2010年09月11日 03:29第一財經日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

公司擁有完整的“元器件—終端—系統”北斗衛星導航應用產業鏈，將充分享受北斗系統建設帶來的市場高成長，并有助于公司在行業競爭中處于有利地位

江怡曼

“A股市場中少見的壟斷型高增長行業中的龍頭公司。”——曾有人這么評價國騰電子(300101.SZ)這家公司。

由于身處北斗導航這一特殊的領域，不少投資者對國騰電子可謂青眼有加，公司上市首日便遭到資金瘋搶，漲幅118.47%，換手率高達87.83%。截至9月10日，公司股價報收74元，較發行價上漲131.25%。

那么，盛名之下，國騰電子其實能副嗎？

北斗導航終端市場仍是“藍海”

提到導航產品，大家其實并不陌生。最為大家所熟悉的或許就是GPS導航系統，開車的時候，只要開啟功能，它就能為您“迷途導航”。

據了解，目前全球衛星導航的應用以美國的GPS為主，其市場規模占全球的95%以上。相對于GPS，我國的北斗衛星導航系統起步較晚，北斗一號導航系統2003年才正式投入運營。

盡管起步晚，但是發展迅猛，北斗衛星導航系統目前已經廣泛應用于國防及國民經濟各個行業和領域。

“衛星導航領域和其他領域不同，涉及到了國家的安全問題，所以國家也會花大力氣來發展。”某券商研究員稱。

據了解，北斗系統的知識產權完全歸我國所有，系統運行維護不受國際環境變化的影響，且北斗系統具有很好的加密功能，可以保證數據傳輸過程中的安全性。

數據顯示，2010年我國衛星導航市場規模約為500億元，而以所占比重來推算，北斗系統的市場規模只有20億元左右。

“盡管目前GPS幾乎壟斷了車載導航和車輛跟蹤應用市場，但是一旦北斗系統進入應用推廣時期，它將憑借其優勢打開市場。”安信證券分析師侯利認為。

事實上，和GPS相比，北斗系統的確有其特別優勢，比如除了導航和定位之外，北斗系統還能實現一定的通信功能。

而根據發改委的規劃，到2020年，北斗系統的市場容量將達到1000億元，這意味著2010~2020年的年均復合增長率將接近50%。

行業是一片藍海，而對已經進入這一領域的公司而言，相當高的準入門檻其實等于是一把“保護傘”。

在不少市場人士看來，國騰電子的看點就在于“它能做的業務，其他公司很可能做不了”。

據了解，在北斗衛星導航應用系統建設和服務領域，國家在2004年頒布了《北斗系統運營管理暫行辦法》，規定北斗系統運營服務采用授權分理方式，實行許可證制度。也就是說，只有獲得北斗主管部門的批準，核發北斗系統運營分理許可證書，企業才可以進行運營服務。

事實上，目前市場擔心的是北斗終端的產品價格可能會比較昂貴而不利于推廣。侯利認為，如果在市場初期，北斗商業化借鑒GPS的模式，用免費接入形成替代，然后盡可能以低廉的價格投入市場，盡快擴大市場份額。那么，隨著用戶的增加，北斗系統的價格會隨著成本的下降而逐漸降下來。

“元器件—終端—系統”完整產業鏈

作為國內最大的北斗導航終端產品供應商，也是首批承擔“核高基”(即“核心電子元器件、高端通用芯片及基礎軟件產品”科技重大專項，是我國按照《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006~2020年)》擬定的長期戰略)重大專項企業中唯一的一家民營企業，國騰電子目前的市場占有率為40%左右。

而和其他同行相比，公司最大的看點就在于其擁有完整的“元器件—終端—系統”北斗衛星導航應用產業鏈。

“國騰電子產業鏈完整，確保了公司將充分享受北斗系統建設帶來的市場高成長，這就是其未來核心的投資邏輯。”國金證券分析師程兵認為。

廣發證券分析師惠毓倫認為，公司擁有的“元器件—終端—系統”全產業鏈，將直接受益于行業需求的放大，同時完整的產業鏈有助于公司后期在行業競爭中處于有利地位。

資料顯示，國騰電子成立以來一直專注于高性能集成電路研發，此后隨著我國北斗衛星導航系統的建設及應用的開展，開始研發設計北斗導航系統關鍵元器件。

2008年，公司控股了國星通信56.84%的股份，從上游元器件向下游北斗終端領域延伸。2009年，公司成為西部地區唯一一家獲得運營服務資質的企業，從而覆蓋了“元器件—終端—系統”北斗產業鏈。

自2008年以來，北斗導航終端就已經成為國騰電子的收入和利潤的主要來源。

從目前來看，公司的北斗二代終端產品都已經進入了聯調測試階段，而且是參加聯調測試企業中唯一一家產品全部達標的公司。

據了解，到2014年，三大運營商投入使用的通信基站將超過200萬個。分析人士預計，單移動通信行業對北斗二代終端產品的需求就會超過100億元。而以公司目前40%的市場占有率來計算，公司2014年在這塊業務的收入就會達到40億元。

資料顯示，公司2009、2008、2007三年的營業收入分別為1.76億元、1.37億元、6273.24萬元。

毛利率遠超同行

盡管所處行業較特殊，但是國騰電子也并非全無對手。

目前來看，國騰電子的競爭對手主要包括北京神州天鴻科技有限公司(下稱“神州天鴻”)和北斗星通(002151.SZ)等，而后者也是一家上市公司。

據了解，神州天鴻的應用系統和運營服務業務主要分布在水利、氣象、電力、森林防火等領域；而北斗星通則主要分布在海洋漁業、交通運輸等領域。

從行業產業鏈說，行業主要可分為元器件、終端、應用系統這三大環節。其中，國騰電子在這三個環節中都有布局，而北斗星通和神州天鴻則主要側重于應用系統領域。從產業鏈來說，國騰電子顯然更有優勢。

事實上，與北斗星通相比，國騰電子具有更高的毛利率。以今年上半年的數據來看，國騰電子的銷售毛利率為61.88%，而北斗星通同期的毛利率僅為36.79%。

不過，值得注意的是，國騰電子在過去3年的存貨周轉周期都要高于北斗星通，這就使得公司可能會遭受到更多的存貨貶值損失。

光大證券分析師趙磊認為，這主要是因為在北斗導航這個新興產業，產品檢測和驗收周期較長，同時特種行業客戶可能會有突發需求，從而要求公司保持較高的原材料和產成品備貨水平。

風險提示：

市場競爭加劇。另外，公司所從事的領域屬于高新技術領域，技術進步和更新換代較快。雖然目前公司在相關領域處于技術領先地位，但如果不能根據行業發展狀況和技術發展趨勢適時調整自身的研發策略和布局，則有可能被競爭對手所趕超。

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