2009年10月29日 11:01鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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五糧液(000858)：產品結構調整促業績大幅增長

今日投資

五糧液(000858)主要從事五糧液及其系列酒的生產和銷售等。其中，酒類產品占營業收入的98.52%。公司商品酒生產能力已達到45萬噸/年，成為世界上最大的釀酒生產基地。“五糧液”品牌在2008年中國最有價值品牌評估中，品牌價值450.86億元，繼續居食品制造業第一位，并以食品飲料行業第一的身份榮獲“最具愛心內資企業獎”；成為“全球最有價值品牌中國榜”國內白酒行業唯一上榜企業。今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預測值分別為0.74、0.98和1.18元，對應動態市盈率為31倍、23倍和19倍；當前共有34位分析師跟蹤，其中建議強力買入、買入和觀望的分別為13、19和2人，綜合評級系數1.68。

公司前3季度實現收入80億，凈利潤23億，分別同比增長22%和45%，前3季度實現EPS0.6元。其中3季度實現收入27億，凈利潤6.95億，分別同比增長35.7%和137%，3季度實現EPS0.18元。前3季度實現銷售商品獲得現金106.6億，經營活動現金流量48.45億，分別同比增長38%和161%。

愛建證券認為公司經營業績大幅度增長的主要原因是公司從2007年開始對產品結構進行戰略調整，壓縮中低檔次產品生產和銷售量，擴大高檔次產品生產和銷售量，經過將近三年的戰略調整，白酒盈利能力顯著提高。通過收購集團公司資產、成立白酒銷售公司等措施減少與集團關聯交易，減少向集團公司輸送利益也是重要原因之一。除此之外，及時提高白酒銷售價格大幅度降低了白酒消費稅征收辦法改革對公司經營業績的不利影響。

目前，隨著公司中檔酒系列(包括自銷品牌和總經銷品牌等)逐步的量價齊升，海通證券判斷公司產品結構的“紡錘型”梯度將逐步形成，這將緩解其濃香型釀造工藝所產生的與實際產品銷售利潤帶來的矛盾，并將進一步持續提高公司毛利率和凈利率水平。從1-9月份的數據來看，公司對總經銷品牌(五糧春、五糧神、金六福、瀏陽河等)進行了提價，同時還進行了放量，其銷售額同比增長36.32%，噸酒價格上升了31.28%。雖然銷量增長并不像其他中檔白酒(競品廠商如汾酒、古井貢酒、沱牌等)增速那么快，但海通證券認為光其體量來看，仍有可能在中檔酒市場上是占據了主導地位。

海通證券預計公司09-10年EPS分別為0.72元和1.03元，分別同比增長51%和44%。其中09年原有業務可貢獻EPS為0.64元，普什和進出口公司可貢獻業績0.08元，2010年原有業務為0.78元，新增收購貢獻0.25元。(此業績為保守預計，真實業績完全取決于公司進出口公司納入報表的力度和公司預收賬款的調節力度)。故給予其2010年公司30倍PE，目標價格區間為28-30元，及“買入”評級。

風險因素：限制酒后駕駛的政策效應繼續延續，經濟復蘇進程低于預期，其他競品營銷推廣創新搶占公司市場份額。

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