北京大學(xué)教授曹鳳岐：中國(guó)股市年換手率全球第一

圖為北京大學(xué)教授曹鳳岐

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 中國(guó)證券市場(chǎng)20年回顧與展望暨第四屆中國(guó)上市公司市值管理高峰論壇于5月29日召開，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行了全程直播報(bào)道。

曹鳳岐發(fā)言表示，中國(guó)資本市場(chǎng)還存在若干制度性問題，機(jī)構(gòu)投資者偏小，換手率過高，可以說我們市值已經(jīng)是世界第三了，除了美國(guó)我們第二，但大家知道，我們還有一個(gè)第一，我們的換手率世界第一，現(xiàn)在我們換手率是一年八次，而美國(guó)0.97、日本1.4，韓國(guó)1.05，香港0.97，臺(tái)灣1.27倍，這種情況下造成中國(guó)的證券市場(chǎng)股市很不穩(wěn)定，應(yīng)該說中國(guó)的資本市場(chǎng)、股市明顯是典型的投機(jī)市場(chǎng)，而不是投資市場(chǎng)。另外發(fā)行交易、公司制度上都存在很大的問題，尤其是中國(guó)的資本市場(chǎng)目前缺乏保護(hù)投資者尤其是保護(hù)中小投資者的機(jī)制，所以我們要進(jìn)一步發(fā)展這個(gè)市場(chǎng)，還要加強(qiáng)市場(chǎng)制度建設(shè)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的監(jiān)管。

以下是曹鳳岐的發(fā)言實(shí)錄

主持人：下面請(qǐng)北京大學(xué)教授曹鳳岐先生！

曹鳳岐：非常感謝有這個(gè)機(jī)會(huì)，我講的題目和這個(gè)題目類似，但不一樣，這個(gè)題目叫走向資本強(qiáng)國(guó)，我講的題目是走資本強(qiáng)國(guó)之路，他的強(qiáng)國(guó)是名詞，我這個(gè)強(qiáng)國(guó)是動(dòng)詞。第二我拒絕接受三分鐘發(fā)言時(shí)間。發(fā)展資本市場(chǎng)是中國(guó)體制改革最重要的改革之一，從上海證券交易所成立以來已經(jīng)走過了20年歷程，可以說這20年，中國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)雨雨，跌宕起伏，在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展，總結(jié)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史，進(jìn)一步發(fā)展和完善資本市場(chǎng)有很大的現(xiàn)實(shí)意義。

第一個(gè)問題中國(guó)資本市場(chǎng)取得的成就，這里我講了五點(diǎn)，第一點(diǎn)促進(jìn)了中國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化，轉(zhuǎn)變了靠國(guó)家、財(cái)政、銀行、計(jì)劃融資的體系，通過市場(chǎng)融資方式，通過市場(chǎng)調(diào)配社會(huì)資源，調(diào)節(jié)企業(yè)資源，發(fā)揮了資本市場(chǎng)在發(fā)展經(jīng)濟(jì)和企業(yè)中的作用，資本市場(chǎng)融資和資源配置功能越來越強(qiáng)大。第二資本市場(chǎng)促進(jìn)了中國(guó)企業(yè)的發(fā)展，尤其是促進(jìn)了中國(guó)現(xiàn)代公司制度的建設(shè)，不僅促進(jìn)了國(guó)有企業(yè)改變和發(fā)展，還促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。資本市場(chǎng)還豐富了我國(guó)吸引國(guó)際資本的方式，有助于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)更好的納入國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系。第三資本市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了企業(yè)家隊(duì)伍的形成和發(fā)展，過去我們?cè)谥v資本市場(chǎng)的時(shí)候，沒有講這一條，培育了大量的懂市場(chǎng)、會(huì)經(jīng)營(yíng)、具有國(guó)際視野的企業(yè)家、金融家、風(fēng)險(xiǎn)投資家，也包括在座的各位。形成了包括銀行、證券公司、基金管理公司、投資公司、資產(chǎn)管理公司等比較完善的金融機(jī)構(gòu)體系。發(fā)展了其他的金融中介機(jī)構(gòu)，包括為資本市場(chǎng)服務(wù)的會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等專業(yè)人員，這些精英對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展起了非常大的作用。第四個(gè)成就，改變了人們的觀念，形成了資本市場(chǎng)的文化。人們懂得了什么是投資，如何投資，懂得了什么是風(fēng)險(xiǎn)，如何防范風(fēng)險(xiǎn)，形成了龐大的投資者隊(duì)伍，在這里我要為股民說一句話，中國(guó)股民對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)。

沒有股民，沒有他們的投資，哪有今天的資本市場(chǎng)？所以說我們不要忘記股民。

第五資本市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)金融的國(guó)際化，在這個(gè)過程中，我們進(jìn)行了一系列的探討，包括發(fā)行B股、H股，引進(jìn)了QFII，發(fā)展了QDII，引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者，另外我們有一些企業(yè)到境外發(fā)行上市，我們制定了符合國(guó)際化的法律法規(guī)，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)接軌起了非常大的促進(jìn)作用。

