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四川長虹:PDP電視攻不足守有余

2010年02月09日 14:38光大證券研究所 】 【打印共有評論0

業(yè)務(wù)多元化,黑電業(yè)務(wù)缺乏盈利能力,少數(shù)股東損益過多公司多元化業(yè)務(wù)包括彩電、空調(diào)、冰箱、數(shù)碼、電池、芯片、通訊、房地產(chǎn)等。核心業(yè)務(wù)彩電占收入的40%,但毛利率不足17%,不具備盈利能力。公司其他業(yè)務(wù)盈利能力各有差異:(1)白電業(yè)務(wù)中,美菱電器的冰箱業(yè)務(wù)和華意壓縮的壓縮機(jī)業(yè)有較強(qiáng)的盈利能力,但空調(diào)業(yè)務(wù)缺乏盈利能力;(2)數(shù)碼業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,2009年收入預(yù)計(jì)50億元,比2008年增長60%以上,并具有一定盈利能力;(3)手機(jī)業(yè)務(wù)經(jīng)過前期的高速發(fā)展后,2009年收入趨于穩(wěn)定,預(yù)計(jì)在30億元。公司手機(jī)定位低端市場和長待機(jī)時(shí)間,細(xì)分市場明確,具有一定的盈利能力;(3)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)立足于開發(fā)公司內(nèi)部存量地產(chǎn),業(yè)務(wù)范圍包括工業(yè)項(xiàng)目、商業(yè)項(xiàng)目、商品房項(xiàng)目。根據(jù)預(yù)售情況以及工程進(jìn)度,預(yù)計(jì)2010年可確認(rèn)10億元以上收入。未來,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將成為公司重要的利潤來源。

母公司在盈利能力較強(qiáng)的資產(chǎn)中僅是相對控股,如公司僅以18.01%控股美菱電器(冰箱業(yè)務(wù)),29.92%控股華意壓縮(壓縮機(jī)業(yè)務(wù)),45%控股國虹通訊(手機(jī)業(yè)務(wù))。少數(shù)股東在盈利能力較強(qiáng)的資產(chǎn)中所占比例過大,導(dǎo)致歸屬母公司凈利潤嚴(yán)重偏低。以2008年和2009年前三季度為例,歸屬于母公司所有者凈利潤分別僅占凈利潤的12%和23%。未來,歸屬于母公司所有者凈利潤的提高有待黑電業(yè)務(wù)盈利的提升以及長虹置業(yè)(公司以77.14%控股)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)的增加。

PDP電視和LCD電視并重發(fā)展2009年,公司平板電視銷量預(yù)計(jì)在300萬臺,其中PDP電視銷量占30%,LCD電視銷量占70%。市場正在淘汰的CRT電視占比基本可以忽略。

公司目前對PDP電視和LCD電視并重發(fā)展,不斷推進(jìn)PDP面板項(xiàng)目和LCD模組項(xiàng)目。(1)2010年1月,虹歐PDP一期工程量產(chǎn),覆蓋42-85英寸的高清和全高清產(chǎn)品,設(shè)計(jì)年產(chǎn)能216萬片/年,產(chǎn)品月綜合良品率達(dá)到80%以上,單日最高產(chǎn)品綜合良品率達(dá)到91.21%。通過擴(kuò)能增量,年末產(chǎn)能將擴(kuò)大至300萬片/年。

(2)公司同“友達(dá)光電”子公司“景智光電”合資投資LCD電視模組項(xiàng)目(公司占49%股份,為第二大股東),產(chǎn)能360萬片/年。這即實(shí)現(xiàn)對LCD電視產(chǎn)業(yè)鏈上游的滲透,也穩(wěn)定LCD面板的供應(yīng)。

估值空間的打開有待黑電盈利能力的改善,樂觀假設(shè)2010年EPS可能達(dá)到0.30元以上公司目前股價(jià)對應(yīng)市銷率(TTM)0.48 X。美菱電器、華意壓縮以及國虹通訊收入占公司總收入的36%左右,剔除上述子公司少數(shù)股東權(quán)益影響,公司調(diào)整后市銷率(TTM)0.65 X。目前,白電板塊市銷率1.14X,黑電板塊市銷率0.62X。黑電板塊中四大權(quán)重股,長虹、海信、康佳、TCL市銷率分別為0.48X,0.93X,0.74X,0.40X,除海信和康佳盈利能力正常外,長虹和TCL盈利能力都存在問題,且板塊計(jì)算中沒有剔除少數(shù)股東的影響。因此,我們認(rèn)為黑電板塊實(shí)際應(yīng)有的市銷率應(yīng)接近0.74X(康佳盈利能力行業(yè)中等,海信盈利能力較強(qiáng))。公司作為綜合家電企業(yè),業(yè)務(wù)盈利能力一旦趨于正常,預(yù)計(jì)可以享受市銷率0.85X的估值水平(按7成黑電收入,3成白電收入估算),股價(jià)有30%以上的潛在上漲空間,但前提是公司的業(yè)務(wù)盈利能力能夠趨于行業(yè)一般水平。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)增公告,2009年EPS預(yù)計(jì)在0.06元。目前公司黑電業(yè)務(wù)并不盈利。我們樂觀假設(shè),2010年公司黑電業(yè)務(wù)盈利能力提升至行業(yè)一般水平(凈利潤1%-2%)的情況下,EPS可達(dá)到0.30元以上:

(1)我們假設(shè),2010年公司通過PDP面板的規(guī)模化生產(chǎn)、良品率提高至90%以上,以及LCD電視模組的投產(chǎn),能夠?qū)崿F(xiàn)黑電業(yè)務(wù)盈利能力的正常化,預(yù)計(jì)黑電業(yè)務(wù)凈利潤率可達(dá)1.5%。預(yù)計(jì),2010年平板電視銷量可達(dá)400萬臺(公司目前平板電視市場份額7%,2010年平板電視市場規(guī)模預(yù)計(jì)在3500-3800萬臺,考慮少部分出口業(yè)務(wù),公司平板電視銷量達(dá)到400萬臺是大概率事件),按照5000元/臺的均價(jià)(PDP電視尺寸較大,會(huì)拉高均價(jià))推測,能夠貢獻(xiàn)3億元的利潤,貢獻(xiàn)每股收益0.16元。

(2)公司房地產(chǎn)收入將在2010年被確認(rèn),預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)每股收益0.10元股票研究公司快評2010-02-05消費(fèi)電子產(chǎn)品四川長虹600839.SHPDP電視攻不足,守有余,黑電業(yè)務(wù)左右公司估值

公司新聞:

[2010-02-25]四川長虹爆出財(cái)務(wù)丑聞 被指虛增銷售收入50億

[2010-02-25]老牌藍(lán)籌股四川長虹曝財(cái)務(wù)丑聞 被舉報(bào)10年虛增銷售收入50億

[2010-02-24]四川長虹電子集團(tuán)有限公司2010年度第一期短期融資券發(fā)行情況公告

[2010-02-14]凡具有兩大缺陷的上市公司均可關(guān)注 四川長虹走強(qiáng)可買

[2010-02-09]四川長虹:PDP電視攻不足守有余

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作者: 趙磊;何偉   編輯: robot
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