融資融券交易還差最后一公里

2010年01月13日 08:52新京報【大中小】【打印】共有評論0條

與外界的喧囂相比，供職于有望成為首批試點券商的客戶經理張先生這幾天反而感覺相當平靜：“公司這幾天也沒專門就此組織我們開會培訓，只是讓我們有機會可以向客戶口頭宣傳一下融資融券是怎么回事。不過，到目前為止我既沒接到任何詢問，也沒主動向客戶宣傳。”

對于這項能給他創造不菲傭金收入的新業務，張先生看似冷處理的背后，也有其不得已的苦衷：“現在具體細則還沒有出來，都不知道如何向客戶推薦”。看來“融資融券獲批”距離券商營業部尚有一段路程要走。

三年半的制度長跑

單邊操作的A股第一次看到融資融券的曙光應該是在2005年10月27日。是日，修改后的《證券法》首次加入融資融券條款，為融資融券掃清法律障礙。但一直到2006年6月30日，證監會才發布《證券公司融資融券試點管理辦法》。隨后短短兩個多月時間里，證監會、滬深交易所、中登公司和中國證券業協會分別就融資融券進行相關制度和細則的完善，并陸續發布了五個重要文件。

在這個融資融券制度豐收年，券商股完成了由“中國折價”到“中國溢價”的嬗變，走出一波波瀾壯闊的奢華行情。2006年前三季度，已上市的中信證券和宏源證券的年度漲幅分別達537.8%和294.4%。而擬上市的廣發、海通、國金、東北等券商股也不乏“驚艷”的業績。與滬指當年130%的年度漲幅相比，券商股可謂行情這邊獨好。

在度過較為平靜的2007年之后，融資融券在單邊熊市的2008年再度引發管理層關注。時任證監會副主席的范福春在當年兩會期間對“融資融券業務今年有希望推出”的表態，把已停歇一年的猜想再次推到輿論中心。緊接著，2008年4月23日，國務院通過兩項條例，從賬戶開立、融資融券比例、擔保品的收取、逐日盯市制度等方面，對融資融券業務作了規定。同年9月10日《證券公司業務范圍審批暫行規定(草案)》開始征求意見，以明確券商開展融資融券業務報批流程，并于10月25日開始了部分證券公司業務全網測試，一測試就是一年有余。

這段走走停停的融資融券推進歷程，在參與其中的券商眼里卻脈絡清晰，并被形象地歸納為“三步走”。

一位券商人士在接受媒體采訪時表示，融資融券從提出到獲準試點，基本經歷了三個階段：第一個階段是從2006年1月1日新《證券法》頒布到2008年4月，證監會在政策法規方面為融資融券的出臺進行鋪墊；第二個階段是從2008年4月25日到2009年2月5日，各家券商進入實質性準備階段，證監會也組織了多次全網測試，“融資融券”的推出大有一觸即發之勢；第三個階段是從2009年2月5日到現在，各家券商的準備已經升級到對資本金的擴容方面，為獲取試點資格后的業務開展創造更大的空間。

熊市曾讓融資融券呼之欲出

在張先生印象中，2008年的秋天，尤其是九十月份，是融資融券最為熱鬧的時節。由于自己的公司曾參與聯網測試，很有可能成為首批試點券商之一，當時他們營業部連續組織了好幾次大規模培訓迎接新業務的到來，但最后發現試點一直在全網測試中踏步。

總結融資融券在2008年大熊市中風聲四起的源頭，其關鍵詞只有一個———“試點”。2008年的大跌行情曾讓“試點”雷聲響徹天際。“在當時大跌行情下，沒錢可賺的市場對融資融券呼聲極大，紛紛把希望寄托在這個新業務身上”，張先生回憶道。

2008年9月下旬，A股從6124點之巔直下至1802點。一時間救市聲音一浪高過一浪，而融資融券被期待為救市的一大利器。

2008年9月26日有報道稱，“鑒于股價一路暴跌，監管部門已經同意讓投資者賒購股票，然后再賣出借進的股票，以幫助提振A股市場。”

上述傳聞使得券商股應聲大漲，而媒體甚至爆出機構提前埋伏的消息。9月19日至26日，券商股龍頭中信證券、海通證券在6個交易日內漲幅均超50%，遠超大盤同期20.99%的漲幅。

憶起當年市場云涌，張先生不禁感慨萬分，總結道：“對比來看，也就不難理解如今這種震蕩行情下投資者對融資融券的相對冷靜。目前這種橫盤整理，現有的股票現金都不好賺錢，誰還借錢借股票呢？”

在不計其數的“融資融券來了”的行情中，券商股的短炒一族其實是傳聞的最大收益者，可能也是最不希望融資融券“靴子”落地的一方，畢竟一旦塵埃落定，這個大好題材就要過保質期了。

