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曾光宇：國際金融監管對中國的幾點啟示

2010年11月14日 17:51鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

鳳凰網財經訊 2010年11月14日，由中國股權基金協會、北京市金融工作局、北京市朝陽區人民政府、北京股權投資基金協會聯合主辦，國際上26家股權基金協會支持、協辦的第三屆“全球PE北京論壇”在北京國貿大酒店隆重舉行。

香港創業及私募投資協會中國委員會主席曾光宇在分論壇中發表了精彩的演講，曾光宇指出，國際金融監管對中國有四個方面啟示。

以下為曾光宇發言實錄：

曾光宇：首先很感謝主辦單位邀請我們過來參與討論，也感謝剛才霍書記的介紹。我首先想跟大家多講幾句關于我們這個機構的一些背景。香港創業私募投資協會，是1987年成立的，它的目的要推動在香港地區PE和VC市場的發展。20多年下來，現在大概已經有超過200個會員，在我們會員里面，有基金管理者，有LP，也有中介機構、律師、會計師、評估師等等。就基金管理者而言，累計的資金管理金額大概是在700億美金左右。我們這個協會的目的，一方面跟政府方面做接軌，但是同時也是提供給會員很多不同活動的，比如說交流、論壇，還有比較輕松一點的高爾夫球賽、紅酒品嘗的活動，所以是比較綜合類的，也包括定期給年輕從業者的培訓，關于PE和VC每一個方面的熱門的一些課程，我們是每年做一次的。

就這個題目而言，國際金融監管對中國的啟示。其實分幾個方面。首先就中國而言，中國剛開始發展PE、VC產業，可能嚴格來說大概是10年左右的時間，可能跟歐美發展了三四十年很不一樣。因為中國這么大，潛力這么大的市場，增長的這么快，很多國外的一些同業人才也很愿意跟中國交流，就是說怎么套用我們在國外的一些經驗，可能起步比較早，用在中國目前的環境，使得中國的VC、PE市場更健康發展。

針對香港而言，香港本身是一個外向型的經濟，它的經濟好壞，其實很大程度上是取決于資本的流動。很多資本流進香港的時候，各行各業都非常興旺。如果資本流出香港的時候，很多行業都變得很簫條。因為香港本身就是這樣一個經濟體系，就是資金進出非常方便，可能24小時可以把錢調進來，或者是調到全世界任何一個地方，沒有資本管制，而且法規是很健全的，所以有很多可能是機構或者是個人的話，都會愿意把錢放在香港，然后投放到不同的地方。就香港而言，我們統計有一半資金投放在大中華地區，包括香港、臺灣、中國本土等等。也有很多資金來自于中東、歐洲、北美，今年更多來自于一些新興國家，比如說越南、柬埔寨、蒙古、俄羅斯、哈薩克斯坦等等。我們現在看到也有一些南美的資金往香港轉移，比如說利用香港資本平臺，比如說進行上市、私募，還有就是以香港作為一個據點，然后打開中國市場，因為畢竟香港是中國不可分割的一部分，所以在文化、體制方面，其實跟國內現在接軌比較不錯。

為什么資本流動會使得我們不僅僅光看香港本身的法規，而且要參照很多別的地方的法規。比如說北美的監管投資機構從事自有交易的法規，對香港影響很大。很多北美資本，美資的投資銀行，他們本身在亞洲有大量的私募基金的部門、對沖基金的部門，還有自有交易的部門，我們跟那些業內朋友聊的時候，他們說早晚他們要考慮從母體剝離出去。現在既然北美那邊，如果你做投行的話，你專注于做中介業務，比如說股票經紀也好、買賣經紀也好，你不能做自己投資的業務，現在有很多這種團隊，自有業務做的很成熟了，包括他們在中國區做的很好，有很多成功退出的案例。時間窗口讓這些優質人才從大品牌投行出來，創立他們自己的基金，來繼續經營下去。我們跟這種部門在接觸的時候，他們已經在布局下一步自己的發展，就是脫離母體。

其實這個法規是北美的法規，但是你說對香港郵沒有影響？影響大了，因為很多投行都是以香港作為亞洲地區總部的，所以在很多法規的影響下，可能未來幾年會有陸續很多獨立的基金公司冒出來。

