猶記去年滬指尚未突破2500點，國泰君安任澤平提出A股面臨大牛市，5000點不是夢的觀點時，坊間一片嘩然。彼時對于萬千股民來說，不要說5000點，也不要說4000點，3000點都已經是一個高不可攀的女神了。而任博關于無風險利率下行導致牛市的觀點也被某大號和某券商迎頭痛批，被奚落訕笑。

   幾個月過去，滬指已經突破了4700點，本年度見到5000點應該是大概率事件了，七年熊市的A股股民們終于屌絲逆襲，要追到心儀的5000點女神了。

   從指數來看，到5000點只有不到300點的空間，以A股過去兩個月瘋漲1400點的速度，推倒女神似乎是件水到渠成并且一蹴而就的事情。

   但是，就因為過去兩個月不歇腳的上漲，使得在推倒5000點女神前，有人恐懼不安，有人歡欣鼓舞。

   所以有人說，當前的股市，是一撥人懷揣資金瘋狂往里沖，另一撥人則賣掉股票快速逃離。兩撥人擦肩而過，互罵一聲，傻逼。

   據說往里沖的大多是新股民，而出逃的大多是吃過大熊市苦頭的老股民。

   據說新股民和老股民的區別，是沿著大盤震蕩攀升的曲線，老股民的節奏是：買、賣、買、賣……甚至經常在賣出后在更高價位買入。而新股民則只有一個節奏：買、買、買……然后是開懷大笑。

   作為一個被七年熊市折騰得遍體鱗傷的老股民，對于未來依然充滿希望。原因有幾：第一，經濟雖然很差，但早在本輪牛市起始初就有預期，況且過去幾年經濟好的時候反而股市長期下跌。所以牛市的高度和經濟的增速沒有明顯的關系。第二，經濟下行，政策寬松趨勢愈加明顯，降準之后，未來多次的降準降息不可避免，市場上的資金會越來越多。第三，隨著房地產投資價值下降，居民大類資產配置向股市轉移是大勢所趨，各路資金將源源不斷向股市搬家。第四，作為一個政策市，當前監管層對股市的支持和肯定力度前所未有。遠有周小川“資金入股市也是支持實體經濟”論，近有證監會發布融券新規后隔天立馬澄清“融券新規不是鼓勵做空”。翻遍A股歷史，你幾曾見過證監會如此貼近市場如此小心呵護？

   所以，當你知道一切黑暗都是為了一個更光明的未來時，對于暴跌的恐懼終究轉化為對暴跌的期待。下蹲是為了跳得更高，暴跌是為了上漲得更好。

   當然，既然知道前方有暴跌，必要的謹慎還是要有的。當此之時，應該是見暴漲心中恐懼，見暴跌心中歡喜。

   依然以5000點牛市吹鼓手任澤平先生的觀點為本文作結：“為什么經濟越來越差，股市越來越火，這輪牛市是風險偏好提升所帶來的牛市，它的核心的未來在改革，這輪牛市就是一個對改革的期待。所以，我給它起了一個名字叫“改革牛”，其實1996-2000年經濟往下走股市翻番，原因是無風險利率下降，以及我們起動第二輪大規模的改革。最近經濟往下走，股市很強，原因就是整個社會信心的恢復，股票市場的牛市就是社會信心的一個縮影.....我想強調的是我們深信市場經濟的理念已經在我們這個國家扎根，新一屆中央領導集體展現了推動改革的勇氣和決心，我們只會前進，不會倒退，改革是最大的紅利，改革造就牛市。因此，讓我們為改革牛干杯。"

   依然以5000點牛市吹鼓手任澤平先生的觀點為本文作結：“為什么經濟越來越差，股市越來越火，這輪牛市是風險偏好提升所帶來的牛市，它的核心的未來在改革，這輪牛市就是一個對改革的期待。所以，我給它起了一個名字叫“改革牛”，其實1996-2000年經濟往下走股市翻番，原因是無風險利率下降，以及我們起動第二輪大規模的改革。最近經濟往下走，股市很強，原因就是整個社會信心的恢復，股票市場的牛市就是社會信心的一個縮影.....我想強調的是我們深信市場經濟的理念已經在我們這個國家扎根，新一屆中央領導集體展現了推動改革的勇氣和決心，我們只會前進，不會倒退，改革是最大的紅利，改革造就牛市。因此，讓我們為改革牛干杯。"

