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汕頭萬順簡介

汕頭萬順包裝材料股份有限公司成立于1998年,已經成為國內環保包裝材料的大型生產基地。

鳳凰調查

  1.您如何看待汕頭萬順上市后遺癥?
都是硬傷,不容忽視
既然已經通過審核,應該沒問題
說不好
  2.您如何看待汕頭萬順突擊上市?
圈錢目的明顯
為改善公司經營狀況
說不好
  3.您會購買汕頭萬順的股票么?
會的,行業領頭羊
不會,公司有隱患
視具體情況再說

汕頭萬順突擊上市后遺癥一:毛利率沒有競爭力

汕頭萬順與競爭對手的經營數據對比
綜合
毛利率(%)
  汕頭萬順 澳科控股 勁嘉股份
09年上半年 21.18 34.25 36.23
08年 20.38 33.03 31.74
07年 19.31 32.33 27.28
06年 14.88 32.44 24.69
質疑:與經營狀況排在行業前列的澳科控股相比,汕頭萬順的經營差距非常明顯。勁嘉股份毛利率不斷提升的經營態勢,在汕頭萬順的身上是看不到的。只能看到汕頭萬順歷年的毛利率處于不穩定的較低水平。但是汕頭萬順仍然在招股說明書中強調自己“充分體現了公司具有良好的成長性”,不知這一成長性的結論是否有足夠的數據支持?
汕頭萬順分產品綜合毛利率數據
轉移紙毛利率(%)
復合紙毛利率(%)
兩項綜合毛利率(%)
09年上半年
24.68
17.49
21.18
08年
25.53
18.43
20.38
質疑:按照常理,公司各主要產品的毛利率都出現了下降,其綜合毛利率出現上升的可能性并不大。

稱自己技術領先似有王婆賣瓜之嫌

·簡單的說,汕頭萬順的生產是通過向上游采購原紙、膜類等原材料,通過對白卡紙、銅版紙等基紙和OPP、PET等基膜進行加工處理,生產出包裝印刷用紙,提供給下游印刷行業。其產品主要包括轉移紙和復合紙。
·在目前的上市公司中,與汕頭萬順具有相似業務且有一定競爭關系的公司包括:大亞科技、紫江企業、勁嘉股份、澳科控股,此外,還有非上市公司的上海綠新煙包材料科技有限公司、云南新興仁恒包裝材料有限公司等。由于非上市企業的財務數據難以獲取,所以主要將已上市公司的經營數據順進行對比。
·汕頭萬順盡管自稱技術研發實力領先,但卻有“王婆賣瓜,自賣自夸”之嫌,體現在最終經營毛利率上,卻是比行業領先者低得多。

汕頭萬順突擊上市后遺癥二:資金鏈條緊繃

高額的應收賬款壓制生產經營
財務數據顯示,汕頭萬順2009年以來應收賬款呈現凈增長的態勢,2009年6月末的應收賬款凈額為10198.74萬元。對于凈資產在2009年中期也只是不到3個億的汕頭萬順來說,1個多億的應收賬款能夠構成實質性經營壓力。

抵押廠房和生產設備獲取流動性資金
截至2009年6月30日,汕頭萬順用于抵押借款的固定資產原值為9378.13萬元,凈值為6347.55萬元,分別占固定資產原值和凈值的53.44%和55.63%,抵押的資產已經包括了公司正常生產經營所必需的廠房和生產設備。

與大客戶的上下游關系中處于嚴重劣勢
汕頭萬順客戶集中度相當高,2009年上半年銷售額在500萬以上的大客戶為16家,而其中有很多是合作了3年以上的老客戶。如果下游一個或者幾個大客戶出現不可預計風險,已經將大部分廠房設備抵押的汕頭萬順如何來化解危機?

質疑:將風險轉嫁給投資者?

·這樣一種經營模式是否可以通過資本市場融資、擴大生產規模來化解?如果汕頭萬順上市融資后繼續相應擴大生產規模,則在舊有經營模式下,因為對下游并沒有優勢,仍然會同比例的增加應收賬款,問題依然存在。
·如果汕頭萬順上市融資后將部分資金用于在已有生產規模內充實流動資金、歸還銀行欠款,則實際上是將應收賬款的風險問題轉嫁給了投資者。
·問題的癥結仍然在于汕頭萬順的經營模式和議價能力,緊繃的資金鏈條凸顯了汕頭萬順的經營風險,只是在下游尚未出現風險的情況下,一切看起來都風平浪靜。

汕頭萬順突擊上市后遺癥三:員工社保突擊補救

上市前夜全員參與社會保險
汕頭萬順截至2009年6月末的員工為419名,其中辦理了社會保險的員工為289名,另外130人沒有辦理社會保險。作為生產性企業的汕頭萬順的解釋是:部分員工是新員工,有的只有第一代身份證,需要辦理二代身份證后才能辦理社會保險。另外,部分員工不愿意繳納社會保險。

上市前夜為全體員工繳納住房公積金
在2009年11月之前,汕頭萬順是沒有住房公積金制度的,原因在于員工“不愿意繳納住房公積金自繳部分”,并且公司還有部分房補。但是在上市前夜,公司終于想通了,與汕頭市住房公積金中心協調,為全體員工繳納了住房公積金。

員工可能追償過往年度公積金將有股東承擔
汕頭萬順的股東又不得不再次承諾:若公司被要求為其員工補繳或者被追償2009年11月之前的住房公積金,或者發生職工追索住房公積金及因此引起的訴訟、仲裁或受到有關行政管理機關的行政處罰,將由汕頭萬順的股東承擔。

擔憂:華麗表象下暗藏風險

·在相關投行人士看來,保薦汕頭萬順確實是一個“并不輕松的活兒”,除了此前技術侵權的訴訟問題需要用大量篇幅來修飾外,在員工社保問題上也要盡量突擊補救,同時還要加以大量“說明”才能滿足上市要求。
·上市前夜,汕頭萬順31%未上社保的員工在一夜之間全都有了二代身份證,而且全部愿意繳納社會保險。為了突擊上市,汕頭萬順為全體員工繳納了住房公積金,并且增加了部分住房補助,而且還承諾若有追償股東將負責。
·對于依靠抵押獲得資金的汕頭萬順來說,補交社保和公積金的錢哪里來,為員工負責的股東也包括二級市場投資者嗎?

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