第二個，歐洲創投協會的法規，EVCA，這基本上是整個歐洲國家創投私募協會之間的聯合協會，他們總部在布魯塞爾，是由歐洲各地國家私募股權協會會長輪流擔任委員的。目前我們參考EVCA的法規，首先是信息披露方面，我們怎么報告我們被投企業的表現，我們進去的價格，現在目前的市值應該值多少？這個是很難的。為什么？因為私募它很多投的企業本身都是非上市企業。你在非上市企業的時候，你應該是按照成本去入帳的，或者是按照現在市場可比公司來入帳的，因為它本身沒有上市，你很難說第三方應該是公允價值是多少。剛開始的時候，十幾年前的時候，可能他們的做法，本身這個項目沒有退出的時候，按照你的成本入帳，如果有一輪私募，就按照下一輪價格入帳。因為本身非流通，所以價格沒有一個季度性的浮動。在近年，EVCA給我們的指引，投一個企業，跟可比公司的市值，然后做一個相對沒有流通性的折扣。比如我們投了一個在中國的餐飲企業，我們作為PE投入進去，是一個私人公司，我們在季度披露的時候，那可能需要我們看看當時的可比公司，比如說在國內，或者是在香港上市的餐飲公司平均市盈率是，然后我們打一個折來算它作為非上市企業，上市和非上市之間的流動性的打折，但是這是人為主觀的概念很重了，你應該打7.5折還是7折？往往在非上市公司表現的衡量，會有一點人為因素在里面。包括我們很多基金，都是找四大會計師做評估的，我們要把報告給投資人，每個季度給一次，不能自己說打七折對還是打八折對，我們更多要跟會計師商量，會計師也會參考EVCA，然后把報告做出來交給投資人。而EVCA也不斷跟業界有交流，他們剛開始可能很多只是跟歐洲本土的基金或者是歐洲的協會交流，最近也和我們交流了，我們6月份的時候，舉辦了一個行業協會的聯合會，我們當時也邀請了北京股權協會的代表出席了，我們也邀請了英國股權協會，包括歐洲股權協會，其中一個比較大的探討話題，我們有沒有辦法把一些各地運作PE、VC行業的一些慣例，大概盡量統一化，盡量有可比性，不會說你在某一個地方做PE、VC，行業的一些規矩跟別的地方完全不一樣，我們盡量通過這種協會與協會之間的交流，把那些行業標準定的比較好一點，這樣做的話，也便于各地監管機構參考，也便于投資人做一個綜合的選擇，就是怎么樣衡量我們匯報方面。

第三，針對香港本土而言，香港目前來講，其實對VC、PE行業監管不多，很寬松的。某種意義上，我們現在有一點是教育我們的官員，現在比較關注PE、VC行業，一個是財經事物局和貨物局，另外一個就是證監會。在我們的基金里面，他們起碼有一個注冊代表，但是這個算是一個注冊資，本身參與不多。我們現在更多跟FSTB交流，隨著越來越多世界性PE、VC機構落戶香港，它吸引的資金越來越多，包括香港本土的資金，它所聘請的人員也越來越多，他們應不應該管我們？我們現在跟他們在各種層面交流，就是說香港政府應不應該管香港的PE、VC機構這樣一個大問題？所以我們也跟他們引用了很多案例，包括EVCA，包括國內的一些操作，來看我們這個行業怎么去管。但是因為畢竟香港這個行業發展比較早，他們目前的維持態度，還是比較寬松，先不加強監管，而是觀察這個行業的發展，然后再考慮下一步應該怎么做。其中一個很重要的問題，比如說在香港或者是國外很多VC、PE，他們的入場費很高，你融的資金，可能最低認購金額是500萬美金、1000萬美金，本身擁有這么大財富的機構或者是個人，他應該對這個基金，對它的風險有一定的評估認識，他們不是一般的普羅大眾散戶。所以，既然他本身已經進入門檻比較高的時候，他們應該可以承受他們應該承受的風險，這個是否會變，我們不敢說。

還有一個，目前還是比較寬松的，但是可能全球來講，可能有收緊趨勢，就是稅收方面。你作為基金的GP也好，LP也好，你賺了錢了，賺了錢以后怎么收稅，按照企業所得稅還是怎么樣？目前香港環境比較寬松，我們都是離岸的，基本上沒有稅收的。

最后一點，針對中國而言，我們應該怎么去管，因為目前中國人民幣基金，我的理解是很多的，可能是很多是個人投資的，通過渠道，可能幾個人拼湊起來就可以搞一個小基金，但是如果以后那些小投資者受到損失的時候，咱們監管當局應不應該管，這是一個問題，這是很值得我們探討的。