新股發行制度變遷

2010年01月28日 23:25鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

新股發行體制是指首次公開發行股票時的新股定價、承銷和發售的一系列制度及相關安排。新股發行體制的核心是定價機制，有兩方面基本內容，一是確定新股發行價格，即價格發現；二是采用一定的方式將新股出售給投資者。這兩個方面相互制約和依賴，構成價格形成機制的核心內容。我國證券市場起步較晚，市場環境與境外成熟市場差異較大，受當時經濟、社會和法制環境的局限，新股定價機制早期具有濃厚的行政色彩。

1993年的《公司法》和1998年的《證券法》均規定，新股發行價格須經證券監管部門批準。2005年以前，由于投資者和中介機構等市場主體尚不成熟，市場機制不完善，買方不能對賣方構成有效約束，出于保護投資者目的，證監會在法律許可的范圍內主要采用限定發行市盈率上限的方式管理新股價格。

2004年修訂的《證券法》取消了新股發行價格須經監管部門核準的規定，證監會于2005年初推出了詢價制度，采用發達市場通行的向合格機構投資者累計投標詢價方式確定新股發行價格。詢價制度實施以來，已有284家公司采用詢價制度確定股票價格發行股票，其中包括一批金融、能源、交通等國民經濟重點骨干企業，實現了“A＋H”同步發行上市。

新股發行制度變遷

●1992年之前內部認購和新股認購證

這是A股市場初創階段最早的新股發行制度。新股認購證成為暴富的代名詞，也留下了內部職工股這一遺留問題，在2000年才得到妥善解決。上述兩種新股發行方式，由于效率不高，受眾面窄，因此被淘汰。

●1993年與銀行儲蓄存款掛鉤

此舉改善了前面新股發行不公的現象，但是每遇新股發行，經常會發生地區間資金大量轉移，而且新股發行的效率也不高。

●1996年全額預繳款按比例配售方式“全額預繳款”方式包括“全額預繳款、比例配售、余款即退”和“全額預繳款、比例配售、余款轉存”兩種。

該辦法解決了認購證發行的高成本、高浪費現象，也消除了存單發行占壓資金過多過長的問題。但是也存在一些問題，解決不了外地購買者資金搬家的問題，中小投資者所能真正購到的股票可能在申購數量中所占比例很少。

●1999年對一般投資者上網發行和對法人配售相結合

這種方式的初衷是為了健全證券市場發現價格的功能，培育機構投資者。但容易滋生尋租者，有少數發行人將配售權作為特權買賣，不按真正的戰略關系選擇戰略投資人；一些機構不履行持股期限承諾，私下倒賣獲配新股等。

●2001年上網競價方式

上網競價發行方式可以減少主觀操作,防止違規行為和黑箱操作行為的發生。但是由于股票發行價格只是根據市場的申購情況來決定的，往往發生新股申購發行價很高的局面。因此難以長期推行。

●2002年按市值配售新股

在新股上網定價發行中，由于申購專業戶壟斷了一級市場，對二級市場投資者有失公平，所以5月份開始全面推行按市值配售新股。

但按市值配售新股與新股發行市場化之間存在矛盾，不能充分體現一級市場的真實需求，扭曲了供求機制，大大削弱了一級市場定價機制的作用。

而且隨著股改的推進，上市公司的股份將逐步轉為可全流通，市值配售制度的基礎也將不復存在。恢復資金申購就成為必然要求。

●2006年IPO詢價制+網上定價方式

現行的新股發行制度，其基本特征是建立一個面向機構投資者的詢價機制，同時也形成了一個向機構投資者傾斜的發行模式，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。

現行發行制度發揮了許多積極的作用，為工商銀行等一批大藍籌順利登陸A股市場保駕護航。但是也存在著重大缺陷：

其一，詢價往往會流于形式，新股發行定價難以反映股票真實價值。

其二，有違公平原則，由于機構仍然占據了網下申購的優勢，存在過度向機構投資者傾斜的弊端。

其三，將大量資金吸引到認購新股的行列之中。

其四，最重要的是，現行發行制度還產生同一公司境內外發行價不同、上市流通股比例太低、新增限售股源源不斷等問題。

●2009年至今完善詢價和申購的報價約束機制，淡化行政指導，優化網上發行機制

(一)完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制。詢價對象應真實報價，詢價報價與申購報價應當具有邏輯一致性，主承銷商應當采取措施杜絕高報不買和低報高買。發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定每筆申購的最低申購量。對最終定價超過預期價格導致募集資金量超過項目資金需要量的，發行人應當提前在招股說明書中披露用途。

(二)優化網上發行機制，將網下網上申購參與對象分開。對每一只股票發行，任一股票配售對象只能選擇網下或者網上一種方式進行新股申購，所有參與該只股票網下報價、申購、配售的股票配售對象均不再參與網上申購。

(三)對網上單個申購賬戶設定上限。發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定單一網上申購賬戶的申購上限，原則上不超過本次網上發行股數的千分之一。單個投資者只能使用一個合格賬戶申購新股。

(四)加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險。發行人及其主承銷商應當刊登新股投資風險特別公告，充分揭示一級市場風險，提醒投資者理性判斷投資該公司的可行性。證券經營機構應當采取措施，向投資者提示新股認購風險。