證監會主席助理朱從玖 史麗 攝 （圖片來源：上海證券報）

⊙本報兩會報道組 ○編輯 劉玉鳳

全國政協委員、中國證監會主席助理朱從玖昨日在京表示，各方在討論新股發行體制改革的過程中，特別是討論所謂“發行定價過高”問題時，要分清討論者的結構、要客觀認識我國資本市場發展階段的現實，要承認股票定價的復雜性，要提醒中小投資者切實對自身負責。

朱從玖強調，發行改革下一階段將繼續強化和完善市場約束機制，讓市場力量在發行過程中發揮作用。

要分清討論者的結構

在討論發行定價問題時，不能用簡單的認知和概念來代替所有人的想法。

“1月29日‘新股發行體制改革研討會’對這個問題的討論比較充分。”談及一些觀點所稱“發行定價過高”問題，朱從玖說，“從研討會的結論可以得出一個看法，即討論發行定價高或低的問題，發行人和投資者——也就是買賣雙方的意見是最有代表性的，因為他們一個是出錢的，一個是收錢的。除這兩類主體外，其他的觀點都是輔助性的觀點……特別是對監管機構來說，就發行價格發表意見就要更加謹慎。因為在計劃經濟體制下，發行價格由我們來定，但在市場經濟中，就要交給市場來定。”

在分清討論者結構的基礎上，朱從玖進一步分析說，當投資人認為發行定價過高的時候，合理的做法當然是不買。“這個情況大家已經看到了，比如某只股票出來，一些股票基金沒有買，債券基金、信托在買；或者是一部分基金買了，一部分基金沒買。”

朱從玖說，各方研究發行定價，一個很直觀的切入點，就是認真觀察誰在報價、誰在買，誰沒報價、誰沒買。直觀情況的背后，反映出股市作為一個市場最基本的交易機理，即不同的投資者，在不同的時間，對不同的股票的估值存在差異，“高”與“低”只是一個相對概念。

“同理，發行人認為價格過低時，也不會選擇發行，特別是在充分發育、比較均衡的市場中，發行人對價格更加敏感。”朱從玖表示，這就可以解釋2008年下半年到2009年上半年全球金融危機時，全球IPO數量大幅下降的問題，“因為很多投資人不愿以正常的價格去買股票，發行人也不愿意以較低的價格來發股票”。另外，承銷商也要在發行和定價過程中，發揮應有的作用。

要客觀認識發展階段

朱從玖同時強調，各方應客觀認識我國市場的發展階段，從發展階段的角度來看待各類問題。監管部門也是在尊重發展階段特點的基礎上推進改革。

朱從玖說，由于我國市場發展時間較短，參與定價的各類主體尚處于不斷學習完善和積累經驗的階段。即便是專業的機構投資者，仍然需要學習提高。同時，發行人的發行行為也很粗放。“我們推進市場化定價之后，少數股票跌破發行價，有的比較平，也有漲幅巨大的情況。這就可以看出，發行人對自己的要價也不太明白。”

“執業的中介機構，也需要學習完善和積累經驗，特別是要在‘取利’和‘取長期服務誠信’中做出抉擇。你是想做百年老店，還是想做一錘子買賣？要想做百年老店，要長期、持續發展，就要對每一個案例都很審慎，不能竭澤而漁，對自己每一個行為、決定有充分的、誠信的理由。”朱從玖表示，對于平衡長期和短期利益，中介機構取得了長足進步，但仍需要進一步的積累和完善。

要承認定價復雜性

股票定價非常復雜。朱從玖說，從中介機構到監管部門，在發行環節所做的最重要工作，就是盡量幫助企業梳理清楚自己過去的表現，因為“三歲看老”。過去可以在一定程度上解釋未來；同時，未來也有相當的不確定性。但市場最終選擇的結果，就是把大家的意見集中起來，沒有一種力量能夠代替市場的選擇。

要提醒散戶為自己負責

“我們在指導意見中強調歸位盡責，這一點對個人投資者尤其重要。”朱從玖表示，我國市場相對成熟市場而言一個重要特點是個人投資者數量龐大。也正因此，監管部門在改革中重視中小投資者參與意愿，也強調對中小投資者的保護。但保護的真正落實，需要中小投資者提高風險意識，對自己的錢持審慎態度，這已為國際經驗所證明。

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