2010年08月10日 04:00中國證券網－上海證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

⊙撰稿 王亮 ○編輯 全澤源

隨著去年創業板的推出及持續發酵，自2007年9月開始試點的券商直投也分享著創業板帶來的創富神話，并從邊緣走進大眾的聚光燈下，尤其是個別券商被曝光PE腐敗案之后，券商直投似乎成了“眾矢之的”。

繼國信證券之后，原華泰證券投行部執行董事、保薦代表人安雪梅近日亦被牽扯進了PE腐敗漩渦。中國證監會寧波監管局6日發布公告稱，已對安雪梅等人涉嫌違反證券法規的行為立案調查。據媒體報道稱，安雪梅的另一個身份是曾在中信證券擔任投行部執行總經理的謝風華的妻子，而謝風華此前因涉嫌內幕交易已被監管部門調查，但他卻負案潛逃境外。現在安雪梅也不知所蹤。

隨著部分券商被曝光PE腐敗案后，社會各界對投行人員違規介入PE，通過親屬等曲線方式投資其負責項目股權的問題頗為關注。對此，筆者認為，一是投資機構與投行人員的合謀由來已久，在未開展券商直投試點之前，由于券商內部激勵機制的不靈活，也曾出現過民間PE機構通過利益安排主導保薦代表人工作的案例，長此以往，在利益驅使下，券商將越來越難控制保薦代表人與民間PE機構的暗箱操作。二是隨著券商直投試點的推廣以及券商直投與投行業務利益分享機制的建立，將有利于券商平衡對保薦代表人的激勵與約束，減少處于暗箱操作狀態的內幕交易。

筆者認為，券商直投在發展中規范，在規范中發展的過程中，仍然需要監管部門給予充分的政策支持。一是根據《證券公司直接投資業務試點指引》，直投業務已經成為券商的一項合法合規業務，有利于國內券商整合內部資源實現協同發展，形成新的贏利模式，培育新的利潤增長點，提高公司經營的穩定性，進而提升整體競爭力。二是從國外投行巨頭的發展歷程來看，直投業務無疑是券商未來發展的重要方向之一。近年來，高盛、美林、摩根士丹利等國際知名投行都已在中國投資了多個Pre-IPO項目，一些項目獲利不菲，成為經典案例。所以，大力發展券商直投既是中國資本市場發展到一定階段的客觀要求，也是券商改變單一贏利模式、向綜合性券商轉型的必然結果。

國內券商在與外資PE、民間投資機構等同業競爭對手競爭時并不具有政策優勢，并且在未來發展過程中還將受到商業銀行、信托公司、保險公司等潛在進入者的巨大威脅，加之券商直投業務起步較晚，缺乏歷史業績，短時間內無法樹立券商直投品牌，尚未掌握國內PE市場的主導權，相信在證監會的政策引導和推動下，券商直投將會迅速成長為中國PE市場的主導力量，并徹底打破國內風險投資市場以外資PE為主導的傳統格局。

展望券商直投發展路徑，筆者認為，一方面，券商直投應立足長遠，通過樹立業內品牌來構建自身項目儲備庫，避免對投行項目資源網絡的嚴重依賴。券商直投在項目投資決策過程中，應建立健全投資決策委員會和投資風險控制委員會等組織機構，執行嚴格的投資決策制度和流程，確保直投子公司決策的獨立性。

另外，券商直投由于投資比例的政策限制、項目組合風險配置等因素，應該嘗試與投資階段側重不同的風險投資者展開合作，也可與投資階段相近的PE投資者開展聯合投資，還可在券商直投之間開展聯合投資。

(作者為深圳太和投資管理公司投資總監)

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