國泰君安：時間越往后水泥股機會越大

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基于近期周期性行業反彈、水泥相對受關注，并普遍認為投資品種水泥好于鋼鐵，冀東水泥在水泥行業中大都作為首配，對冀東水泥看法相對一致。另外受關注的第二個公司為祁連山、與冀東水泥一致看法不同對祁連山略有分歧。有少數投資者考慮西北水泥受益西北大開發是否供需關系過剩壓力有轉向可能，甚至少數投資者認為賽馬實業水泥價格下降風險充分釋放開始具有安全邊際投資價值。

短期推薦順序依舊是冀東水泥、祁連山、青松建化、天山股份、海螺水泥，并堅持中期策略報告中觀點冀東水泥2009年混凝土產能400萬立方、銷售140萬立方、實現了5000萬利潤。混凝土攪拌站5月1個月就收購了1000萬方，目前2000萬方產能，規劃到2012年到1億立方。混凝土攪拌站銷售半徑小于水泥，控制了京津唐諸多攪拌站銷售渠道后、加之目前水泥市場份額高，將有助于提升該區域水泥和混凝土價格，而這個因素尚未有充分顯現到冀東水泥業績預測中，這將為未來兩年提供更高業績彈性。

我們認為，時間越往后退水泥機會越大。2018年前水泥需求趨勢向上。2009年9月30日止暫停新建生產線，我們判斷今年下半年至明年上半年景氣下降，如果站在明年2季度看屆時景氣可能仍處于低位反映產能過剩情況，此種情況下暫停新建生產線政策放開可能性小，新建1條生產線1年左右，因此屆時可以判斷2012年產能增加都極少，而未來3年均淘汰1億噸產能，而11年為十一五規劃第一年、12為政府換屆年，有理由相信需求保持正增長，明年2季度對未來供需判斷將相當樂觀，之后水泥估值提升至20倍以上。

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