2010年07月26日 00:36投資者報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

《投資者報(bào)》評(píng)論員　施路

近日，國信證券李紹武PE腐敗案曝光、中信證券投行部執(zhí)行總經(jīng)理謝風(fēng)華涉嫌重大內(nèi)幕交易逃匿、平安證券投行部門也因?yàn)樵凇氨Ｋ]+直投”模式下涉嫌參與多宗內(nèi)幕交易。此類“入股腐敗”案件的本質(zhì)是各類利益群體在公司上市前突擊入股，從而坐享財(cái)富增長(zhǎng)暴利，所造成影響極為惡劣，因此一經(jīng)曝光就成為媒體關(guān)注的焦點(diǎn)和輿論口誅筆伐的對(duì)象。

PE腐敗使券商及其投行人員的“老鼠倉”布局從二級(jí)市場(chǎng)提前到新股發(fā)行之前，券商及其投行人員成為IPO造富鏈條上最大的寄生者。

深圳證監(jiān)局近期對(duì)轄區(qū)內(nèi)保薦機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化業(yè)務(wù)管理進(jìn)一步提高保薦工作質(zhì)量的通知》。通知要求，保薦機(jī)構(gòu)要建立保薦業(yè)務(wù)相關(guān)人員利益申報(bào)制度，及時(shí)向證券公司申報(bào)其直系親屬在所保薦的發(fā)行人及下屬公司的任職情況、持有股份或者買賣相關(guān)公司股票及其他證券情況，申報(bào)與保薦業(yè)務(wù)和客戶相關(guān)的其他利益。除上述要求，證監(jiān)部門還要求各證券公司立即對(duì)保薦業(yè)務(wù)相關(guān)人員是否持有保薦業(yè)務(wù)客戶股份以及存在其他利益情況進(jìn)行全面清查。

僅一紙通知或許遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我們認(rèn)為，相關(guān)通知只是重述保薦人員最基本的職業(yè)操守，這并不能觸及入股腐敗的核心。陰暗是滋生腐敗的溫床，而解決其最好的方法，就是讓其暴曬于陽光之下。

入股腐敗的暴利與罪惡

只要短短一兩年，甚至只是幾個(gè)月，就可以獲得數(shù)十倍的受益，IPO造富神話在創(chuàng)業(yè)板開板之后，顯得尤為明顯。來自清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)：今年1至5月份，在境內(nèi)上市的風(fēng)險(xiǎn)投資支持企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資平均獲利分別為13.21倍、9.95倍、10.68倍、27.02倍、30.74倍。來自投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)：從券商進(jìn)場(chǎng)到企業(yè)上市的平均周期為9個(gè)月，以中信證券旗下金石投資參股神州泰岳時(shí)間最短，僅相隔5個(gè)月。

原國信證券投行四部總經(jīng)理李紹武，自2001年來，通過其妻子邱利穎及其設(shè)立的公司，參股待上市公司，原始投入不足143萬元，但所投公司上市后，其目前持有市值已超過3200萬元，回報(bào)率超過22倍。

該案將保薦人、創(chuàng)投企業(yè)及相關(guān)利益方突擊入股、代持?jǐn)M上市公司股份、坐享財(cái)富暴利的利益圈公之于眾。

腐敗入股最可怕的是中介機(jī)構(gòu)、保薦人、風(fēng)投企業(yè)、擬上市公司、原始股東等各種或明或暗的勢(shì)力相互勾結(jié)，最終形成高市盈率發(fā)行的利益共同體。中介機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員可能因?yàn)榛蚬蛩降睦骝?qū)使，喪失獨(dú)立和公正的原則，千方百計(jì)為擬上市公司“豪華包裝”，造就高發(fā)行價(jià)，攫取高額暴利。

在這樣的利益鏈條下，二級(jí)市場(chǎng)的投資者面臨的已不再是一家公司的特列，而是一個(gè)徹頭徹尾的“黑金”勢(shì)力，一個(gè)合舟共濟(jì)、牢不可破的利益共同體。并且，在中國這樣一個(gè)違規(guī)處罰機(jī)制欠缺，違規(guī)成本低廉的市場(chǎng)，腐敗入股將徹底摧毀本已脆弱的資本市場(chǎng)信用，斷送中小企業(yè)的資本市場(chǎng)融資之路。

