中糧系整合路徑初探：豐原生化整合勢在必行

2010年02月14日 23:25證券市場紅周刊【大中小】【打印】共有評論0條

經過近年來一系列的重組和并購，中糧集團的業務逐漸由上世紀末單純的農產品和食品外貿，發展到目前的以糧食貿易、農產品加工、食品和飲料制造為基礎，生化能源、包裝、地產酒店、金融多元發展的企業集團，在中糧包裝11月份香港上市后，集團地產業務、生化能源業務的整合必將成為市場關注的焦點。

中糧系大盤點

中糧集團目前設中糧糧油、中糧控股、中國食品、中國土畜、中糧屯河、中糧包裝、中糧發展、地產酒店、金融9大業務主體和板塊，擁有中國食品、中糧控股、蒙牛乳業、中糧包裝4家香港上市公司，中糧屯河、中糧地產和豐原生化3家內地上市公司。

中糧控股主要從事糧食的加工與銷售,旗下的生化能源事業部下除了公司現有的生化資產外，還負責管理豐原生化；中糧屯河主營番茄加工及貿易、制糖及貿易、林果加工及貿易三大業務；中糧集團的房地產業務包括四大板塊，即房地產開發與銷售，酒店，旅游地產和物業管理。

豐原生化整合勢在必行

2005年，中糧集團在延續傳統玉米貿易的同時，開始進入玉米加工領域，當時華潤酒精和黃龍淀粉兩家公司并入了中糧集團，這兩家分別開啟了中糧發展生物質能源和生物化工產業的帷幕，也是中糧控股旗下生化能源事業部的前身。中糧集團之后又分別收購了豐原生化20.74%的股權以及華潤生化的資產。

豐原生化目前由中糧控股下的生化能源事業部管理，但一直以來并沒有并入中糧控股，兩者之間存在明顯的同業競爭關系(見表1)。而中糧集團在收購豐原生化時各方約定，在入股豐原生化后，在現有產業基礎上，根據公司業務發展需要，逐步投入相應資金，支持豐原生化做強做大生物質能源和生物化工產業等核心業務。

中糧控股在2007年3月21日上市前曾與中糧集團簽訂不競爭協議，保證不從事與中糧控股有競爭性的業務。對于包括豐原生化在內的5項競爭性業務，中糧控股享有從中糧集團購買相應股權的選擇權和優先購買權。公司的選擇權于2007年4月3日起生效，2009年6月，中糧控股董事會決定，由于豐原生化業務的整體盈利能力較中糧控股低并且仍然包括若干與中糧控股核心業務不符的業務，不會與選擇權生效的下一周年之前執行(2010年3月4日)。在選擇權開始生效的第5年(2012年4月3日)中糧控股仍做出不行使該購買權的決定，中糧集團應在6個月內將相應股權轉賣給非關聯的第三方。

華泰聯合證券分析師肖暉認為，從中糧集團在生物燃料的布局來看，中糧集團放棄豐原生化平臺的可能性極低。未來中糧集團有可能通過豐原生化的融資平臺，將公司生物燃料產業整體注入上市公司。目前試點的4家生物乙醇公司，中糧控股2家，參股1家，除豐原生化外，中糧下屬的黑龍江中糧酒精公司現有生產能力25萬噸/年，在建產能15萬噸/年。參股的吉林燃料乙醇公司生產能力60萬噸/年，集團在廣西北海建設了以木薯為原料的20萬噸/年燃料乙醇項目，在高油價背景下，肖暉認為未來燃料乙醇的發展前景廣闊。

“除了玉米深加工以外，中糧集團還可能把木薯等非糧生物質燃料產能注入豐原生化，而且可能將氨基酸、味精等暫時困難或閑置的產能剝離出上市公司。”廣發證券分析師熊峰認為如果這樣，豐原生化極有可能給投資者帶來新的投資機會。

豐原生化證券辦的工作人員對《紅周刊》表示，公司與中糧集團的確存在整合的協議，但目前還沒有中糧集團關于業務整合的正式文件。

中糧地產專注住宅地產

中糧集團旗下目前有兩家地產公司，即中糧地產和中糧置業，雖然兩家公司業務各有側重，但在城市綜合體等諸多項目上，依舊有業務重合，同為集團下屬二級公司，多年來沒有能夠很好地形成合作互補的關系，反而在資源爭奪上內耗不已，這在一定程度上影響了中糧集團地產業務的發展。

中糧集團董事長寧高寧2009年末表示，中糧集團對于地產業務分拆上市未有明確時間表，目前屬于內部規劃階段，但集團有意將酒店、房地產及商業業務分拆上市。同時，中糧集團在2007年中糧地產配股時作出承諾，中糧集團將以中糧地產作為整合及發展中糧集團房地產業務的專業平臺,并采取有效措施避免同業競爭。

2009年9月，中糧地產擬募資35億元用于收購中糧集團的5個房地產項目，分別是上海加來房地產開發公司51%的股權、蘇源集團江蘇房地產開發公司90%的股權、蘇州蘇源房地產開發公司90%的股權、北京中糧萬科假日風景房地產開發公司50%的股權、萬科中糧(蘇州)置業公司49%的股權(見表2)。

國聯證券分析師周紀庚表示，作為集團住宅地產業務開發的平臺，未來中糧集團仍會將旗下住宅地產資源注入到中糧地產。集團剩下的地產業務主要包括商業地產、旅游地產和物業管理，屬于商業類的地產。從目前的發展來看，中糧置業業務主要集中在商業地產和物業管理，未來置入旅游地產業務后，將與中糧地產共同構筑中糧集團地產業務的兩面大旗，而其分拆上市也就在情理之中。