   利用資本市場、推進經濟轉型、產業升級，這是政府現階段能出的好牌。所以我們在牛市中只能“賭國運”，并且相信能成，才能賺錢；

   至于這輪牛市的進程和最終的結果，都將是“被利用”。

   不要有幻想，就算轉型成功，股市超級泡沫最終一定會摧毀最后相信這個邏輯的投資者的財富，最終社會財富為經濟轉型買單，就像2000年之后幾年的美國納斯達克市場。

   Whatever has happened before will happenagain.

   Whatever has been done before will be doneagain.

   There is nothing new under the sun.

   “已有的事后必再有；已行的事后必再行。日光之下并無新事。” (圣經傳道書 1:9 )

   每次都相似。每次大泡沫，每次大眾的癲狂，都是人性的重演。最關鍵的是要看清楚大時代潮流的位置：特別是，潮流是剛剛開始？還是持續很久之后而可能接近結束？

   不要在時代潮流開始時罵娘，指責泡沫非理性，而在大時代結束時才夢想！！

   現在的股市和歷史上的各類資產泡沫似成相識：都是流行各種新經濟、新故事、新題材、抱團取暖、并購重組，其實都是一個財富重新配置的大時代，以及產業大潮流下的人性的反映——亢奮、夢想、貪婪、狂躁，伴隨著投機、泡沫和震蕩。

   但是最重要的是認清大時代潮流的位置！

   我仍然認為，創業、PE/VC、股權投資的時代大潮流剛剛開始。這個過程注定如滾滾黃河東逝水，魚龍混雜、跌宕起伏，但是大方向不可阻止！相應地，股市也會呈現大漲、大波動、大分化。

   而牛市大方向并不是輕易可以阻止的。

   申萬宏源：聽黨話，做紅孩子，是在A股生存的真諦，不要把自己逼上梁山。當所有賣方在說12道金牌才會下跌，還會有銀行地產引發的沖高時，市場聰明地從4500點快速回調到4200點，很給管理層面子，你敢說市場沒有學習效應？不要低估管理層的智慧，不要拿創業板來自圓其說，這樣只會讓自己不深刻反思并學習進步。當然，正如我們說的，只是震蕩，不要看空。經過震蕩，下周如果在國企改革頂層設計落地預期的催化下，市場震蕩走高直至5000點以上也并非不可能。但是周末對傘形信托的信息進一步確認了啟動超大市值藍籌的概率相對較小，所以上行速度應該在管理層的容忍范圍之內。

   逆向思考了兩天，決定以不變應萬變。與此同時，我們年初至今一路唱多的以創業板一路高歌。直至近期，我發現之前下車換藍籌或者“均衡”的賣方紛紛死多創業板、并認為創業板是牛市主線的時候，我有些莫名的緊張，投資注定反人性，注定寂寞孤獨，站在人群中反而讓我覺得不安。這個周末好好思考了一下，不過，最后的結論是沒有一針見血的邏輯能夠打破新經濟上漲的趨勢，創業板牛市不言頂。

   這個思考的過程非常痛苦。

   首先，盡管泡沫并無客觀標準和明確定義，但是試圖尋找各種理論說這個市場沒有泡沫？于良心實在過不去，07年6000點的時候，我所在的另一策略團隊依舊看多，當時也曾捫心自問：以后會不會永遠被釘上恥辱柱？現在大嘴一張，說創業板沒有泡沫，實在有點昧著良心。

   其次，客觀承認泡沫，但也必須客觀承認泡沫還可能吹得更大。如果改革降低風險溢價的邏輯確實難以證偽，大類資產配置遷移的趨勢仍在，我們用總市值/M2來量化評估其程度，恐怕還在半山腰上。進一步，如果大類資產配置遷移是通過購買公募產品、券商資管產品來實現(這是普通老百姓的現實選擇)，那么主要受益的還是代表未來的新興行業，無非是有些東西估值和配置比例實在看不下去了，市場換個方向而已。

