2010年09月25日 01:23中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

面對(duì)其保薦人的高價(jià)“抬轎”行為，機(jī)構(gòu)選擇了用腳投票。

9月20日晚，興業(yè)證券(601377.SH)公告稱(chēng)，確定本次發(fā)行的價(jià)格區(qū)間為9.00~10.00元/股(含上限和下限)，對(duì)應(yīng)的發(fā)行后市盈率為17.59~19.55倍。這樣的發(fā)行價(jià)區(qū)間，較路演時(shí)主承銷(xiāo)商瑞銀證券給出的10.6~13.8元/股最高下調(diào)了34.78%。

業(yè)內(nèi)人士分析：在機(jī)構(gòu)冷對(duì)興業(yè)證券高發(fā)行價(jià)的背后，是市場(chǎng)對(duì)其采取降低傭金率來(lái)提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力做法的質(zhì)疑。

自降發(fā)行價(jià) 機(jī)構(gòu)仍嫌貴

無(wú)論是有效報(bào)價(jià)配售對(duì)象的數(shù)量，還是超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，興業(yè)證券都沒(méi)有獲得機(jī)構(gòu)足夠的熱情。

在興業(yè)證券的現(xiàn)場(chǎng)推介會(huì)上，主承銷(xiāo)瑞銀證券給出的建議價(jià)格是10.6~13.8元/股，在目前不景氣的市場(chǎng)環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)這個(gè)報(bào)價(jià)的態(tài)度相當(dāng)“冷淡”，因此，興業(yè)證券被迫主動(dòng)下調(diào)發(fā)行價(jià)格區(qū)間。

與去年上市的幾家券商首次發(fā)行股票的情況相比，無(wú)論是有效報(bào)價(jià)配售對(duì)象的數(shù)量，還是超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，興業(yè)證券都沒(méi)有獲得機(jī)構(gòu)足夠的熱情。

公告顯示，在興業(yè)證券初步詢(xún)價(jià)期間(2010年9月15日~2010年9月17日)共有46家詢(xún)價(jià)對(duì)象管理的83個(gè)配售對(duì)象參與初步詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)。其中，提供有效報(bào)價(jià)(即申報(bào)價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)格區(qū)間下限9.00元/股)的配售對(duì)象共有65個(gè)。

而2009年8月上市的光大證券(601788.SH)在初步詢(xún)價(jià)期間，共有175家詢(xún)價(jià)對(duì)象管理的499家配售對(duì)象參與初步詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)，其中，提供有效報(bào)價(jià)的配售對(duì)象共466家，是興業(yè)證券的7.17倍，招商證券(600999.SH)提供有效報(bào)價(jià)的配售對(duì)象共有295家，是興業(yè)證券的4.54倍。

從機(jī)構(gòu)對(duì)新股的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)來(lái)看，興業(yè)證券與光大證券、招商證券差距也不小。

興業(yè)證券公告顯示，公司本次A股發(fā)行數(shù)量不超過(guò)2.63億股，其中網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量不超過(guò)5260萬(wàn)股，提供有效報(bào)價(jià)對(duì)象申購(gòu)數(shù)量之和為61,190萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為11.63倍(注：認(rèn)購(gòu)倍數(shù)=提供有效報(bào)價(jià)對(duì)象申購(gòu)數(shù)量之和/網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量，下同)。

相比之下，光大證券的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為114.31倍，是興業(yè)證券的近10倍；招商證券的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為98.60倍，是興業(yè)證券的近9倍。

雖然興業(yè)證券主動(dòng)下調(diào)了發(fā)行價(jià)格，但與目前的券商股相比，仍然不便宜。按照此次公司公告的10元上限價(jià)格計(jì)算，發(fā)行后興業(yè)證券的市盈率為19.55倍。而目前上市券商的平均市盈率為25倍，2009年對(duì)應(yīng)的平均市盈率為24倍。雖然興業(yè)證券的市盈率水平低于券商平均水平，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，作為二線(xiàn)券商首批上市公司，興業(yè)證券的盈利前景與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)尚無(wú)法與前期上市的券商龍頭相提并論。這也是機(jī)構(gòu)冷對(duì)興業(yè)證券高價(jià)發(fā)行的原因。

