2010年06月23日 03:40證券日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

開欄的話：創業板的推出，在助推中小企業快速成長的同時，也使得潛伏在企業中的VC/PE們得到了極高的投資回報。讓原本不為大多數國人所知道的PE行業成為了時下最為時尚和熱門的行業。一時間，從地方政府到民營企業，從股市游資大戶到山西煤老板，玩PE成了過剩資本發泄投資激情的最佳通道。眾多新手蜂擁而入PE行業，讓國內PE行業呈現出空前的繁榮。不過，在這空前繁榮的背后，PE市場出現了新的變化，最大的變化就是莫過于游擊隊和正規軍的“東風與西風之爭”。為此，本欄目從今日起將針對國內PE市場出現的新局面從資本市場的發展戰略趨勢上進行新的解剖。

達晨創投北京分公司總經理晏小平稱：創投公司應理性投資企業，否則將面臨雙輸局面

□ 本報記者 夏 芳

截至到6月10日，在創業板掛牌上市的86只個股中，平均市盈率超過66倍，其中超過100倍市盈率的個股達13只，造就的億萬富翁也達數百位之多。無疑，創業板讓那些高成長的企業在資本市場上得到了更快的發展，而在他們背后，還有一批贏家，那就是潛伏多年的創投機構們。

由于這些VC/PE們在進入企業時的成本很低，在高達百倍市盈率面前，他們成為另外一顆耀眼的明星。在巨大的利益面前，各路資本都爭先恐后的去充當PE角色，他們不乏地方政府引導基金、民間資本，在過去的一年，做PE成為一種時尚。而就在各路PE異軍突起之時，一個新的危機也悄然來臨。有市場傳聞，專業的PE搶不到單了，而臨門一腳搶到項目的往往都是非專業PE，這種游擊隊和正規軍之間的“東風與西風之爭”的較量在不斷升級。

面對國內PE市場的亂局，有著十年投資歷程的元老級投資機構的達晨創投是如何看待當前的PE市場，達晨創投在投資方面是如何來挑選項目的？為此，《證券日報》記者采訪了在創業板中收獲頗多的達晨創投北京分公司的總經理晏小平。

防止“PRE-IPO”階段項目過熱

投資階段適當前移

《證券日報》：創業板的推出，高市盈率頻頻出現，面對百倍的市盈率，以及國內擁起的眾多投資機構爭搶項目的亂局，作為國內著名的投資機構，達晨是如何來挑選項目的，目前，所投資的項目與以往投資的項目相比，在投資法則上有哪些變化？

晏小平：面對目前的局面，達晨依然延續既有的投資策略和理性的投資心態，我們深信中國經濟的高速增長在微觀層面帶來的中小企業投資機會永遠存在。當然，作為應對，達晨也進行一定程度的調整，一方面堅持“重心下移”，在深圳、北京、上海三個核心團隊的基礎上，在一些濟活躍的中心城市如廣州、西安、成都、武漢、長沙、南昌等地新設代表處，擬在南京、杭州、東北等地設代表處，確保對所在區域項目資源的深耕細作和渠道關系維護；另一方面，擴充團隊，充實一線投資經理力量，最近達晨正在進行較大規模的招聘；再者，為防止“PRE-IPO”階段項目的過熱，將投資階段適當前移。

另外，針對目前的投資環境，達晨創投在所投項目上與以往投資項目相比也做了些調整：首先，創業板的推出，使得PE退出渠道變得暢通和多元化；為了適應國內IPO的要求，在選擇項目上，公司會更加看中創新型和成長型的項目，在所投項目的行業選擇方面更加聚焦。

PE在企業IPO前高市盈率進入

不利于行業發展

《證券日報》：目前，國內投資業出現高漲的投資熱情，各路資本的出現，有些投資機構不注重早期投資，在企業IPO之前進入企業，并且是高市盈率進入，這對整個PE業來說，有哪些影響？對企業來說，會出現什么樣的風險？

晏小平：在企業IPO之前以高市盈率進入企業，這對整個PE業來說，影響很大。主要體現在六個方面，一是，會造成PE/VC行業泡沫化傾向，迷失行業的本質，PE/VC行業靠品牌、團隊、服務、價值發現等構筑自身的核心競爭力，現在已經演變為單純的價格競爭；第二，這種PE投資方式，加劇了部分企業家心態的浮躁，從長遠來看，對企業家和投資機構都是雙輸；第三，投資機構高市盈率進入企業必然更多采取對賭等條款鎖定風險，造成項目公司急功近利，犧牲企業的長遠發展來換取財務報表的達標；第四，項目公司對IPO的樂觀預期一旦資本市場發生周期性波動，那么對于公司和投資機構來說，都將是一場災難；第五，拼價格、搶項目的后果是無法有耐心和時間對項目進行嚴格審慎的盡職調查，會出現一批失敗的典型案例；第六，高市盈率投資的后果必然帶來基金的投資收益下降。

《證券日報》：作為投資機構，首先讓企業看重的是資金之外的增值服務。對這種說法，請談談您的看法？

晏小平：聰明的企業家都明白這個道理，作為投資機構，如果不能夠提供資金以外的增值服務給企業，投資機構無法建立長久的品牌和價值，也無法取得投資企業的信任和LP的信任，但是，增值服務能力在各家投資機構千差萬別，簡單的說為因地制宜、因人而別、因材施教。

