2009年12月03日 13:38鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

1.行業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

1.1空調(diào)：出口旺季啟動(dòng)，整體增速再創(chuàng)新高

近日產(chǎn)業(yè)在線公布了10月份空調(diào)行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)，空調(diào)總銷量達(dá)到488萬臺(tái)，較9月份的增長幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，接近70%，其中內(nèi)銷量為332.6萬臺(tái)，實(shí)現(xiàn)同比增長97%，創(chuàng)出年內(nèi)內(nèi)銷增速的新高，繼續(xù)顯示出行業(yè)淡季不淡的運(yùn)行特征。本月空調(diào)依然保持超預(yù)期表現(xiàn)主要來自：年初以來啟動(dòng)的房地產(chǎn)市場(chǎng)、國家的強(qiáng)力政策以及去年同期的低基數(shù)，同時(shí)今年較長的十一黃金周也推動(dòng)了需求的釋放。1-10月空調(diào)內(nèi)銷量合計(jì)3194萬臺(tái)，同比增長21.6%，累計(jì)增速較上個(gè)月繼續(xù)提高，估計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)20%-25%的增長。值得關(guān)注的是，行業(yè)出口量為155.4萬臺(tái)，同比增長27%，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次月度正增長，這也驗(yàn)證了我們上次的預(yù)測(cè)，出口明確復(fù)蘇趨勢(shì)確立，傳統(tǒng)旺季也逐步啟動(dòng)。1-10月空調(diào)出口量合計(jì)2451萬臺(tái)，同比下滑26%，預(yù)計(jì)全年降幅仍將在20%-25%之間。

由于十一黃金周過后，空調(diào)出口旺季臨近，在一致回暖預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，空調(diào)廠商保持了較高的生產(chǎn)熱情，10月份空調(diào)總產(chǎn)量為514.7萬臺(tái)，同比增長73%，也同樣創(chuàng)出年內(nèi)新高。此外，在“去庫存化”結(jié)束之后，10月份空調(diào)庫存量為699萬臺(tái)，繼續(xù)環(huán)比小幅上升。

從企業(yè)方面來看，格力、美的和海爾內(nèi)銷量增速分別為116%、102%和23%，市場(chǎng)份額表現(xiàn)卻出現(xiàn)偏離，格力升至近50%，表現(xiàn)出強(qiáng)大的淡季優(yōu)勢(shì)，美的基本保持平穩(wěn)，而海爾份額則出現(xiàn)明顯下滑。

2.政策視角

2.1商務(wù)部更新家電以舊換新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

8月10日開始，家電以舊換新工作依次在各試點(diǎn)省市展開。經(jīng)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截止到11月16日，試點(diǎn)地區(qū)共回收舊家電239萬臺(tái)，銷售新家電203萬臺(tái)，合計(jì)銷售額為80.21億元。

國都點(diǎn)評(píng)：

銷售規(guī)模再次翻番，效果進(jìn)一步顯現(xiàn)。截止到11月16日，以舊換新已經(jīng)開展近3個(gè)月時(shí)間，回收和銷售家電數(shù)量均已超過200萬臺(tái)，較上次統(tǒng)計(jì)時(shí)分別增長73.2%和98.4%，同時(shí)銷售額累計(jì)實(shí)現(xiàn)80.21億元，增長98%。由于十一黃金周過后以舊換新仍保持較為旺盛的銷售勢(shì)頭，預(yù)示著政策將產(chǎn)生較好的效果。我們預(yù)計(jì)今年以舊換新將拉動(dòng)家電消費(fèi)在140-180億元之間。

彩電仍是最大受益子行業(yè)，但洗衣機(jī)銷售份額上升。無論在回收數(shù)量還是銷售數(shù)量上，彩電仍是份額最高的子行業(yè)，與上次統(tǒng)計(jì)相比，除洗衣機(jī)份額上升0.85個(gè)百分點(diǎn)外，其他產(chǎn)品均有小幅下滑，由于洗衣機(jī)在10月份后進(jìn)入銷售旺季，更新需求開始加速釋放。

3.主要上市公司動(dòng)態(tài)

3.1 TCL集團(tuán)：定向增發(fā)突破上游最后一道防線

11月17日，公司公告擬非公開增發(fā)不超過15億股，募集資金不超過50億元用于與深圳深超科技合資建設(shè)8.5代液晶面板生產(chǎn)線，項(xiàng)目總投資額達(dá)245億元，預(yù)計(jì)將在2011年底試產(chǎn)。

