減產(chǎn)預期上升 糖價高位趨漲

數(shù)據(jù)表明，6月份以來，國內糖價反彈幅度較大，截至7月15日，現(xiàn)貨均價重新回到5200-5300元，期貨單日收盤價反彈到5050元/噸左右。

我國是僅次于巴西和印度的世界第三大產(chǎn)糖國，白糖按來源分為甜菜糖和蔗糖。甜菜糖主要產(chǎn)于北方，新疆是我國最大的甜菜糖產(chǎn)區(qū)，而蔗糖主要產(chǎn)于南方，其中廣西是我國最大的蔗糖產(chǎn)區(qū)，同時也是我國最大的白糖生產(chǎn)基地。

我國白糖供給主要來自于三個方面：存貨、新榨糖和進口。存貨分為國儲和企業(yè)儲備，目前約為170萬噸左右。進口實行配額制，近5年的配額均為194.5萬噸，其中70%為國營配額，我國進口量一般為100萬噸左右。

隨著城鎮(zhèn)化步伐的加快，居民可支配收入快速增加，消費升級是必然趨勢。根據(jù)我們跟蹤到的數(shù)據(jù)顯示，居民可支配收入與糖料下游產(chǎn)品消費呈明顯正相關關系。因此，人們收入水平的提高很可能伴隨著糖料下游產(chǎn)品的消費需求的膨脹，從而形成對糖價的支撐。

我國近兩年的白糖銷量均在1400萬噸左右，按增長10%的保守估計，今年的糖類需求應在1540萬噸左右。而由供給分析可以得出，將所有存貨全部清空，且進口為平均水平的情況下，今年總供給在1420萬噸左右，還存在近120萬噸左右的缺口。另外，我國白糖的需求每年持續(xù)增長，下游行業(yè)快速發(fā)展，如果汁飲料行業(yè)還處于放量時期，因此我們認為未來1-2年白糖可能都處于一種偏緊的狀況，糖價仍有繼續(xù)上升的動力。(編注：7月上旬，廣西部分地區(qū)出現(xiàn)了連續(xù)5-7天最高氣溫超過35℃的高溫天氣，而高溫少雨天氣對于伸長拔節(jié)期的甘蔗生長較為不利，中信證券調查后發(fā)現(xiàn)，該地區(qū)多數(shù)甘蔗的植株普遍較去年矮15厘米～20厘米，可能會對總產(chǎn)量造成影響。考慮到今年9、10月份廣西天氣的不確定性，悲觀預計，新榨季糖料蔗產(chǎn)量可能會出現(xiàn)下降趨勢，總體預計，糖料蔗較上榨季有5%～10%左右的減產(chǎn)幅度。)

【投資建議】

從糖價和南寧糖業(yè)的毛利率、凈利率的比對可發(fā)現(xiàn)，該公司對糖價有很強的駕馭能力。我們預計，該公司2010年、2011年每股收益分別為1.22元、1.17元，因此，我們提高南寧糖業(yè)級別為“買入”，目標價為25元。東海證券

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