證監(jiān)會主席助理朱從玖 史麗 攝 （圖片來源：上海證券報）

⊙本報兩會報道組 ○編輯 劉玉鳳

全國政協(xié)委員、中國證監(jiān)會主席助理朱從玖昨日在京表示，各方在討論新股發(fā)行體制改革的過程中，特別是討論所謂“發(fā)行定價過高”問題時，要分清討論者的結(jié)構(gòu)、要客觀認(rèn)識我國資本市場發(fā)展階段的現(xiàn)實(shí)，要承認(rèn)股票定價的復(fù)雜性，要提醒中小投資者切實(shí)對自身負(fù)責(zé)。

朱從玖強(qiáng)調(diào)，發(fā)行改革下一階段將繼續(xù)強(qiáng)化和完善市場約束機(jī)制，讓市場力量在發(fā)行過程中發(fā)揮作用。

要分清討論者的結(jié)構(gòu)

在討論發(fā)行定價問題時，不能用簡單的認(rèn)知和概念來代替所有人的想法。

“1月29日‘新股發(fā)行體制改革研討會’對這個問題的討論比較充分。”談及一些觀點(diǎn)所稱“發(fā)行定價過高”問題，朱從玖說，“從研討會的結(jié)論可以得出一個看法，即討論發(fā)行定價高或低的問題，發(fā)行人和投資者——也就是買賣雙方的意見是最有代表性的，因?yàn)樗麄円粋€是出錢的，一個是收錢的。除這兩類主體外，其他的觀點(diǎn)都是輔助性的觀點(diǎn)……特別是對監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，就發(fā)行價格發(fā)表意見就要更加謹(jǐn)慎。因?yàn)樵谟?jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，發(fā)行價格由我們來定，但在市場經(jīng)濟(jì)中，就要交給市場來定。”

在分清討論者結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，朱從玖進(jìn)一步分析說，當(dāng)投資人認(rèn)為發(fā)行定價過高的時候，合理的做法當(dāng)然是不買。“這個情況大家已經(jīng)看到了，比如某只股票出來，一些股票基金沒有買，債券基金、信托在買；或者是一部分基金買了，一部分基金沒買。”

朱從玖說，各方研究發(fā)行定價，一個很直觀的切入點(diǎn)，就是認(rèn)真觀察誰在報價、誰在買，誰沒報價、誰沒買。直觀情況的背后，反映出股市作為一個市場最基本的交易機(jī)理，即不同的投資者，在不同的時間，對不同的股票的估值存在差異，“高”與“低”只是一個相對概念。

“同理，發(fā)行人認(rèn)為價格過低時，也不會選擇發(fā)行，特別是在充分發(fā)育、比較均衡的市場中，發(fā)行人對價格更加敏感。”朱從玖表示，這就可以解釋2008年下半年到2009年上半年全球金融危機(jī)時，全球IPO數(shù)量大幅下降的問題，“因?yàn)楹芏嗤顿Y人不愿以正常的價格去買股票，發(fā)行人也不愿意以較低的價格來發(fā)股票”。另外，承銷商也要在發(fā)行和定價過程中，發(fā)揮應(yīng)有的作用。

要客觀認(rèn)識發(fā)展階段

朱從玖同時強(qiáng)調(diào)，各方應(yīng)客觀認(rèn)識我國市場的發(fā)展階段，從發(fā)展階段的角度來看待各類問題。監(jiān)管部門也是在尊重發(fā)展階段特點(diǎn)的基礎(chǔ)上推進(jìn)改革。

朱從玖說，由于我國市場發(fā)展時間較短，參與定價的各類主體尚處于不斷學(xué)習(xí)完善和積累經(jīng)驗(yàn)的階段。即便是專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，仍然需要學(xué)習(xí)提高。同時，發(fā)行人的發(fā)行行為也很粗放。“我們推進(jìn)市場化定價之后，少數(shù)股票跌破發(fā)行價，有的比較平，也有漲幅巨大的情況。這就可以看出，發(fā)行人對自己的要價也不太明白。”

“執(zhí)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，也需要學(xué)習(xí)完善和積累經(jīng)驗(yàn)，特別是要在‘取利’和‘取長期服務(wù)誠信’中做出抉擇。你是想做百年老店，還是想做一錘子買賣？要想做百年老店，要長期、持續(xù)發(fā)展，就要對每一個案例都很審慎，不能竭澤而漁，對自己每一個行為、決定有充分的、誠信的理由。”朱從玖表示，對于平衡長期和短期利益，中介機(jī)構(gòu)取得了長足進(jìn)步，但仍需要進(jìn)一步的積累和完善。

要承認(rèn)定價復(fù)雜性

股票定價非常復(fù)雜。朱從玖說，從中介機(jī)構(gòu)到監(jiān)管部門，在發(fā)行環(huán)節(jié)所做的最重要工作，就是盡量幫助企業(yè)梳理清楚自己過去的表現(xiàn)，因?yàn)椤叭龤q看老”。過去可以在一定程度上解釋未來；同時，未來也有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。但市場最終選擇的結(jié)果，就是把大家的意見集中起來，沒有一種力量能夠代替市場的選擇。

要提醒散戶為自己負(fù)責(zé)

“我們在指導(dǎo)意見中強(qiáng)調(diào)歸位盡責(zé)，這一點(diǎn)對個人投資者尤其重要。”朱從玖表示，我國市場相對成熟市場而言一個重要特點(diǎn)是個人投資者數(shù)量龐大。也正因此，監(jiān)管部門在改革中重視中小投資者參與意愿，也強(qiáng)調(diào)對中小投資者的保護(hù)。但保護(hù)的真正落實(shí)，需要中小投資者提高風(fēng)險意識，對自己的錢持審慎態(tài)度，這已為國際經(jīng)驗(yàn)所證明。

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