國都點(diǎn)評(píng)：

標(biāo)志著彩電廠商產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展再進(jìn)一步。成本的比拼已成為未來彩電廠商提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的根本方向。液晶電視的成本主要集中在面板和模組上，合計(jì)占整機(jī)成本接近70%，且這兩部分的核心技術(shù)長期被日韓、臺(tái)灣企業(yè)占據(jù)，但08年以來國內(nèi)廠商紛紛加大了液晶模組的生產(chǎn)。與模組相比，面板生產(chǎn)線投資巨大，開發(fā)周期長，風(fēng)險(xiǎn)更高，公司此次合資突破面板領(lǐng)域則確立了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步弱化了對(duì)外資的依賴。

產(chǎn)業(yè)政策助力，項(xiàng)目前景光明。政府加大了扶持平板電視產(chǎn)業(yè)的力度，國內(nèi)逐漸進(jìn)入高世代面板建設(shè)高峰，京東方、龍騰光電等國內(nèi)企業(yè)以及LG、夏普等外資面板品牌開始布局大陸市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2012年中國有望成為全球第二大面板生產(chǎn)國和全球最大的LCD生產(chǎn)基地。此外，液晶面板08年全球市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)924億美元，預(yù)計(jì)2015年產(chǎn)值達(dá)1337億美元，市場(chǎng)空間十分廣闊。同時(shí)從中長期來看，面板供應(yīng)仍會(huì)大于需求，價(jià)格趨于下降，彩電廠商議價(jià)能力提升，運(yùn)輸費(fèi)用、關(guān)稅減少也節(jié)約了采購成本。

項(xiàng)目預(yù)計(jì)2011年底前試產(chǎn)，優(yōu)先滿足自身需求。公司目前液晶電視銷售額占比已達(dá)80%，全年銷量可達(dá)800-900萬臺(tái)，其中海外銷售超過300萬臺(tái)，2011年項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)銷量有望達(dá)到1500萬臺(tái)左右，面板項(xiàng)目模組產(chǎn)能1400萬片基本滿足自身需求。公司也表示，將在未來將加強(qiáng)與其他彩電廠商和液晶產(chǎn)業(yè)廠商的合作，面板外銷也可形成新的利潤增長點(diǎn)。

投資建議與估值：不考慮增發(fā)，預(yù)計(jì)09、10年EPS分別為0.12元和0.18元，對(duì)應(yīng)PE為38倍和25倍，攤薄后EPS為0.08元和0.12元，考慮到面板項(xiàng)目前期投入大，具備一定風(fēng)險(xiǎn)性，公司整體經(jīng)營水平并不突出，首次給予“短期-中性，長期A”的評(píng)級(jí)。

3.2 海信電器：澄清股權(quán)激勵(lì)涉嫌違規(guī)問題

2009年11月25日，部分網(wǎng)絡(luò)媒體刊登了《海信股權(quán)激勵(lì)涉嫌違規(guī)，6高管成億萬富翁》的有關(guān)報(bào)道，稱海信集團(tuán)五位高管所持青島海信電子產(chǎn)業(yè)控股股份有限公司股份涉嫌違規(guī)，公司發(fā)出公告予以澄清。

國都點(diǎn)評(píng)：

海信今年推出股權(quán)激勵(lì)方案主要是基于使管理層利益趨于一致以改善公司的治理水平，同時(shí)提高經(jīng)營管理質(zhì)量的考慮，具體的實(shí)施流程符合相關(guān)法律的規(guī)定。由于充分享受了LCD替代CRT電視的盛宴，公司在二、三季度的業(yè)績(jī)屢超預(yù)期，行業(yè)及公司的投資價(jià)值逐漸得到市場(chǎng)的認(rèn)可，股價(jià)也在11月16日達(dá)到25元，較前期低點(diǎn)上漲了125.8%。我們認(rèn)為此類報(bào)道會(huì)對(duì)公司后續(xù)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生不利影響，但市場(chǎng)更應(yīng)該關(guān)注的是公司價(jià)值的進(jìn)一步體現(xiàn)，展望2010年，公司新模組生產(chǎn)線投產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)大成本和產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)，出口市場(chǎng)回暖國際化進(jìn)程有望加速，股權(quán)激勵(lì)后續(xù)計(jì)劃跟進(jìn)，同時(shí)行業(yè)機(jī)會(huì)涌現(xiàn)(面板供應(yīng)改善、LCD加速替代CRT電視、“以舊換新”全國推廣、世界杯和高清頻道開播等)也會(huì)刺激市場(chǎng)銷售規(guī)模擴(kuò)大，這些都是刺激股價(jià)上漲的最根本動(dòng)力。近期我們也出具了《海信電器：順?biāo)兄郏M顯平板龍頭本色》的深度報(bào)告，請(qǐng)投資者參閱。

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