讓潛規(guī)則變成明規(guī)則

現(xiàn)在看來，能夠成功入股擬上市公司無疑是實(shí)現(xiàn)財(cái)富跨越式增長(zhǎng)的捷徑。

企業(yè)上市前一般要經(jīng)歷改制環(huán)節(jié)，在這期間會(huì)引入風(fēng)險(xiǎn)投資、員工股權(quán)激勵(lì)、戰(zhàn)略合作伙伴等對(duì)象入股。

而保薦團(tuán)隊(duì)在此刻身份非常特殊，他們對(duì)公司情況了解深入。保薦人一旦認(rèn)為公司上市的可能性較大，就可能在增資擴(kuò)股中，首先借機(jī)個(gè)人入股，并引導(dǎo)掌握權(quán)利的政府官員、能為上市護(hù)航的監(jiān)管者、本公司直投部門，熟識(shí)的VC/PE入股，大家同坐一條船，共享富貴。企業(yè)主為了力保公司盡快上市，往往會(huì)對(duì)此類突擊入股行為表示默許，甚至是主動(dòng)拉攏。

入股形式可以為親友代持，假借他人身份參與，臨時(shí)聘為公司董監(jiān)事、高管、員工，進(jìn)入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，設(shè)立投資公司、信托基金，代持股份，甚至是保薦人交叉項(xiàng)目持股，種種亂象，不勝枚舉。

部分風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)在的入股標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)不是企業(yè)是否優(yōu)質(zhì)、成長(zhǎng)、有潛力，而是能否在短期內(nèi)上市。他們甚至不惜支付給保薦人員高額費(fèi)用，以求能夠借機(jī)入股擬上市公司。

而在海外市場(chǎng)，券商保薦和直投部門實(shí)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)隔離，不得在同一時(shí)間進(jìn)駐企業(yè)。而股東的入股信息必須進(jìn)行詳細(xì)申報(bào)，完全披露，接受媒體的監(jiān)督和輿論的質(zhì)詢。

信息公開才是規(guī)則保障

不可否認(rèn)，國信證券李紹武案只是揭開冰山一角，保薦人及其團(tuán)隊(duì)成員持股現(xiàn)象在投行界非常嚴(yán)重。由于投行部門人士深知上市規(guī)則，操作極為隱秘，外人很難察覺。李少武案屬于直系親屬直接持股，加之有內(nèi)部人舉報(bào)，這才能將案情做實(shí)，否則調(diào)查和取證都將極為困難。

李紹武本身不屬于項(xiàng)目保薦人，他違規(guī)，但不違法。而且旁系親屬持股、與配偶假離婚持股、交叉保薦項(xiàng)目持股、設(shè)立信托持股等其他變通方法更加難以查證。“腐敗入股”最終會(huì)表現(xiàn)為形式更加隱秘的股份代持。

我們認(rèn)為，信息公開才是杜絕“入股腐敗”的最佳保障。第一，對(duì)入股者，要披露其與公司的利益關(guān)系，入股資金來源，接受監(jiān)督和輿論的監(jiān)督和質(zhì)詢；第二，對(duì)利用公司、信托和各類代持方式入股者，要披露實(shí)際控制人、受益對(duì)象和重大關(guān)聯(lián)方。將與入股相關(guān)的信息，詳細(xì)公布出來，讓社會(huì)大眾共同監(jiān)督，就能給可能的腐敗尋租者以強(qiáng)大的震懾力，使其不敢隨意變通身份，違法違規(guī)攫取暴利。

證監(jiān)部門在“透明化”這種簡(jiǎn)單的問題上，進(jìn)步如此緩慢，一定要等到李紹武案等惡劣案件曝光之后，迫于輿論壓力，才有所表示，而且這種態(tài)度很難相信可以治本。

中國資本市場(chǎng)在不斷壯大和發(fā)展，新興的投資工具和投資手段也在不斷創(chuàng)新，而作為監(jiān)管者應(yīng)該不斷加強(qiáng)信息透明化建設(shè)工作。我們期待監(jiān)管部門，可以制定更有效的制度或辦法來維護(hù)廣大投資者的權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)的公平和正義。

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