對于上海某小型券商經紀人葛經理而言，這個萬眾期待的融資融券，這幾天卻讓他寢食難安：“我們公司肯定不會成為首批試點券商，到時候大客戶因為想做融資融券提出轉戶時，我該如何挽留呢”？根據《融資融券交易試點實施細則》，客戶要獲得融資融券服務，必須在一家證券公司有超過半年的交易記錄。這意味著，一旦試點名單公布(甚至名單公布之前)，小型券商將有可能面臨優質客戶的流失。對于以客戶為生的葛經理而言，融資融券這顆定時炸彈，終于到了即將引爆的時刻，“先走一步看一步吧，實在不行只能換家證券公司了”。

營業部擔心客戶熱情不高

業內人士預計，如果沒有變化的話，首批參加融資融券試點的券商，將從中信證券、銀河證券、國泰君安、申銀萬國、海通證券、光大證券、東方證券、招商證券、華泰證券、國信證券和廣發證券這11家券商中產生。上述券商均在2008年10月25日和11月8日，連續參加了兩次融資融券業務聯網測試。

截至昨日，在上述11家券商中，國泰君安、申銀萬國、東方證券、招商證券的相關人士告訴記者，證監會下發有關融資融券的通知后，公司就會遞交融資融券試點申請。

申銀萬國公關部的工作人員表示，公司在2006年曾經遞交過融資融券試點申請材料，監管層沒有正式受理。公司一直在籌備有關融資融券的工作，目前準備工作已完成，還在等證監會的通知。

招商證券市場部的工作人員表示，公司從2005年開始進行融資融券業務相關的準備，一直有專門的業務人員和技術人員進行業務籌備，參加了交易所和登記結算公司組織的歷次聯網測試，為該業務獲批后的開展進行了充分準備。

北京一家券商營業部的經理告訴記者，雖然聯網測試后，融資融券一直沒有開通的消息，但券商都在不斷地對系統進行測試，希望準備工作能更完善些。這些測試與日常運行并不沖突，技術部的工作人員都是利用周末時間進行測試。此外，公司總部還把融資融券部門的員工派到營業部工作，這樣可以一邊熟悉經紀業務流程，一邊發展客戶資源。

該經理表示，他所在的營業部有十幾萬名客戶，從2006年開始陸續聯系客戶詢問是否想做融資融券，一年下來真正有意向嘗試的只有不到100個人，且客戶對融資的需求明顯大于融券。

為了保證資金安全，營業部先對客戶進行了征信調查，資金量和過往業績是挑選客戶的主要標準，但不少資金超過50萬的客戶說要等融資融券獲批后了解一下才會參與。目前對于營業部來說，最頭疼的問題是客戶參與的熱情不高，這樣營業部很難組織投資者教育活動，估計融資融券真正開通后初期的規模不會很大。

本版采寫/本報記者丁曉琴趙俠

記者觀察

利好或利空影響有待觀察

對于推出股指期貨，中國金融期貨交易所總經理朱玉辰曾有過一個非常形象的比喻：“中國股市就好比一輛汽車，只有前進擋，缺少剎車擋和倒擋的車是開不穩的，很快就會翻車。”

在朱玉辰看來，中國股市已經成為世界上波動性最強的市場，而作為股票現貨的補充和延伸，股指期貨是解決高震蕩的有效機制之一。從這個意義上來說，股指期貨是中國股市的“必需品”，而非“奢侈品”。

與股指期貨相似，“賣空”也是融資融券的最顯著特點之一。因為可以將更多信息融入證券價格，并為市場提供反向交易機制，融資融券可以達到合理化證券價格的目的。與此同時，其放大資金和證券供求的特點，也可以起到活躍市場交易、增加市場流動性的作用。

對于年輕的中國股市而言，誕生之初的制度設計缺陷使得“單邊市”成為其成長過程中難以回避的隱痛。由于缺乏賣空機制，投資者只能從市場的上漲中獲得收益，而在股指下跌時變得束手無策。盲目跟風、恐慌拋售……避險機制的缺失讓市場常常充斥著濃厚的投機氣氛。

宏源證券研究所所長程文衛表示，兩項創新制度的推出，無疑將終結中國股市與生俱來的“單邊市”缺陷，讓A股市場向著更理性的方向健康成長。

借助融資融券提供的杠桿投資工具，投資者可獲得在下跌市況中通過融券賣出而盈利的可能。其具有的顯而易見的形成市場內在價格穩定機制的作用，無疑會改變市場在單邊上漲時的盲目樂觀，及單邊下挫時的恐慌心態。

不過，盡管風險控制體系的改善有助于中國股市走向成熟，但股指期貨和融資融券的推出會怎樣影響A股市場的短期和中長期表現，業內的判斷似乎并不完全一致。