   接下來要思考有什么因素可能打斷現在的趨勢？我想最后能打破趨勢的一般來說是超預期的因素，比如最后讓07年瘋牛停下的是美國金融危機，在你分析框架之內？但是我們還是要梳理一下目前我們能想到的調整因素，并評估其影響：

   更多類似43號文被修改的事件出現，令投資者更為清醒地認識到深水區改革的艱難性，降低過于樂觀的預期。(改革降低風險溢價總體還是難以證偽)

   一線城市房價上漲，引發基金經理對身邊投資人大類資產配置邊際變化的懷疑；同時令部分投資者擔憂央行繼續寬松的可能性(其實，央行完全可以繼續寬松)

   經濟好了，流動性寬松邊際下降？(我個人覺得經濟好不了，最多觸底，否則轉啥型)

   監管層態度明顯變化，比如真的來個印花稅或者資本利得稅(那不要利用牛市啦？)

   股票供給大幅增加，新股、國有股減持、大小非大幅減持、新三板再融資，直至注冊制(這一天遲早會來，但是似乎不是現在，不過最近新三板再融資上量很快)

   一線代表性龍頭公司成長邏輯被證偽，或者會計造假被抓，類似當年納斯達克面臨的微軟反壟斷以及安然世通造假事件(13 年7月，我們提出這樣的邏輯，現在人人都在說，我都快吐了)

   找到其他替代風險資產，比如美股中概股、港股、B股、新三板之類(我覺得不可能，這些風險資產本質上屬性相同)

   極端荒謬的估值，比如紛紛進入全球十大市值的券商、十幾倍PB的南北車(創業板用市值恐怕很難碰到這個天花板，大不了大家又去折騰次新股)

   新常態之下會產生新牛市,這個新牛市會有兩層含義,第一邏輯是新的,其實去年上漲過程當中,市場的懷疑聲總是不斷,而我們從來沒有懷疑過這波大牛市。去年我回顧了美國、英國、德國、日本等國資本市場的歷史,發現牛市跟GDP沒有必然的關系。這就是新常態的特征。GDP在上升趨勢中是經濟體長大的過程,它是一個長大的邏輯,所以可以產生牛市。但GDP下降,還可以從大變強,依然可以產生牛市;第二新牛市的載體不同。在長大的過程當中,牛市中的主導產業是周期型產業,如果是變強的,則要有新的行業出現,就是我們討論的新興行業。主打產業是牛市的核心,我認為新常態當中會產生新的牛市,新的牛市由新的載體來完成來體現。創業板指數會比主板的更強。

   本輪牛市是A股有史以來最大的牛市。牛市啟動之前,有一個孕育期,我認為2012年到2014年就是孕育期。因為中國新的增長模式開始孕育了。到這一輪牛市結束,一定會看到創業板里面出現一批公司的市值達到三五千億元。我認為這波牛市的結束會在2018年甚至2021年,主導的漲幅應該在15倍以上。放眼未來一年,根本不用擔心,我們還在牛市當中,牛不停蹄。

   上一輪牛市是以投資為驅動的,投資的背后是你們每一個人把錢存進銀行,銀行把錢貸出去,債券融資。但這一輪一定是落在股權融資上。一年前一個月發20只股票的話,證監會會被人罵死,現在證監會一個月發60只,有人有意見嗎?大家最多的意見是,打新股為什么不讓我中簽率更高一點?所以我們換一個視角看問題,很有可能會有一些新的變化。

   大牛市分兩個階段,第一個階段,更多的體現企業盈利驅動,下半場無一例外都是一樣的,都是儲戶的資金大規模地流失了。下半場并不會迅速會結束,因為對于中國的老百姓來說,現在權益類資產的配置比例比5%還差一點,上一輪的拐點是6%,歐美國家的比例更是達到兩位數。

   國企改革最頂峰應該是2017年2018年,我相信那之前應該至少呵護大類資產配置遷移這樣一個過程,政府會非常注意維持這個環境。至于創業板,我先看到5000點。