19.55倍的市盈率，比宏源證券(000562.SZ)16.5的PE還略高一些。

愛(ài)建證券證券業(yè)分析師孫亞超對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，“相比較之下，興業(yè)證券近20倍的市盈率確實(shí)很貴。”

低傭金圈地 市場(chǎng)乏認(rèn)同

較低的傭金率也在一定程度上減少了公司的傭金收入，在市場(chǎng)份額難有大幅提升的背景下，一味降低傭金率并非長(zhǎng)久之計(jì)。

以低傭金率搶占市場(chǎng)的戰(zhàn)略，是興業(yè)證券最受市場(chǎng)質(zhì)疑之處。

興業(yè)證券招股說(shuō)明書(shū)顯示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司最主要的收入及利潤(rùn)來(lái)源。

顯而易見(jiàn)，交易傭金是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主要收入來(lái)源。興業(yè)證券招股說(shuō)明書(shū)中的合并利潤(rùn)表顯示，2009年公司手續(xù)費(fèi)和傭金收入為22.97億元，其中代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入為16.85億元，占其營(yíng)業(yè)收入30.85億元的54.62%。華融證券分析師王慧萍表示，由于興業(yè)證券的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入較低，因此，其代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入基本可視為其傭金收入。

在北京現(xiàn)場(chǎng)推介會(huì)上，興業(yè)證券的管理層表示：一直以來(lái)，公司實(shí)行的都是低傭金率戰(zhàn)略，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，從而提升公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

興業(yè)證券招股說(shuō)明書(shū)顯示，2007年、2008年、2009年市場(chǎng)平均傭金費(fèi)率水平分別為0.147%、0.130%、0.119%，而公司綜合傭金率同期的水平分別為0.128%、0.111%、0.096%，明顯要低于市場(chǎng)平均水平。

王慧萍對(duì)本報(bào)記者表示，興業(yè)證券采取的這種低傭金率戰(zhàn)略確實(shí)可以提升其市場(chǎng)份額占有率，但較低的傭金率也在一定程度上減少了公司的傭金收入，在市場(chǎng)份額難有大幅提升的背景下，一味降低傭金率并非長(zhǎng)久之計(jì)。

“新規(guī)實(shí)施之后，在市場(chǎng)上繼續(xù)依靠低傭金率來(lái)增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的策略已經(jīng)不可取了。證券業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于傭金率不能低于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本的意見(jiàn)，又限制了其傭金率進(jìn)一步下調(diào)的空間。”王慧萍表示。

孫亞超表示，券商傭金率的高低，除了受區(qū)域性(一般沿海城市的傭金率相對(duì)較低)、大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境影響外，券商自身的投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)能力的強(qiáng)弱也是關(guān)鍵性因素之一。他進(jìn)一步指出，如果一家證券公司營(yíng)業(yè)部的投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)能力突出，對(duì)市場(chǎng)把握能力較強(qiáng)，那么就能為投資者提供很有價(jià)值的投資建議，要求提供咨詢(xún)的投資者人數(shù)會(huì)大幅增加，傭金率自然而然就會(huì)上升，相應(yīng)的傭金收入也就增加，所以券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該把更多的精力集中在培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)的投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)上。

興業(yè)證券在其招股說(shuō)明書(shū)中表示，其傭金率低與市場(chǎng)平均水平一個(gè)很重要的原因，是公司的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)主要集中在北京和幾個(gè)沿海城市，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。

而同樣營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)主要集中在北京和幾個(gè)沿海城市的中信證券、華泰證券和廣發(fā)證券，其2009年的傭金率卻都在0.1%以上，分別為0.111%、0.101%、0.136%，遠(yuǎn)高于興業(yè)證券的0.096%。

“興業(yè)證券幾年前就已經(jīng)開(kāi)始建立自己的專(zhuān)業(yè)投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，但效果一直都不明顯，還沒(méi)有體現(xiàn)在其業(yè)績(jī)上。”孫亞超表示，目前，很多大的券商已經(jīng)開(kāi)始培養(yǎng)自己的專(zhuān)業(yè)投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來(lái)越激烈。“如果興業(yè)證券還只能依靠低傭金率來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)的話(huà)，未來(lái)興業(yè)證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必將面臨著艱難的轉(zhuǎn)型。”

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