美股震蕩不會拖累美國經濟二次探底

最近紐約股市出現暴跌，引發市場對美國股市、美國經濟是否會“二次探底”的擔憂。但是，美國經濟不會出現“二次探底”。美國金融體系正以超乎想像的速度恢復到正常狀態；非農業生產率、消費支出等指標顯示，美國經濟正在明顯回升；唯有經濟趨熱或情況好轉，各國才敢實施退出政策。

⊙潘正彥

5月6日紐約股市的暴跌，再次引來了市場對美國股市、美國經濟是否會二次探底的擔憂。如果從美國經濟和美國金融的恢復情況，以及美國經濟、金融和股市對全球經濟和金融的影響因素綜合考慮，美國經濟出現“二次探底”的可能性并非如人們擔憂的那么大。

第一，全球再次遭遇金融脆弱性。5月6日，正當全球為歐元區主權債務危機及希臘局勢困擾之時，道瓊斯指數在5分鐘瞬間里出現998.5點跌幅，雖然道指最后又回到10479.74點，但仍然成為道瓊斯指數歷史上第二大單日波幅。當然對于暴跌的起因是眾說紛紜，美國證券與交易委員會和商品期貨交易委員會正著手調查造成股市重挫背后的原因。然而，不管怎么樣，這還是反映出世界金融市場的弱不禁風，金融脆弱性暴露無遺。

當然，人們的悲觀情緒上升是情有可原的。因為，次貸危機就是從金融領域開始、不斷蔓延，最終演變成一場全球性金融危機。為了應對金融危機，全球貨幣當局紛紛推行極其寬松的貨幣政策，導致全球流動性再次膨脹。

隨后，又出現了迪拜危機、希臘等歐元區國家主權債務危機等，表明世界金融局勢似乎難以太平。這次道指的暴跌，“理所當然”地被許多人認定是全球經濟“二次探底”的開始。或者說，至少是全球金融市場“二次探底”的開始。

雖然，我們切實感受到了金融的脆弱性，但就此斷定全球經濟或全球股市會出現“二次探底”似乎有點困難。因為，在你非常看好經濟的時候，經濟往往會往下走；一旦你看空、甚至不斷地看空時，經濟卻沉不下去。全球經濟或全球股市是否會“二次探底”，關鍵還要看全球經濟復蘇、全球金融體系、特別是美國金融體系的穩定性。

第二，就目前而言，我們還很難說美國股市會出現“二次探底”。這是因為，在經歷了2009年大半年單邊上揚行情之后，全球股市進入了更為“復雜”的2010年。值得關注的是，美國股市雖然經歷幾度的大落大起，但從2009年10月道指重上萬點后，調整之聲不絕于耳。盡管這次道指從萬點之上出現暴跌，但我們不能據此認為美國股市將可能進行“二次探底”。

首先，美國股市在去年大部分時間里幾乎是直線上升的，沒有調整過，上漲幅度大約為80%。今年以來美國股市也曾出現多次調整，但最后都被不斷出現的“利好消息”所化解。從這個角度分析，當前美股出現調整實屬正常。

其次，當前美股調整是否最后會演變成二次探底，目前還很難判斷。由于美股已上漲了80%，如果美股出現20%-30%的調整也是正常的，這一調整幅度估計在道指8600-9400點一線，但這次暴跌還沒有觸及這個點位。當然，也有觀點認為，歐元區國家主權債務危機可能會危及美國，金融危機最終將“重回”美國。但是，從2009年初開始一直到這次道指暴跌，美國國內外的“麻煩”還少嗎？對于美國股市而言，去年道指上萬點后，已經在各種利淡因素作用下，一次又一次地從高點回調，然后又重新攀升回去。

