皮海洲：新股發行改革重在完善價格形成機制

□本報特約評論員皮海洲

新股發行價格毫無理性的攀高已引起市場各方人士的詬病。為此，證監會主席尚福林日前表示，將進一步推動新股發行制度改革，完善一級市場價格形成機制。投資者因此對新股發行制度再次改革充滿期待。

但要完善一級市場價格形成機制，就必須對癥下藥，找到目前一級市場價格形成機制的問題所在。筆者以為，目前一級市場價格形成機制的問題主要存在于這樣三個方面。

目前新股發行價格的形成主要有這樣三個環節。首先是由保薦機構提出投資報告，對發行人的投資價值作出評估，并提出新股發行定價的參考價格區間。然后由詢價機構進行詢價報價，而詢價機構的報價又通常會參考保薦機構給定的參考價格區間來確定。在此基礎上，再由發行人與聯席保薦人一起根據初步詢價結果，再來綜合考慮發行人基本面、所處行業、可比公司估值水平及市場環境等因素來確定最終的發行價格。正是基于這樣三個環節，于是三個方面的問題因此而產生。首先是保薦機構給出的參考價格區間本身就嚴重脫離了發行人的投資價值。由于利益的驅使，為了追逐更多的承銷費用收入，并且有的保薦機構同時還是發行人的股東，因此這就使得保薦機構與發行人成為了利益共同體。于是，保薦機構給出的參考價格區間往往高估了發行人的投資價值，從而誤導詢價機構的詢價。

其次詢價制度本身迫使詢價機構報高價。現行新股發行制度規定，詢價報價與申購報價應當具有邏輯一致性，如此一來，詢價報價低者就可能失去參與網下配售的機會；而報高價者，包括人情報價者，相反卻可以參與配售。而且報高價者最后認購股份的配售價格與其他機構也是一致的，無需為高報價承擔風險。因此，現行的詢價制度實際上是鼓勵報高價。在這種詢價機制下，新股發行價自然是越詢越高。

此外，發行人與保薦機構在詢價基礎上的最后定價，更是不合理的規定，也背離了“市場化定價”的原則。既然是“市場化定價”，就應該由詢價機構說了算，但現在的價格決定權最后掌握在了發行人的手上，而發行人為了達到最大化融資的目的，最終確定的發行價格自然也是就高不就低了。

所以，要完善一級市場價格形成機制，就必須對癥下藥，解決上述三個方面存在的問題。

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