投行保薦承銷面臨四大變局

2010年08月24日 05:56證券時報【大中小】【打印】共有評論0條

投行保薦承銷面臨四大變局

新股發行改革即將進入第二階段，新規正式實施后將給國內投行競爭格局帶來深遠影響。

昨日，多位投行負責人在接受證券時報記者采訪時均認為，當《關于深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》正式實施后，投行將面臨配售話語權提升、承銷超募收入減少、IPO項目資源向優質投行集中、IPO定價研究質量提升等四大變局。

變局1：配售話語權提升

根據《意見稿》規定，主承銷商可以自主推薦一定數量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構投資者，參與網下詢價配售。

此種關于配售話語權的規定對于國內投行來說是第一次。中信建設證券投行部相關負責人指出，以往投行在進行網下配售對象選擇上，完全沒有話語權。雖然《意見稿》中為投行配售話語權開了一小口，但無疑是一個巨大的提升。

擁有一定的配售話語權顯然對提升投行對整個項目的掌控能力意義重大。東方證券投行部相關負責人指出，“投行的IPO項目由項目選擇、運作、發行、定價四個階段組成，其中發行是至關重要的一環，投行如果擁有推薦一定數量詢價配售對象的權力，將能有效預防網下配售不足、虛高或虛低無效報價等可能出現的問題。”

至于網下配售對象的具體選擇上，有投行人士認為，“首先是以本公司的客戶為主，這樣的溝通成本最小，有利于項目的順利發行和發行后的市值管理，也有利于維護與機構客戶的關系。”

但是，具備一定數量詢價對象的推薦權力并不意味著投行就擁有了完全的配售自主權。根據《意見稿》對網下配售流程的規定，僅將以往的按比例配售改為搖號配售，并未賦予投行配售的自主權。

“從海外成熟市場來看，投行均擁有配售的自主權，這非常有利于優化發行的流程和效率。從監管層的態度看，這將是未來的趨勢。”有投行人士指出。

變局2：承銷超募收入將減少

高募資額是IPO存在的“三高”問題之一，亦指上市公司IPO實際募資額大大超過計劃募資額。

國海證券投行部相關負責人指出，超募項目主要是由于創業板、中小板等市場存量太少，導致新股發行供不應求，而且一級市場較高的利潤率也助推了超募現象。

而《意見稿》對于緩解IPO超募做出了一系列的制度安排，如規定承銷商須先設置每筆配售的數量，據此再確定可獲配機構的數量。

證監會同時發布的有關新聞通稿中對此做出了進一步的說明，“提高中小型公司新股發行中單個機構獲配股份的數量，這樣單個詢價機構需要購買的股份數量和相應的資金量會大幅增加，加大了定價者的責任。”

這種詢價制度和定價機制的完善將在一定程度上降低超募額度，從降低投行超募收入。廣發基金研究員王小罡認為，理性定價將大大改善IPO超募現象，與此相對應，投行的超募提成收入也將減少。

變局3：IPO資源向優質投行集中

隨著今年以來創業板新股發行節奏加快，一些投行發現手中優質IPO項目資源比以往稀缺。

西南證券投行人士指出，“今年以來一些投行對創業板項目過度挖掘，這將導致以后優質創業板IPO項目越來越少。”

而隨著未來《意見稿》的正式實施，IPO項目資源將向優質投行集中。有投行人士認為，投行配售話語權的提升將使得機構投資者主動和優質投行建立良好關系，進而促使IPO項目資源向與諸多機構投資者關系密切的投行集中。

事實上，詢價機構的數量對于IPO定價和募資有至關重要作用。深圳某大型投行負責人透露，“我們此前做的兩個創業板項目中參與網下詢價機構都超過了200家，這得益于我們資本市場部門的高效工作，我們對這兩個項目的定價非常滿意。”

不過，并非所有的投行都擁有類似于上述該投行強大的資本市場部門。據投行人士透露，一般而言，多數投行所做的中小板、創業板IPO項目中，參與詢價機構都只有80家左右。

變局4：IPO定價研究質量提高

《意見稿》規定，要求主承銷商公開披露投資價值研究報告的關鍵結論以及與同行業其他上市公司的數據對比。而在以往，此類定價報告及相關數據僅向網下詢價機構提供。

證監會指出，引入披露機制可以督促主承銷商更加重視投資價值，不斷提高研究質量。

事實上，以往部分投行IPO定價報告存在著質量參差不齊的問題，受到市場人士的質疑。有投行人士稱，從利益最大化的角度出發，以往一些投行在做IPO項目定價報告時，會盡可能找出業績亮點以期能給出盡量高的估值，這種報告也叫賣方投行報告，通常只提供給機構作為詢價參考。但是，在公司上市后，經常出現其他研究機構給出的估值并沒有保薦人給出的價格高的現象。

該投行人士繼稱，當賣方投行報告信息公開披露后，市場會對其做出充分評估，促使投行提供更為公允客觀的定價報告。