國金證券：掘金藥業、軟件、旅游三行業(薦6股)

2010年06月04日 13:36中國證券網【大中小】【打印】共有評論0條

《康美藥業公司研究報告——專注中藥產業,促變革,求發展》：買入(聯

系人：李龍俊，分析師：黃挺，聯系人：李敬雷)

投資邏輯

公司是具有很強開拓創新精神的中藥企業：公司在開展中藥飲片業務初期便致力于推動行業的標準化和規范化，并在飲片產業現代化的進程中快速發展起來；公司通過幾年較大規模的藥材貿易積累了豐富的貿易經驗，并依托華佗中藥城進行中藥材貿易現代化的有益探索；同時，公司圍繞著中藥飲片業務，不斷拓展業務版圖，逐步涉足貴稀藥材種植和零售渠道等業務。

中藥飲片業務具有明確增長預期：行業集中度提升是發展趨勢，并有很大的提升空間，公司占據絕對的行業龍頭地位；廣東省外的醫院市場拓展順利，北京、天津、福建、四川和廣西將成為重要增長點，同時公司在藥店終端與海王星辰和一致藥業成為戰略合作伙伴；從今年下半年起，公司新產能將陸續投產，新增產能規模將是目前規模的2-3 倍。

中藥材貿易值得期待：短期看，公司自 2008 年起存貨周轉率持續大幅下降，存貨賬面價值高達11.65 億元，這些存貨(特別是三七)為公司未來幾年業績提供強大保障；長期看，公司在中藥材貿易方面豐富的市場經驗和信息優勢、強大的資金實力和倉儲物流的硬件基礎，將是中藥材貿易持續盈利的保證；同時，公司依托華佗中藥城進行中藥材貿易現代化的有益嘗試符合產業發展趨勢，值得我們期待。

投資建議

中藥飲片業務具有明確的高增長預期，中藥材貿易方面擁有過10 億的存貨，這兩塊為公司未來幾年的高增長提供了強大保障；同時，公司依托華佗中藥城進行中藥材貿易現代化的有益嘗試，有望在2012 年產生效益。我們預計公司 2010-2012 年的EPS 為0.456 元、0.601 元和0.81 元，年均復合增長率為40%。

估值

我們給予公司未來6-12 個月21 元目標價位，相當于46x10PE 和35x11PE。

風險

中藥材的價格具有波動性，會對公司的業績產生一定影響。

《軟件與服務行業點評——新十八號文呼之欲出,軟件行業黃金十年可期》(分析師：陳運紅，分析師：程兵，聯系人：易歡歡)

事件

在 6 月2 日舉辦的2010 第十四屆中國國際軟件博覽會(以下簡稱“軟博會”)上，工業和信息化部部長李毅中表示，為了保持鼓勵軟件產業發展政策的穩定，工信部正在研究并已拿出政策草案向國務院匯報，要推動進一步鼓勵軟件產業發展政策的出臺。針對當前移動互聯網、3G技術以及三網融合快速發展帶來的機遇，李毅中表示，軟件產業要積極擴大軟件的網絡化服務，培育軟件服務、云計算、互聯網數字內容、服務外包、電子商務等新業態、新模式，支持游戲、動漫和數字娛樂等關鍵技術的研發和產業化，用軟件業拉動消費。

評論

新 18 號文自2000 年6 月出臺后后，近年6 月底將達到其10 年的有效期，所提到的新的行業政策，應該是即將出臺的新十八號文。

從內容上看：軟件增值稅超過 3%部分即征即退應該不會變化。新的變化包括：①財政扶持的增加；②受益領域的延伸。財政扶持：盡管增值稅退稅沒有超出預期，但是具有傾向性的財政補貼可能提升，尤其通過核高級、信息安全專項基金、行業性補貼等政策鼓勵發展，其中中國軟件與集成電路行業的整體發展策略也是新18 號文涉及補貼的重點。

在收益領域延伸：從原有的軟件、系統集成領域推進到軟件服務、云計算、互聯網數字內容、服務外包、電子商務等新的業態，在這些領域有望成長出用友這樣的新龍頭企業。

對行業觀點：原來 18 號文推出的十年中，我國軟件服務業2009 年業務收入為9970 億元，接近一萬億元，是2000 年的16 倍。2009 年軟件出口額196億美金，是2000 年的49 倍，我們認為新十八好文隨著新政策出臺，新的稅收政策以及財政支持，軟件行業將維持長期高速成長，是行業整體機會，對于新增領域公司是長期利好。

風險：新十八號的出臺具體時間具有不確定性。

投資建議

我們維持行業“增持”評級，投資組合為：中國軟件、太極股份、軟控股份、華力創通。

《中青旅(600138.SH)公告點評——資源擴張塵埃落定,京郊建設古北水鎮》：買入(分析師：毛崢嶸)

