2010年03月27日 02:03證券日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

研究表明，成分股長期做多和做空的動能是均衡的，交易性的因素不會影響到成分股長期股價的表現，因股指期貨推出而會對成分股估值帶來提升的結論是沒有依據的

□ 本報記者 張曉峰 特約撰稿 肖玉航

告別單邊市，開啟雙向交易時代

3月26日中金所公布，股指期貨上市啟動儀式將于4月8日舉行，首批四個滬深300股票指數期貨合約將于4月16日上市交易。

3月19日，中國證監會公布，國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、海通證券、廣發證券作為融資融券首批6家試點證券公司。3月24日 ，融資融券業務邁出關鍵性一步，部分投資者在中信證券、國信證券、海通證券等券商營業部成功開設信用賬戶，并將使用真實的賬戶參與本周末的全網測試。由此推算，3月31日 融資融券交易將正式開啟第一單，這對于中國的資本市場而言，這意味著A股將告別單邊市，將進入雙向交易時代。

隨著各項準備工作的快速推進，融資融券、股指期貨進入倒計時。對境外的投資者來說，有著400余年歷史的融資融券、股指期貨是再尋常不過的一種業務，從世界第一家證券交易所——阿姆斯特丹證券交易所成立之時就已相伴而生。然而對于國內的投資者來說，卻是一項全新事物，并具有劃時代的重大歷史意義。

指數短期波動加大，長期均衡

光大證券做了一種最簡單的金融資融券成分股對指數影響作用的分析認為，短期波動加大，長期均衡。

他們認為，未來多空雙方都會利用更為復雜精深的模型甚至心理戰術來企圖以較小的成本達到自身的目的。但是，無論他們采取怎樣的方法，都將最終落實到動用資金買股票或者融券賣股票上，動用多少資金，影響指數多少點，這就是“彈性” ，也就是未來所有可能的多空博弈戰略戰術中最最根本的基礎數據。

上漲彈性與下跌彈性不等顯示：在同一時間，一定存在一些股票適合做空或者一些股票適合做多，甚至更多時間是同時存在適合做多與適合做空的成分股，他們分別為多頭或者空頭所掌握，成為多空博弈中最基本的戰略武器，這樣的結果直接導致這些彈性不對稱的成分股成交活躍度的增加和短期波動的加劇。從這個角度看，其實， “彈性”也提示了成分股的短期交易性機會所在。

而從長期看， “彈性”會變化的結論顯示：不同時間段， “彈性”可能是不同的，這就可能意味著，某一時間適合做多的成分股會在另一些時間段轉換成并不適合做多，而某一時間適合做空的成分股也會在另一些時間段轉換成不適合做空，合理的推斷是，足夠長的時間來看，不考慮長期基本面因素，一只成分股適合做多和適合做空的時間大體是均等的；另一方面，多頭和空頭的觀點與力量也是不斷在轉化的，這兩點的綜合考量就是：成分股長期做多和做空的動能是均衡的，交易性的因素不會影響到成分股長期股價的表現，因股指期貨推出而會對成分股估值帶來提升的結論是沒有依據的。

分析結論認為：一、2000-5000萬的資金可以使得滬深300指數變動一個指數點；二、通過買賣“上漲彈性”與“下跌彈性”不等的成分股，操縱指數具有可行性；三、多空雙方基于“彈性”的博弈，會顯著提升成分股短周期的波動性和活躍度，但是，長期來看，多空力量是均衡的，股指期貨不會提升對成分股估值水平。

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