四項措施難解三高發行

2010年08月25日 02:13第一財經日報【大中小】【打印】共有評論0條

皮海洲

最近，證監會發布《關于深化新股發行體制改革的指導意見》，向社會公開征求意見，這也意味著新股發行后續改革正式啟動。

對于此次新股發行后續改革，投資者無疑寄予了很大的希望。新股發行制度經去年5、6月間的改革之后，新股發行總體步入了市場化的軌道。不過，由于中國股市并不成熟，并不完全具備市場化發股的條件，以至于市場化的新股發行淪為了高價發行、高市盈率發行、高超募發行的“三高”發行，成為發行人赤裸裸圈錢的工具。因此，抑制“三高”發行，成了投資者共同的呼聲，也是市場對新股發行后續改革寄予的最大希望。

但從證監會發布的《關于深化新股發行體制改革的指導意見》征求意見稿來看，投資者無疑又要失望了。雖然有報道稱“新股發行第二輪改革劍指高價發行”，但從《指導意見》推出的“四項措施”來看，并無根治高價發行之功效。

比如，進一步完善報價申購和配售約束機制。其“新招”是合理設定每筆網下配售的配售量，在網下引入搖號機制。其目的在于加大網下中簽者的持股成本，促使詢價機構認真報價。但這與抑制高價發行顯然并無太大的關系。畢竟新股定價最終還是由發行人與保薦機構在詢價基礎上制定出來的，并非詢價機構直接詢出的結果。

又如，擴大詢價對象范圍，充實網下機構投資者。主承銷商可以自主推薦一定數量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構投資者，參與網下詢價配售。這一規定似乎更難抑制高價發行。

再如，增強定價信息透明度。發行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構的具體報價情況。這同樣與抑制高價發行不沾邊。此外，完善回撥機制和中止發行機制，同樣也起不到抑制高價發行的效果。

不僅如此，四項措施甚至有進一步推高發行價格的可能。

其一，在合理設定每筆網下配售的配售量并進行網下搖號的情況下，雖然增加了持股成本，但也意味著網下配售股份籌碼的集中，這就增加了中簽機構在二級市場拉高股價的動力。二級市場的股價拉高了，水漲船高的是，一級市場的發行價也會進一步抬高。

其二，主承銷商可以自主推薦一定數量的機構投資者參與網下詢價配售，這些機構自然會為主承銷商捧場，在詢價中高報價，達到抬高發行價的目的。

其三，引入中止發行機制，但又允許在中止發行后6個月的核準文件有效期內重啟發行，這樣發行人就多出來一個選擇，會盡可能選擇在行情偏暖時高價發行，而避免在行情低迷時以較低的價格發行。

可見，新股發行后續改革的“四大措施”并不能解決“三高”發行問題。既然新股發行奉行市場化發行的原則，那么詢價環節同樣應該市場化，筆者認為，應該這樣：誰的報價高，誰就按申報價格優先獲得網下配售新股。這樣高報價者的成本就有可能遠遠高于網上發行價格，使得報高價者承擔其應承擔的風險，如此一來，網下詢價者自然就不敢盲目報價了，又何須進行網下搖號，做那般無用功呢？

(作者系資深市場觀察人士)