2009年10月29日 11:01鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

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五糧液(000858)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整促業(yè)績大幅增長

今日投資

五糧液(000858)主要從事五糧液及其系列酒的生產(chǎn)和銷售等。其中，酒類產(chǎn)品占營業(yè)收入的98.52%。公司商品酒生產(chǎn)能力已達(dá)到45萬噸/年，成為世界上最大的釀酒生產(chǎn)基地?！拔寮Z液”品牌在2008年中國最有價(jià)值品牌評(píng)估中，品牌價(jià)值450.86億元，繼續(xù)居食品制造業(yè)第一位，并以食品飲料行業(yè)第一的身份榮獲“最具愛心內(nèi)資企業(yè)獎(jiǎng)”；成為“全球最有價(jià)值品牌中國榜”國內(nèi)白酒行業(yè)唯一上榜企業(yè)。今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.74、0.98和1.18元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為31倍、23倍和19倍；當(dāng)前共有34位分析師跟蹤，其中建議強(qiáng)力買入、買入和觀望的分別為13、19和2人，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.68。

公司前3季度實(shí)現(xiàn)收入80億，凈利潤23億，分別同比增長22%和45%，前3季度實(shí)現(xiàn)EPS0.6元。其中3季度實(shí)現(xiàn)收入27億，凈利潤6.95億，分別同比增長35.7%和137%，3季度實(shí)現(xiàn)EPS0.18元。前3季度實(shí)現(xiàn)銷售商品獲得現(xiàn)金106.6億，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量48.45億，分別同比增長38%和161%。

愛建證券認(rèn)為公司經(jīng)營業(yè)績大幅度增長的主要原因是公司從2007年開始對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，壓縮中低檔次產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售量，擴(kuò)大高檔次產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售量，經(jīng)過將近三年的戰(zhàn)略調(diào)整，白酒盈利能力顯著提高。通過收購集團(tuán)公司資產(chǎn)、成立白酒銷售公司等措施減少與集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易，減少向集團(tuán)公司輸送利益也是重要原因之一。除此之外，及時(shí)提高白酒銷售價(jià)格大幅度降低了白酒消費(fèi)稅征收辦法改革對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績的不利影響。

目前，隨著公司中檔酒系列(包括自銷品牌和總經(jīng)銷品牌等)逐步的量價(jià)齊升，海通證券判斷公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的“紡錘型”梯度將逐步形成，這將緩解其濃香型釀造工藝所產(chǎn)生的與實(shí)際產(chǎn)品銷售利潤帶來的矛盾，并將進(jìn)一步持續(xù)提高公司毛利率和凈利率水平。從1-9月份的數(shù)據(jù)來看，公司對(duì)總經(jīng)銷品牌(五糧春、五糧神、金六福、瀏陽河等)進(jìn)行了提價(jià)，同時(shí)還進(jìn)行了放量，其銷售額同比增長36.32%，噸酒價(jià)格上升了31.28%。雖然銷量增長并不像其他中檔白酒(競(jìng)品廠商如汾酒、古井貢酒、沱牌等)增速那么快，但海通證券認(rèn)為光其體量來看，仍有可能在中檔酒市場(chǎng)上是占據(jù)了主導(dǎo)地位。

海通證券預(yù)計(jì)公司09-10年EPS分別為0.72元和1.03元，分別同比增長51%和44%。其中09年原有業(yè)務(wù)可貢獻(xiàn)EPS為0.64元，普什和進(jìn)出口公司可貢獻(xiàn)業(yè)績0.08元，2010年原有業(yè)務(wù)為0.78元，新增收購貢獻(xiàn)0.25元。(此業(yè)績?yōu)楸Ｊ仡A(yù)計(jì)，真實(shí)業(yè)績完全取決于公司進(jìn)出口公司納入報(bào)表的力度和公司預(yù)收賬款的調(diào)節(jié)力度)。故給予其2010年公司30倍PE，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為28-30元，及“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：限制酒后駕駛的政策效應(yīng)繼續(xù)延續(xù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程低于預(yù)期，其他競(jìng)品營銷推廣創(chuàng)新?lián)屨脊臼袌?chǎng)份額。

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