2010年06月28日 07:23證券日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

光陰荏苒，轉眼將要進入2010年的下半年?；仡櫳习肽闍股走勢，截至6月24日，上證指數跌幅達22.1%，深證成指跌幅達26.24%，成為全球股票跌幅最大的市場。分析師認為A股市場一季度在“經濟向上，政策向下”的均衡中維持震蕩。二季度隨著地產調控政策持續加碼，上述均衡被打破，快速下跌。

下半年市場將如何演繹成為投資者關注的焦點，如何判斷股指運行的形態和節奏，怎樣把握熱點板塊獲取最大限度的收益，帶著這一系列備受關注的問題，《證券日報》匯集7家權威券商的下半年投資策略報告，供廣大讀者參考。

市場趨勢篇

光大證券

三季度將探底四季度有機會

三季度市場將繼續探底，四季度或有機會。未來三個月上證指數的運行區間在(2250，2680)之間。從下半年來看，影響市場最為關鍵的因素依然是政策，可能出現的變數也在政策。在從緊政策的影響下，經濟增長將繼續放緩，這可能帶來政策的放松。三季度末、四季度初是一個重要的時間節點。

重點討論宏觀政策、房地產政策、宏觀經濟和企業利潤以及估值等5個問題。

1.從宏觀政策來看，目前透露出的信號僅僅是有可能不會進一步收緊，但沒有任何跡象表明會立刻出現放松。宏觀政策所關注的關鍵變量是GDP和CPI。除非GDP增速回落到8-9%或者CPI回落到3%以內等顯著的條件出現，宏觀經濟政策不太可能出現放松。最近，政府表達了對政策疊加負面效應和世界經濟二次探底的擔憂，但這些信號更大程度上是透露出政府對進一步收緊有所顧慮，但并沒有到需要立刻放松政策的地步。預計加息可能會延遲，但信貸控制仍然會持續。

2.從房地產政策來看，政府已經將房價問題作為重要政治問題和民生問題，房地產和經濟增長之間已經脫鉤，不會因為要保經濟增長而放松房地產，何況現在還沒有到要保經濟增長的時候。在房價沒有出現15%以上的下跌時，房地產政策是很難輕言放松，尤其是在抑制投資需求方面的政策難以放松。更加嚴重的是，房產稅等政策仍然有可能推出。

3.從宏觀經濟來看，隨著從緊政策的執行，經濟增長仍然會繼續放緩。未來主要表現為固定資產投資和房地產投資放緩，可以觀察的數據包括固定資產投資、房地產新開工和工業增加值等數據。預計三、四季度GDP增長率將繼續放緩，分別下降為8.6%、7.8%的水平。

4.從企業利潤來看，預計2010年上市公司的利潤需要下調，同比增速需從31%下調至21%，折算成滬深300的EPS為157。利潤下調主要來自工業企業和金融企業。工業企業利潤下調的原因是政策緊縮導致經濟增長放緩，工業增加值也會隨之下調。金融企業的利潤下調的原因有兩個。(1)地方政府融資平臺和房地產調控將給銀行的資產質量造成影響；(2)保險和券商的業績也將受到證券市場較差表現的拖累。

5.從估值來看，市場的估值水平已經到了合理的區間，但仍然存在進一步下降的空間。按照調整后的盈利預測來看，目前滬深300對應的估值水平為17.4倍，上證指數更低一些。與歷史相比，該估值水平目前只是到了合理的估值區間，并沒有出現顯著的安全邊際。除非估值相對合理估值水平出現了顯著的折讓，否則通過估值底部來判斷市場底部往往容易出錯。目前的市場是全流通的，因此市場本身的估值水平也將下移，用歷史估值來判斷不一定非常合適。

綜合以上內容，政策是影響市場最為關鍵的因素。在政策出現放松之前，市場仍然會延續先前的趨勢，進一步探底。

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