再次，美國股市是否會像歐洲股市那樣搖搖欲墜呢？依筆者之見，基本上不會。一方面，從去年的迪拜危機、冰島危機到當前的希臘等歐元區國家主權債務危機，美國股市并沒有像歐洲股市那樣受到很大的影響，這是因為美國經濟和金融的恢復與歐洲存在較大差異。另一方面，目前歐洲主要國家股市并沒有完全走壞，我們也難以斷定歐洲主要國家股市會二次探底。歐洲主要國家的股市與經濟仍存在著兩種不確定性，走好或走壞都有可能。除了歐洲主要國家的經濟和股市有影響之外，美國經濟和金融的恢復狀況對歐洲經濟和歐洲股市的影響可能更大。因此，對歐洲經濟和股市是否會出現二次探底，關鍵還要看美國經濟和金融的眼色。

第三，美國經濟也不會出現二次探底。自去年第四季度以來，美國經濟數據總體向好，似乎又在不斷“印證”美國股市走勢。但今年以來，對美國經濟復蘇的判斷卻存在著很大的分歧。

2010年初，世界銀行發布的《2010年全球經濟展望》報告說，隨著一系列經濟刺激措施的實施，金融危機最糟糕的階段可能已經過去，世界經濟正在復蘇進程之中，此前的信貸市場凍結、資本流動全面倒轉的極端情況已不復存在。國際貨幣基金組織總裁卡恩的判斷是，當前經濟復蘇“強勁出乎意料，但疲軟也是事實”。

在當前全球經濟向好發展、樂觀情緒開始占據上風的情況下，在國內外也出現了相反的警告。例如，世界銀行高級副行長兼首席經濟學家林毅夫日前警告說，世界經濟復蘇基礎還異常脆弱，不排除再度陷入衰退的可能性。也就是說，世界經濟有陷入“W”型衰退即“雙底”衰退的可能。2007年撰寫了暢銷書《美元大崩潰》的席夫坦言，GDP等數據不過是虛幻的表象。他甚至認為，美國經濟存在二次探底可能性，盡管他也無法確定何時會發生。

但從基本情況分析，美國經濟及金融確實存在著復蘇、好轉的明顯傾向。

首先，美國金融體系正在恢復。2009年第四季度以來，美國經濟和金融體系，特別是金融體系開始恢復到正常狀態。有幾點可以參考：一是作為經濟晴雨表的股市不斷上漲，更重要的是融資功能開始得到恢復，構成對實體經濟的實質性支持；二是大型金融機構的元氣開始恢復，出現高額贏利，金融市場的抗風險、事件的震蕩正在穩定下來；三是美國政府最近一直在加大金融監管力度，包括不惜對金融巨頭高盛動手。值得注意的是，如果美國金融體系仍然是搖搖欲墜的話，美國政府敢動手嗎？雖然美國金融仍然存在許多問題沒有根本解決，但是，金融體系正在以超乎想像的速度恢復。

其次，美國經濟正在明顯回升。一是美國非農業生產率穩定恢復。自從去年第二季度的非農業生產率折合成年率將增長5.5%，創下2003年第三季度以來的最大增幅后，美國非農部門勞動生產率比較穩定，反映了即使失業率居高不下，企業利潤預期仍然比較好；二是個人消費開支也在恢復中。今年以來，衡量消費支出的重要指標——消費者信心指數有所回升，另一個和消費有關、衡量美國經濟運行態勢的指標——消費信貸市場、美國信用卡貸款市場也開始趨向穩定，進一步惡化的幾率逐漸降低，也證明美國消費市場正在好轉中。同時，包括中國、印度等主要經濟體經濟正在明顯回升，也客觀上支持了美國經濟恢復。

再次，退出政策正在有條不紊地進行。不僅澳大利亞從去年就幾次加息后今年繼續有條不紊再加息，退出措施十分明顯，而且不少其他國家在今年相繼跟上。隨著金融市場、銀行體系的流動性放大功能逐漸得到恢復，各國過度寬松的貨幣政策當然應該逐步退出。人們現在有一個誤區，認為退出政策出來后就會有麻煩。實際上，退出只有在經濟趨熱或情況好轉后才敢實施。

這次美國股市暴跌就權當作是一次演習或一次壓力測試吧。

(作者系上海社會科學院金融研究中心副主任、研究員)

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