電力行業專題報告：從西南大旱看廣東火電商機會

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東方證券 王晶、陳舒薇

研究結論

正如我們10年策略報告中提到的，上半年利用小時在基數效應的基礎上仍然會超預期。再加上去年下半年以來的西南旱情，全國火電利用小時更是大幅回升。

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分地區來看，我們認為除受災區的火電商以外，西電東送的受電區廣東省內火電商將因為水電少發火電多發而受益最大。假設上半年西南五省區外送電量和廣東送入電量基本相抵，則廣東用電市場存在30%的用電缺口，若廣東省內火電新增裝機增速和全國水平相當10%，僅靠經濟拉動廣東用電增速須有9.9%(全國10年GDP增速9.9%，廣東同步，電力需求彈性系數為1)，綜合考慮我們判斷廣東上半年火電利用小時將有30%以上的增速出現。

不斷攀升的動力煤價仍然是火電行業盈利的陰影，尤其是秦皇島動力煤價格繼上周山西大混(5000)出現筑底上漲10元/噸后，這周全線回升，一向滯后于港口價的煤炭坑口價也出現企穩跡象。我們認為在目前西南來水情況差、下游行業用電需求旺盛的背景下，我們判斷今年動力煤市場呈現和去年一樣淡季不淡的行情概率較大。

但我們認為廣東省電量的增長將能覆蓋掉隨之而來的煤價上漲，有利的利用小時直接體現在一季度業績中：首先，具有良好的進口煤炭地理優勢的廣東省可以利用國內秦皇島、黃驊港或國外進口煤的資源來消化當地枯水期的發電量劇增，因而我們認為短期內不會因為飆升的利用小時而相應出現煤價同步大漲的情況；其次，廣東省的電價為全國最高，在去年煤價高位回落中，為全國業績反轉最早的地區，承受高煤價能力強。

我們對比了廣東省內主要5大火電上市公司的基本面和機組利用小時進一步的上升空間，從10年業績成長性以及估值水平綜合來看，我們首推利用小時敏感度相對較高的粵電力，建議關注LNG電廠占比高(35%，調峰能力強，煤價敏感度低)的深圳能源(000027，未評級)、穗恒運(000531，未評級)。

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