第二個(gè)問題應(yīng)該看到中國(guó)資本市場(chǎng)是新興的市場(chǎng)，是不十分完善的市場(chǎng)，還存在非常多的問題。所以20年我們成績(jī)也不要忘記我們還存在著問題，我們還是發(fā)展中市場(chǎng)，大體有這么幾個(gè)問題。第一中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模不夠大，01到07年，中國(guó)境內(nèi)直接融資額和銀行貸款之比分別為9.5、4.1、2.9、4.49、20.5、8.38、21.9%，雖然有所提高，但還是比較低，尤其是2008年融資額降低很多。0209年大家知道，銀行貸款增加了9.59萬億，而我們的股票融資是多少？4600億，算算占百分之幾？所以中國(guó)主要還是靠間接融資調(diào)配社會(huì)資源，靠銀行、財(cái)政，還是這樣的，這個(gè)體系并沒有很好的改變。真正的股票市場(chǎng)、資本市場(chǎng)調(diào)配企業(yè)資源、社會(huì)資源的能力還不夠大。所以說，這一塊我們還要進(jìn)一步的發(fā)展。

第二中國(guó)的資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)還不合理，我國(guó)資本市場(chǎng)一提起來大家就說，我們是股票市場(chǎng)，實(shí)際上確實(shí)也是如此，其他的市場(chǎng)并不是很發(fā)達(dá)，尤其是企業(yè)債券發(fā)展的非常不夠，多層次資本市場(chǎng)我認(rèn)為有一個(gè)雛形基本沒有形成，或者非常不夠完善，中國(guó)企業(yè)債券規(guī)模與股票市場(chǎng)的規(guī)模相比，遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，甚至低于韓國(guó)、印度等新興市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)失衡問題較為突出。我有一個(gè)表，這是07年的情況，大家看，銀行的貸款占了63%，股票占了31%，其中有債券，但這些債券都是國(guó)債，企業(yè)債券只占了1%，而和韓國(guó)、美國(guó)等國(guó)家比，差的非常遠(yuǎn)。

第三，中國(guó)資本市場(chǎng)還存在若干制度性問題，機(jī)構(gòu)投資者偏小，換手率過高，可以說我們市值已經(jīng)是世界第三了，除了美國(guó)我們第二，但大家知道，我們還有一個(gè)第一，我們的換手率世界第一，現(xiàn)在我們換手率是一年八次，而美國(guó)0.97、日本1.4，韓國(guó)1.05，香港0.97，臺(tái)灣1.27倍，這種情況下造成中國(guó)的證券市場(chǎng)股市很不穩(wěn)定，應(yīng)該說中國(guó)的資本市場(chǎng)、股市明顯是典型的投機(jī)市場(chǎng)，而不是投資市場(chǎng)。另外發(fā)行交易、公司制度上都存在很大的問題，尤其是中國(guó)的資本市場(chǎng)目前缺乏保護(hù)投資者尤其是保護(hù)中小投資者的機(jī)制，所以我們要進(jìn)一步發(fā)展這個(gè)市場(chǎng)，還要加強(qiáng)市場(chǎng)制度建設(shè)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的監(jiān)管。

第三個(gè)問題就是進(jìn)一步的發(fā)展資本市場(chǎng)，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，首先還是要積極發(fā)展藍(lán)籌股市場(chǎng)，造就大的企業(yè)、在國(guó)際上有地位的，我們通過藍(lán)籌股，像我們的工商銀行、建設(shè)銀行，通過這種辦法造就一些大的企業(yè)，另外我們繼續(xù)發(fā)展中小板市場(chǎng)。第三完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，包括發(fā)行交易可能也存在很多問題，但我們還是要繼續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵是完善。之后我們還要建立三板市場(chǎng)，發(fā)展建立投資基金市場(chǎng)，發(fā)展創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)基金市場(chǎng)，發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金和私募股權(quán)基金。目前全國(guó)私募股權(quán)基金應(yīng)該很多了，但缺乏規(guī)范、缺乏陽光化，應(yīng)該說讓他們陽光化、規(guī)范化，這樣我們會(huì)有一批力量出來。另外非常重要的是發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)和公司債券市場(chǎng)。中國(guó)的資本市場(chǎng)就從股票和債券來看我們是缺腿的，現(xiàn)在為止公司債企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展的非常不夠，這里有管理體制問題，也有信用體系的問題，要完善我們的管理體制和信用體制。另外發(fā)展衍生工具市場(chǎng)，現(xiàn)在我們推出了股指期貨，一推出來股市就下跌，很多投資者說要關(guān)閉這個(gè)市場(chǎng)。實(shí)際上不應(yīng)該關(guān)閉還要發(fā)展，還要發(fā)展其他品種，包括期權(quán)市場(chǎng)等產(chǎn)品，比如利率期貨，匯率期貨等等。為什么？真正發(fā)揮它的防范風(fēng)險(xiǎn)、回避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值等穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。我們現(xiàn)在沒有真正發(fā)揮出來，現(xiàn)在還是投機(jī)功能發(fā)揮的特別淋漓盡致，這樣不行。但不能這樣就不發(fā)展了，我們還要發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。

第四本主題是國(guó)際化，我們要進(jìn)一步使中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化，才能適應(yīng)全球化需要，才能使中國(guó)的資本市場(chǎng)成為國(guó)際市場(chǎng)的不可或缺的一部分，才能使中國(guó)成為一個(gè)資本的強(qiáng)國(guó)。繼續(xù)發(fā)展QFII、QDII，擴(kuò)大境外資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模，要設(shè)立國(guó)際板，允許境外企上市融資，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)到境外上市，鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際企業(yè)的并購(gòu)，收購(gòu)戰(zhàn)略性企業(yè)、資源性企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，這個(gè)過程中形成我們的金融中心、資金資本集散地。中國(guó)應(yīng)當(dāng)逐步從資本利用國(guó)變成一個(gè)資本輸出國(guó)，這樣才能使自己變成資本強(qiáng)過，進(jìn)而變成經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。

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