融資融券四大基本功能：套期保值居首

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在世界各國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展過程中，賣空交易雖然經(jīng)常成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，但仍然被保留下來成為證券市場(chǎng)交易制度的一部分。總的來說，賣空交易機(jī)制具有四大基本功能：套期保值、穩(wěn)定市場(chǎng)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提供流動(dòng)性。

A、套期保值功能

套期保值工具是機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期投資證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)條件，在缺乏套期保值工具的情況下，長(zhǎng)期收益與短期收益最大化不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，這就是我國(guó)證券投資基金經(jīng)常面臨著“申購(gòu)風(fēng)”與“贖回風(fēng)”的根本原因，其結(jié)果加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。因此，套期保值工具是長(zhǎng)期投資所必須的。

在證券市場(chǎng)上存在風(fēng)險(xiǎn)性事件與不確定性事件兩種類型事件，對(duì)于前者往往可以采用資產(chǎn)組合等方法來規(guī)避，而對(duì)于后一種事件只有通過套期保值來規(guī)避。套期保值工具為投資活動(dòng)提供了更多保障。

利用賣空機(jī)制進(jìn)行套期保值是著名的Black-Scholes期權(quán)公式的基本前提，也就是說賣空交易是套期保值中重要的一環(huán)。我國(guó)香港證券市場(chǎng)在賣空機(jī)制方面的反面教訓(xùn)值得我們借鑒，香港證券現(xiàn)貨市場(chǎng)賣空機(jī)制的缺乏，給整個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來了很多問題，這一缺陷對(duì)1987年10月19日香港股市發(fā)生的股災(zāi)要負(fù)一定的責(zé)任。

B、穩(wěn)定市場(chǎng)功能

在缺乏長(zhǎng)期投資條件的情況下，市場(chǎng)穩(wěn)定無從談起。在缺乏賣空機(jī)制條件下，短期化投資是所有機(jī)構(gòu)的必然選擇，從而導(dǎo)致市場(chǎng)暴漲暴跌。股市的穩(wěn)定與投資的長(zhǎng)期化互為因果。一方面，如果股市的波動(dòng)性很小，則有利于促進(jìn)投資的長(zhǎng)期化；另一方面，投資的長(zhǎng)期化也會(huì)使得市場(chǎng)更穩(wěn)定。

在證券現(xiàn)貨市場(chǎng)中引入賣空交易機(jī)制，可以增加相關(guān)證券的供給彈性，當(dāng)市場(chǎng)上某些股票價(jià)格因?yàn)橥顿Y者過度追捧或是惡意炒作而變得虛高時(shí)，投機(jī)性賣空者會(huì)及時(shí)地察覺這種現(xiàn)象，于是他們會(huì)通過借入股票來賣空，從而股票供給量明顯增加，緩解了市場(chǎng)上對(duì)這些股票供不應(yīng)求的緊張局面，抑制了股票價(jià)格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹。而當(dāng)這些價(jià)格被高估股票因泡沫破滅而使價(jià)格下跌時(shí)，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要會(huì)重新買入這些股票，這樣會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)這些股票的需求，在某種程度上起到“托市”的作用，從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的效果。融資融券的市場(chǎng)穩(wěn)定功能，有助于市場(chǎng)內(nèi)在的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。

C、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

賣空機(jī)制的存在使得那些不擁有股票投資者有機(jī)會(huì)表達(dá)自己對(duì)這些股票實(shí)際投資價(jià)值預(yù)期的機(jī)會(huì)，從而使得整個(gè)市場(chǎng)上的股票供給和需求力量得到匹配，這些大規(guī)模的股票供給和需求力量、大規(guī)模的交易量及由此衍生的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)大大提高股票定價(jià)的有效性。有效市場(chǎng)要求價(jià)格能夠完全充分地反映買方和賣方的信息，但是缺乏賣空機(jī)制使得預(yù)期股票價(jià)格即將下跌而本身沒有證券的投資者無法表達(dá)自己對(duì)股票的預(yù)期，限制了股票市場(chǎng)上的供給數(shù)量，造成了股票市場(chǎng)上的供求力量失衡。融資融券的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使證券價(jià)格能更充分地反映證券的內(nèi)在價(jià)值。

D、提供流動(dòng)性功能

流動(dòng)性本質(zhì)上是一種價(jià)格分歧，在缺乏賣空機(jī)制的情況下，市場(chǎng)不反映價(jià)格分歧，反映的只不過是參與者的持有成本。在賣空機(jī)制存在的情況下，價(jià)格分歧才會(huì)真正產(chǎn)生，從而避免了當(dāng)前諸如基金重倉(cāng)股缺乏流動(dòng)性的情況。賣空交易創(chuàng)造了更多的交易對(duì)手，增強(qiáng)了股票的流動(dòng)性。而在沒有賣空的情況下，證券交易經(jīng)常處在缺乏交易對(duì)手的狀態(tài)下，極大地?fù)p害了股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。流動(dòng)性功能的增強(qiáng)，有利于活躍相關(guān)證券的交易。

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