資本逐利創業板 監管層將從嚴把控上市前突擊入股

研習證監會幾次內部會議的精神，可看出監管層對突擊入股及其隱存PE式腐敗等問題的高度重視，相關審核態度及要求也已由寬松轉為嚴謹進而變為嚴控。同時，發改委相關官員也建言政府出臺稅收優惠，鼓勵VC/PE投向高風險早期型、符合國家發展戰略、有助于改善國計民生的項目。然而，逐利是資本的天然屬性，強勢政策的壓與拉在一定程度上雖可引導資本流向，但長期來看，以政策左右市場容易引發新的資源錯配。只有加速建立多層次資本市場、推進IPO制度的市場化改革、縮短一級市場與二級市場“斷崖式”的暴利現狀，才是標本兼治之策。

⊙記者 郭成林 ○編輯 全澤源

自創業板開板伊始，各式各樣的突擊入股就成為眾所矚目之行為。從最早媒體追蹤20歲女大學生閃電入股寶德股份，到今日市場驚嘆券商直投異軍突起一夜暴富，相關的探討、評論、甚至口誅筆伐不絕于耳。

暴富神話：創業板突擊入股受詬病

截至目前，創業板已有86家上市公司，客觀上成就了近十年來中國資本市場最大的一次集體創富。然而，這批創富群體中，有一部分或神出鬼沒或華麗登場的VC/PE因能以極低價格突擊入股擬上市的創業板企業，而成為市場鎂光燈下的焦點。PRE-IPO遂成為國內投資人心中最佳的盈利模式。

以券商直投為例，根據投中集團統計，自證監會放開試點兩年半來，已有20家券商獲得直投業務試點資格，籌集資金179億元；8家券商直投公司啟動投資，完成55筆交易；9家被投資企業上市，平均賬面回報率超過3倍。

從投資周期看，在IPO適行保薦制、券商貼近資本市場等先天優勢下，直投參股企業從融資到上市的時間周期普遍偏短，已上市企業的平均周期僅9個月。最短者為神州泰岳，周期5個月；最長者為昊華能源，周期27個月。

從投資成本看，券商直投突擊入股時的PE一般在10倍左右，9家已上市企業的投資PE算術平均值為10.9倍。由此，以目前創業板平均70倍IPO發行市盈率計算，即使考慮國有股劃轉、1至3年鎖定期影響，投資回報仍將非常樂觀。

值得注意的是，券商直投是目前將突擊入股式暴富演繹得最為淋漓盡致的PE群體，但因其陽光化運作和國資屬性，受市場詬病較小。在轟轟烈烈的突擊入股潮中，大量成立時間極短、不知身份來歷的民資PE，甚至個人參與其中，其背后隱含的腐敗空間令監管層尤為關注。

政策風向：從“鼓勵”到“嚴控”

有統計顯示，首批28家創業板上市公司中，有2/3存在突擊入股的情況，其中最有“名”者當屬20歲女大學生以1元單價受讓180萬寶德股份。但若長期觀察創業板企業的股權沿革，可見突擊入股現象正在迅猛減少，其政策背景是監管層對相關現象的關注度大增，審核態度亦由最早的鼓勵轉至目前的嚴控。

“在以往的主板審核中，現有規則對突擊入股已有較多限制，如規定前一年增資擴股的要鎖定36個月，體現證監會對突擊入股的審核態度一直較為嚴格。”有資深保薦人向記者表示。

“在創業板開板前，基于鼓勵和培育本土PE的初衷，證監會在審核突擊入股時放寬了有關限制。如申報前增資擴股的，鎖定期由36個月縮減12個月(但自上市之日24個月內減持量不得超過50%)，同時追溯期由前一年縮減為前半年。且當時，對于申報前6個月內發生的股權轉讓如何鎖定并未做出規定。”上述人士進一步表示。

而至去年10月，證監會舉行第五次保薦人培訓，會上創業板相關負責人明確要求，中介機構嚴格核查突擊入股的股東情況，尤其要關注突擊進來的股東是否與控股股東/實際控制人、公司董監高、保薦機構和保代等存在利益輸送關系。同時，監管層也首次要求企業補充披露突擊進來的股東詳細情況，如自然人需披露五年履歷等，而突擊入股的鎖定期限又由12個月增回36個月。

當時恰逢創業板初啟，“寶德門”事件的發生、市場質疑突擊入股隱藏PE式腐敗等聲音愈演愈烈，監管層的審核態度發生根本性轉折或與此微妙相關。

此后至今年3月底，證監會召開規格極高的創業板發行監管業務情況溝通會，會上明確將突擊入股的時限延回1年，其中前六個月入股還需發行人作出有關增資或轉讓原因、定價依據、資金來源等專項說明，同時要求從控股股東或實際控制人處受讓，也需鎖定36個月。

再至最近于5月12日廈門召開的保薦人培訓，會上相關負責人坦言，申報期前1年內的突擊入股，從去年實際情況運行來看，問題和舉報都很多。同時，該負責人還要求保薦人高度質疑6個月內的突擊入股，并稱“舉報到了，證據充足，即轉給紀檢部門，證監會解決不了腐敗。”

同時，該次會議又新增了相關審核要求，即若存在VC/PE突擊增資情況，要發行人論證IPO必要性，同時披露私募資金的使用情況。

值得注意的是，上述審核要求的趨緊顯然是意在嚴控PE腐敗，因此券商直投受影響較小。但目前來看，這片最后“凈土”或也將受到波及，兩周前有市場傳聞稱證監會正在擬定新規限制券商“直投+保薦”齊入。

免責聲明：本文僅代表作者個人觀點，與鳳凰網無關。其原創性以及文中陳述文字和內容未經本站證實，對本文以及其中全部或者部分內容、文字的真實性、完整性、及時性本站不作任何保證或承諾，請讀者僅作參考，并請自行核實相關內容。