2009年11月18日 01:50證券時報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

龍 華方 維

據初步統計，中航工業集團2009年已完成重組的資產為45億元，尚有165億元資產將在2010年完成重組。

中航工業集團整體上市猜想——由于中航提出的是2012年前六大子公司板塊實現整體上市，因此我們根據運輸機公司、直升機公司、防務公司、通用飛機公司、機載設備與系統公司、發動機公司旗下的待整合資產和上市公司情況對其分別進行了分析，以判斷其上市路徑。

運輸機

整體上市先行一步

運輸機公司旗下只有西飛國際一家上市公司，而西飛國際在2008年通過定向增發注入了西飛集團的“飛豹”、轟6以及沈飛民機、成飛民機的股權，但效果不佳，上市公司“增收不增利”。因此無論是路徑選擇方面考慮，還是從集團做強上市公司業績以利于從資本市場融資的動機方面考慮，運輸機公司借助西飛國際實現其資產的整體上市順理成章。西飛國際11月2日公告稱將通過定向增發購買西飛集團、陜飛集團、起落架公司、西航制動的資產，我們認為這是運輸機公司整體上市的最重要一步。注入的資產質量方面，陜飛集團主要產品為運8、運9(研制中)，受軍方采購影響，提價能力較弱，企業盈利能力不強，但起落架公司盈利能力不錯，且正在為航母艦載機作配套工作，具有“航母”概念。

直升機公司

可能借道哈飛股份

中航直升機公司以中國直升機設計研究所、哈爾濱飛機工業集團、昌河飛機工業(集團)和保定惠陽航空螺旋槳制造廠等4家單位為主體。保定螺旋槳制造廠是中國最重要的螺旋槳、直升機旋翼轂制造商，同時它還擁有國內最大的風電葉片生產企業保定惠騰30%的股份。哈飛集團已將其民用航空產品生產制造的資產全部投入上市公司哈飛股份，只保留了軍械加裝和試飛部分資產。昌飛集團是我國最大的直升機科研生產基地，直8是我國自行生產的最大的軍民多用途運輸直升機，武直10則是我軍第一種真正意義上的武裝直升機。就盈利能力而言，直升機研究所、昌飛集團均強于哈飛集團，且二者具有武直10概念，從上市途徑考慮，由于直升機公司與運輸機公司相似，上市公司僅哈飛股份一家，且中航工業集團在整體上市問題上多次提及原則上不做IPO，因此我們認為哈飛股份成為直升機公司資產整體上市平臺的可能性極大。從另一個角度考慮，即便直升機公司存在單獨IPO的可能，從新股定價角度考慮也會對哈飛股份產生階段性利好。

防務公司

洪都航空首當其沖

由于防務板塊下屬單位沈飛集團、成飛集團、洪都集團、601所、空空導彈研究院等均為我國核心軍工企業，牽涉到包括保密等問題，其核心軍工資產短期內難以上市。防務公司旗下有洪都航空和成飛集成兩家上市公司，這兩家公司分別作為防務公司軍工、非軍工資產上市平臺的可能性較大。目前來看，洪都航空已公布了向洪都集團購買L15相關資產的預案，預計洪都集團可能率先通過洪都航空實現整體上市，之后注入的可能是成飛集團的FC1“梟龍”整機制造資產，而J10、J11B等核心軍工資產的上市需要一個較長的時間。

通用飛機公司

貴航集團整體上市是關鍵

由于通用飛機公司旗下成員單位多達40余家，因此短期內實現整體上市的可能性不大，但其下屬的三家上市公司此前已經開始了一系列資產重組動作。

中航重機作為通用飛機公司重機的業務重組平臺，2008年定向增發收購了中航工業燃機動力公司、江蘇金河鑄造公司等，2009年子公司又收購了金州包頭可再生能源有限公司100%的股權，進入了風力發電領域。

貴航股份作為通用飛機公司旗下的航空業務重組平臺，2009年擬增發注入中航標、風雷航空軍械、天義電器等航空制造業務資產。

中航三鑫作為通用飛機公司旗下的機電業務重組平臺，2009年通過預案擬向包括貴航集團在內的10家定向增發，募資收購福耀海南浮法玻璃公司節能玻璃生產線。

盡管三家上市公司定位各有側重，但我們認為通用飛機公司旗下資產業務以貴航集團為重中之重，因此借助中航重機、貴航股份實現貴航集團的整體上市可能成為通用飛機公司重組的關鍵。

機載設備與系統公司

打造三大板塊上市平臺

中航集團成立后，以中航航空電子、西安飛行自動控制研究所、金城集團、航宇救生裝備等32家成員單位，以及中航光電等4家上市公司為主體，成立了中航系統公司。系統公司擁有資產400多億元，人員7萬余人，分別占集團的15%和17%。

四家上市公司中，昌河股份、中航精機、中航光電和東安黑豹分別對應航電系統、機電系統、元器件和特種車業務板塊。在這四個板塊中，我們認為航空電子、航空機電和中航光電均具有廣闊的發展前景，而特種車業務板塊由于盈利能力不強，在中航工業集團專注于航空設備制造相關業務的大前提下可能被剝離出去。昌河股份2009年擬出售資產增發置入上航電器、蘭航機電的機載照明與控制系統資產，成為航空電子資產平臺；中航光電和中航精機則分別定位為航空電子元器件和航空機電資產的上市平臺。

航空發動機公司

三上市公司終會一起

航空發動機板塊旗下三家上市公司：航空動力、南方宇航、成發科技。航空動力2008年通過增發置換入西航集團航空發動機制造資產，南方宇航2009年擬通過增發注入長航液控、貴州紅林、西控公司、北京長空的航空發動機控制系統資產，成發科技雖尚無資產重組動作，但其大股東成發集團在股改時有向上市公司注入集團優質資產(我們認為可能是集團旗下的成發科能)的承諾。這三家公司目前分別作為航空發動機整機、控制系統和零部件資產的上市平臺，按照中航工業集團領導的說法最終將會走到一起。從資產注入的迫切性看，航空動力和西飛國際類似，借殼上市后業績未達預期，因此航空發動機公司借助航空動力實現整機資產上市應該最為迫切。

投資評級

首推哈飛股份。綜合前述分析，我們認為哈飛股份將是下一個西飛國際，上調為“買入”評級；洪都航空L15預計將于2010年定型、2011年小批量生產，上調為“增持”評級；中航運輸機將成為中航工業旗下首個完成整體上市的子板塊，西飛國際上調為“增持”評級。 (海通證券 龍 華方 維)

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