國務院發展研究中心金融所所長夏斌演講實錄

鳳凰網財經訊 第五屆中國證券市場年會今日在京舉行。以下為國務院發展研究中心金融所所長夏斌演講實錄：

夏斌：今天討論尋找明年股市的新動力，我想回答這個問題怎么回答，我是研究宏觀經濟的，不是在說明年的股市行情怎么漲上去，我只是說明年宏觀經濟會怎么樣，因此基本面角度出發股市會怎么樣，從這個角度來說。

我們知道，在美國危機的陰影之下，中國政府采取了以4萬億投資為代表的、為核心內容的一系列經濟刺激計劃，到今天2009年還有1個月左右，應該說總體上一系列的刺激計劃出手是及時的、是正確的，而且效果也是明顯的，其實對于效果的明顯不僅我們國人這么認識，海外的媒體大家回憶一下今年以來各種報道，原來年初對中國經濟的預測是6.5、是6、甚至于有5點幾的預測，包括一些大投行，因此在那個背景下提出對中國學人提出保8是沒有問題的，他們感到非常奇怪，今天已經快走完2009年了，今天大家在座的都能確認保8沒問題，保8有希望，而且有的說增長率可能更高。因此這個情況之下我想說的，中國經濟一年走的結果，不僅對中國社會大局的穩定起著重大的作用，保增長在座各位都知道，其中就是保就業、保社會大局的穩定，所以這個一攬子計劃非常正面，效果非常好，起了重大的作用。

而且我認為，在中國保8的過程中間，通過擴大進口，對推動全球經濟的復蘇也作出了重大的貢獻，增強了中國政府在涉外的政治、外交、軍事和軟實力方面的話語權。通過這場危機以及對危機的處置，中國的國家形象在全球的相對地位不是下降了，而是進一步得到提高。但是由于迫于經濟形勢危機的情況下，又基于我國長期形成的發展模式和軌跡，我們在很短的時間內刺激經濟復蘇，因此盡管一攬子計劃也包括了刺激消費、關注民生，以及部分調整結構矛盾的正確內容，但主要還是通過迅速擴大投資來刺激經濟增長，這方面的數據第三季度GDP增長中間投資貢獻率媒體上有報道，我們還是主要通過投資來推動一定的經濟增長。因此必然會帶來一定的負面效應：

第一，產能過剩的問題。代表落后生產力的產能在短期內很難盡快淘汰的情況下，增加新的產能必然會引發總產能供給的擴大。

第二，銀行資產質量的擔憂問題。這也是與產能過剩相關聯的問題，盡管有些銀行的不良貸款擔憂在短期內還難以轉化為現實，但是這個擔憂媒體上的報道這方面的聲音比較強。

第三，資產價格泡沫的壓力。在短期的時間內迅速擴大貨幣信貸的投放，當實體經濟難于消化大量的貨幣供給，過多的貨幣必然促使資產價格，特別是我國的房市在我們目前這樣的制度形成特殊時期房地產泡沫的壓力就更大了。

第四，經濟結構有扭曲化趨勢。在金融業方面，在座的都知道，M2近30%，貸款8萬億、7萬億，到年底小10萬億，因此我想說的，2009年貨幣信貸大投放的幅度幾乎是30年改革開放歷史中從來沒有過的。今天有很多的企業家、很多的投資者，包括機構投資者，我想用一般的人民銀行的經驗性的公式來簡單的判斷，貨幣這么多，一般用M2貨幣供應量的增長率-GDP增長率-物價的上漲率，就是說已經包含了物價上漲通貨膨脹的消化，從這個角度差是多少。我給大家舉個例子，M2增長-GDP增長-CPI增長的差，我們在上個世紀產品短缺、高通貨膨脹時期的1993年，這個差是7.6，更多的物價是表現在1994年，94年的物價達到24點幾，93年的物價是14.7，差是7.6。

現在是產品過剩的年代，我們在2009年6月數據表明，M2-GDP-CPI這個差是21.4，而危機前的11年間，今年開始往前倒退11年間，這11年間物價漲的最的高是去年2008年，2008年CPI最高是5.9，這個差也僅僅是2.4，就是說93年這么高的通貨膨脹當時的差7.6，當然通貨膨脹最后表現為94年。我們今年6月份的數字表明，M2-GDP-CPI已經到了驚人的21.4，因此我相信關注貨幣銀行這方面工作的，包括中央銀行的同志，他對這樣的貨幣供應不能不表示擔憂這是正常的。

所以在這個背景之下，明年怎么辦？明年是經濟形勢更加復雜的一年，一方面，每年900萬的新增就業，這是涉及到社會穩定，900萬的新增就業其中大學生的就業是630萬，所以在這個背景下我們現在基本的增長模式仍然是以投資為主導的增長模式，因此明年怎么辦？我認為在今年保8增長的基礎上明年大局仍然要穩定增長，穩住相對較高的增長率，穩增長是基本的大局，在確保大局的穩定之下，必須想盡辦法，必須集中力量解決結構問題，重點是提高消費率，解決中國高儲蓄、低消費的結構矛盾。當然我講這個高儲蓄網上有不同的意見，我說的高儲蓄不是一般老百姓在銀行的儲蓄，是講整個國家的總儲蓄太高了，所以必須解決這個問題。穩大局增長和主攻方向調結構，這兩者我認為是不矛盾的，而且我認為中國目前的國力和財力也有條件處理好這兩者的關系，處理好這兩者的關系就是處理好宏觀經濟短期和長期的問題，就可以確保中國經濟的可持續增長。

在這個背景之下，如何看待貨幣政策，即使政府提出積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，在這個方面我們在具體的理解上我想我們深刻的理解，不要緊緊限于字面的理解，我認為在今年經濟已經企穩回升的基礎之上，明年即使是適度寬松的貨幣政策，提法不變，但是其策略點再也不應該、也不可能是超常規的，就是說超過實體經濟穩定增長的進行貨幣信貸超天量的投放，今年年初沒有辦法，所以基礎貨幣一季度的平均供應18%加上貨幣乘數更高了，二季度中間已經慢慢在回調，三季度中央貨幣供應增長量6%點幾，明年適度寬松的貨幣政策是為了保證實體經濟的穩定增長，是在特殊時期進行超天量的投放、超常規的動作，但是到了明年應該是盡可能的回歸到正常年份的增長速度，主要是確保實體經濟穩定增長。

因此在這樣一種策略思想之下，我認為適度寬松的貨幣政策重點會突出適度、突出微調，在我們國家有關的制度與結構還沒有充分完善的情況之下，可能單靠貨幣政策來調控有困難，因此可能會以各種其他的政策為手段，通過教委寬松的貨幣環境的配合，最終仍然是為了保證實體經濟的穩定增長。基于這樣的判斷，我認為中央明確要保持增長、要穩住大局，因此這樣判斷，名點經濟的基本面只要政策把握的恰當、把握的好，基本面應該是穩定增長。

基于中國經濟明年基本面的穩定增長，因此明年中國的股市能夠出現穩定健康發展的局面，當然股市的行情又不僅僅取決于經濟的基本面，但是如果我們在座的中國更多的散戶投資者、機構投資者，更多的可以接受相信明年的基本面是穩定增長的，因此我想明年的股市自然會減少更多的、更大的震蕩。謝謝大家！

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