事件

1.中青旅于今日晚間發布公告，公司擬與密云縣政府合作開發“古北水鎮國際旅游綜合度假區開發項目”，公司計劃發起成立項目公司，承擔項目的開發、建設以及持續經營。項目公司的注冊資本為10 億元，公司擬出資4.2 億元，并聯合控股公司桐鄉市烏鎮旅游開發有限公司共同投資，分別持有項目公司42%、18%，合計60%的股權；其余40%股權由戰略投資者持有。

2.古北水鎮是在北京市“成為傳統文化與現代文明交相輝映、具有高度包容性、多元化的世界文化名城和世界城市”的目標指導下，為系統展示北京乃至北方地域民俗文化、古北歷史邊關文化以及北方人文積淀與民居文化，努力打造的集觀光游覽、休閑度假、商務會展、文化創意功能為一體，具備高品質設施、互動性體驗和“山水古鎮”的獨特景觀資源，具有復合營收功能的國際旅游綜合目的地。項目位于密云縣古北口鎮湯河流域，主要開發內容包括旅游度假設施建設和文化創意設施建設。在吸收烏鎮經營模式經驗的基礎上，結合北方文化特點，堅持高起點、高定位，有序開發建設觀光景點、老北京特色商業街商鋪、作坊及文化體驗點、民宿、露天劇場、體育運動設施以及與北京市場相適宜的高品質的度假會議酒店會所等；具體分為傳統餐飲及商業購物區、民情民俗文化表演體驗區、山區民居風貌住宿區、酒店及商務會議區、溫泉會所及休閑體育公園等；突出冷泉、熱泉資源亮點，突出古北民間文化展示，塑造具有北方建筑特點的“親水山坡型”明清風格北方古鎮“水城街”，實現高端觀光與休閑度假及會議結合的復合型經營模式。項目建成并進入成熟運營期后，預計實現年接待量400 萬人次，旅游綜合收入10 億元。

評論

1.選址北京遠郊旅游資源擴張符合預期：我們在今年1 月中旬的公司調研報告(《受益上海世博會，烏鎮經營業績有望再放異彩》1 月18 日)中明確指出，“考慮到中青旅高管在北京的政治及人脈優勢，我們認為，在北京周邊尋找投資標的應是一個較為合理的邏輯判斷” 。公司此次選擇在北京東北方向的密云縣合作開發“古北水鎮國際旅游綜合度假區開發項目”完全符合我們此前的預期。

2.依托北京龐大消費腹地，周邊觀光、休閑、文化旅游資源豐富：為北京為中心的環渤海灣地區正在成為中國經濟新的增長極之一，尤其是依托北京這一中國最大的個人和團隊旅游消費客源地，消費腹地的經濟實力毋庸置疑。項目位于密云縣古北口鎮湯河，地處北京一小時經濟圈，緊鄰京承高速，地處北京和承德的中間地帶，不僅交通便利，而且，周邊觀光、休閑、文化旅游資源十分豐富，毗鄰著名的古北口古長城、金山嶺長城以及司馬臺長城，還具備養生溫泉、滑雪等冬季旅游要素，可能成為北京冬季會議、度假、節慶旅游的重要目的地。

3.依托烏鎮綜合旅游目的地經營成功模式，古北水鎮長期盈利前景看好：烏鎮經過三年的積極營造和培育，已經逐步形成了觀光與度假并重、門票與景區內二次消費(酒店住宿、餐飲、娛樂、購物等)復合經營的商業模式，隨著經營模式的日趨成熟和上海世博會的積極帶動，我們預計今年實現凈利將達到1.35億元以上。在烏鎮成功的目的地營造和復合經營指引下，我們有理由相信，依托北京巨大的消費腹地，古北水鎮在2013 年建成運營后，將逐步成為公司新的盈利增長點。

4.股權結構彰顯中青旅主體投資地位，烏鎮旅游或將成為新項目運營管理方：在古北水鎮項目的股權結構中，中青旅依然占據了第一大股東的地位，烏鎮旅游僅持有18%股權，剩余40%屬戰略投資者股權。在烏鎮分拆預期持續增強的背景下，中青旅作為烏鎮的控股股東在新的旅游目的地居于主導地位，難免會面臨分拆上市時同業競爭的質疑，因此，我們判斷，在股權不變的情況下，烏鎮旅游可能作為目的地的營造者和管理方參與古北水鎮的經營。

投資建議

中青旅依托烏鎮的成功經驗，在具有龐大消費腹地的北京周邊落定“古北水鎮”綜合性旅游目的地項目，不僅顯著提高旅游資源經營業務在主營結構中的比例，更是為公司旅游主業提供了新的長期盈利增長點，短期將為公司估值提升提供催化劑，而長期將在盈利層面為公司發展提供有力支持。據此，我們維　持對公司“買入”的投資評級。