《證券日報》：面對群起的各路資本，請談談本土創投機構在創業板中的表現及占的優勢？

晏小平：以深創投、達晨為代表的本土創投在創業板上大出風頭，取得驕人業績與本土創投堅持十年來堅守本土資本市場、堅持本土募集、本土退出信念、適應國內創業板、中小板的規則去篩選項目密不可分。

另外，本土創投也有他的優勢。一是，本土創投在人民幣基金的本土募集、本土退出，以及在投資擬在國內資本市場上市的項目可以減少不必要的審批和架構方面的簡便，便于快速決策、快速投資；第二，本土創投對國內資本市場的理解比較透徹，更能適應國內資本市場規則的要求和變化；再加上對本土企業家的了解和本土文化的把握更能讓本土企業家接受。

上市公司遭破發是證券市場

發行體制改革的必然結果

《證券日報》：有企業負責人對記者表示，我做企業就是要讓企業上市，上市之后如何表現先不管，有這種心態的人，再遇上目前非專業的PE/VC們的投資手段，很可能把這樣的企業推入上市(國內外)，請問，對于這種現象，您怎么看？

晏小平：上市只是企業發展過程中的重要里程碑，而不是企業發展的終極目標，如何借助資本市場平臺將企業做大做強，做成百年老店才是企業家應有的心態，但是，不可否認，你們碰到的并非個案，加上一些非專業的PE/VC們的投資手段，將成功IPO視為企業發展的終極目標，實在是本末倒置。

這種現象務須過于擔心，將通過市場的自動修正、優勝劣汰進行調整，讓真正有遠見、有抱負的企業家不為資本市場所累，能正確看待和駕馭資本市場，為企業可持續高速成長提供源源不斷的動力，主張市場手段自動調節。

《證券日報》：創業板被稱為造富工具已被人們所共識，而很多企業上市后遭遇破發，面對頻頻破發現象的出現，對于投資機構的退出有沒有影響？

晏小平：創業板頻頻破發是目前中國證券市場發行體制改革市場化的一個必然結果。在美國、香港等發達資本市場，新股破發是一個司空見怪的現象，這對于創業板上市公司未來新股詢價、定價方面的改革完善都會帶來積極地推動作用。

對投資機構的退出影響不大，投資機構的退出一般都在公司上市后12個月以后，公司上市后二級市場股價將逐漸與市場平均估值體系接軌，二級市場短期的波動對于堅持價值投資PE/VC來說影響并不明顯。

加強對投資者教育

防止全民PE熱潮

《證券日報》：作為投資人，您怎么看目前國內PE業的發展狀況？

晏小平：中國的PE/VC是一個新興行業，用短短10多年走過了美國等發達國家近一個世紀走過的路，相對于美歐發達國家而言，中國的PE/VC尚處于蹣跚學步階段。由于中國經濟改革開放30多年來的高速增長，以及產業結構的調整，中小企業經濟活力的增強，給PE/VC行業帶來巨大的機會和挑戰，PE/VC行業面臨百花齊放、百舸爭流的局面，整個行業在未來10年會有一個大浪淘沙、優勝劣汰的過程。

對于PE行業，政府在監管方面，要給私募基金一個相對寬松的市場環境，依靠市場競爭和行業自律才能得到蓬勃發展；另外，政府要盡快出臺股權私募基金相關法律法規，加強對投資者的教育，防止全民PE熱潮，培養機構LP。另外，在稅收等環節，政府要給予政策性傾斜，鼓勵創業，對PE/VC對中小企業中早期投資給予政策扶持；還有要進一步完善知識產權保護環境，鼓勵創新，加快建設自主創新型社會的步伐。

國內首只文化產業基金成立

文化企業上市步伐大幅加快

日前，國內第一個專注文化與傳媒行業投融資的人民幣私募股權基金——華人文化產業投資基金(下稱"CMC")宣布完成首期20億元人民幣資金的募集，并且正式投入運營。

據了解，華人文化產業投資基金是第一個在國家發改委獲得備案通過的文化產業基金。其發起方及出資方均具有較強的金融投資及文化傳媒行業背景，包括由上海東方傳媒集團有限公司(SMG，原上海文廣新聞傳媒集團)控股的上海東方惠金文化產業投資有限公司、國家開發銀行下屬的國開金融有限責任公司、上海大眾公用事業(集團)股份有限公司下屬的上海大眾集團資本股權投資有限公司、招商局中國基金下屬的深圳天正投資有限公司、文匯新民聯合報業集團、寬帶資本等機構。

從華人文化產業投資基金的發起人構成可以說是重量級組合，而此基金又將重點關注文化與傳媒領域的改制重組、行業整合和業態創新，努力成為推動國內文化產業跨越式發展的重要戰略投資者，同時基金還將致力中國文化“走出去”，運用資本的手段，介入國際傳媒市場，探索構建屬于中國的全球傳媒投資與運營平臺。

隨著國家對文化產業越來越重視，政府曾出臺多個產業扶持政策，全國各地的文化產業企業、文化產業園如雨后春筍般地出現在人們視野中。而關于文化產業企業上市也成為眾多投資機構所關注的重點行業。北京大學文化產業研究院副院長陳少峰接受媒體采訪時表示，未來五年將有120家文化產業企業上市。同時，還要發展金融機構對文化產業企業的投融資，吸納社會資本，增加企業并購機會。

如今，華人文化產業基金的成立，正好添補了國內基金對文化產業投資反面的不足。另外，華人文化產業基金從籌備初期就展開了項目跟蹤和投資談判，已經擁有了一系列成熟的目標項目，并和國內外一些著名投資機構達成戰略合作，預計不久將向市場公布相關重大投資項目。(小 夏)

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