達到30%以上。公司作為中國航天時代電子公司下的航天業務的平臺, 但是航天時代控股比例僅為20.34%,我們認為極有可能通過注入資產擴大持股比例，其未來的成長性也值得期待。

此投資主題標的包括：四創電子(600990.SH)、航天科技(000901.SZ)、航天長峰(600855.SH)、成發科技(600391.SH)、航天機電(600151.SH)、航天晨光(600501.SH)、遼通化工(000059.SZ)、航天通信(600677.SH)、ST輕騎(600698.SH)、ST宇航(000738.SZ)、航天電器(002025.SZ)、高淳陶瓷(600562.SH)。

3.民品資源的整合主題

目前中國軍工企業生產的民品有兩大系列，一個系列是與主業相關的產品，或者是軍民兩用產品；另一個系列則與主業毫不相干，例如航天、兵裝產業的汽車、摩托車、家電行業。當前，對民品資源進行整合，注入具有核心競爭優勢的資產，是軍工企業民品整合的必然之路。

在此方面，中航集團的民品整合堪稱經典，已形成了以深圳中航(00161.HK)為龍頭的民品整合平臺，以飛亞達A(000026.SZ)為龍頭的鐘表及其零配件的設計、開發和制造業務鏈，以深天馬A(000050.SZ)為龍頭的液晶顯示器和液晶顯示模塊產品體系，以中航地產(000043.SZ)為龍頭的地產、酒店、物業物業管理整合平臺，相關產業的盈利能力也大幅提升。

此投資主題值得關注的標的包括：長安汽車(000625.SZ)、東安動力(600178.SH)、中航地產(000043.SZ)、長春一東(600148.SH)、中航精機(002013.SZ)、北化股份(002246.SZ)、凌云股份(600480.SH)等。

4.地方軍工企業的整合主題

地方軍工企業由于脫離核心軍工體系較久，市場化意識較強，軍民業務結合較好，能夠充分分享來自兩個市場的增長。

以頗具地方特色的民爆產業為例，近年來，國內各省區紛紛對省內民爆器材生產企業進行整合重組。進入2009年，民爆行業景氣度大幅提升。這主要受益于2008年8月發改委上調民爆器材指導價格30%，以及原材料硝酸銨價格下跌，民爆行業的營業收入和凈利潤增速較快。

南嶺民爆(002096.SZ)、江南化工(002226.SZ)披露，上半年凈利潤同比分別增長210%、224%。從跨區域整合來看，久聯發展(002037.SZ)攻城略地的速度較快，該公司產業鏈完整、產品線完善、規模初具，擴張的優勢已現。該公司在貴州、甘肅地區的市場占有率分別為75%、60%左右。最值得關注的是該公司的戰略擴張，除了進一步鞏固在貴州和甘肅的地位以外，仍加緊開展在其他省份的收購擴張、搶占市場份額。1~9月的凈利潤同比增長150%～180%,預期2010年產量可增長50%以上。

在地方軍工企業的主題方面，建議關注*ST長嶺(000056.SZ)、久聯發展(002037.SZ)、南嶺民爆(002096.SZ)、湘電股份(600416.SH)、泰豪科技(600590.SH)等。

震蕩市下的投資策略

在資產配置方面，結合業績一致預期，我們建議在市場震蕩中，重點關注主營業務突出、業績成長穩定的公司，中國衛星、西飛國際、航天信息、中兵光電、火箭股份、中航重機、晉西車軸、哈飛股份、航天動力、航空動力、洪都航空等。

對于航天科技、航天長峰、成發科技、航天機電、航天晨光、遼通化工、航天通信、四創電子、ST宇航、ST輕騎、航天電器、高淳陶瓷等資產注入預期較為明朗的企業適當關注。(作者為聯合證券研究所資深軍工研究員)

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